AI推動存儲芯片價值超越石油

　　若長期合約穩定行業格局，市值破萬億的美光、三星、SK 海力士仍具估值優勢

　　如今，存儲芯片的價值已然超越石油。而這一態勢能否延續，取決於這個素來波動劇烈的行業能否將近期的行業變革長久維持。

　　全球三大存儲芯片巨頭 —— 三星電子、SK 海力士與美光科技，當前市值均突破 1 萬億美元。三家企業總市值，較全球市值最高的三家石油公司合計市值高出約 22%，即便沙特阿美單家市值就接近 1.8 萬億美元。

　　存儲產業鏈上下游企業市值也大幅飆升。閃存廠商閃迪自今年 3 月以來市值暴漲近兩倍，如今體量已逼近亞洲最大石油企業中國石油。

　　市場大漲之下，存儲板塊看似已到回調節點，畢竟該行業向來具有極強的周期性。但當下商業模式的轉變，讓企業未來盈利的確定性大幅提升。結合未來盈利水平來看，即便是市值破萬億的存儲大廠，目前股價依舊被低估。

　　存儲芯片和石油一樣，都屬於價格波動劇烈的大宗商品。而人工智能催生的海量需求，早已超出現有廠商的供給能力，芯片價格也隨之創下歷史新高。藉此市場優勢，存儲企業開始推動客户簽訂長期供貨協議。

　　大規模長期合約將重塑行業商業模式，平抑價格波動。目前相關推進已初見成效：美光在今年 3 月財報中宣佈簽下首份五年供貨協議，並在上周的投資會議上表示，與其他客户的同類長期合作也已取得實質性進展。

　　閃迪上月披露，已有五家客户與其簽訂長期協議，合約量覆蓋公司下一財年超三分之一的產能。

　　SK 海力士並未公佈具體簽約客户數量，但公司在最新財報電話會上明確表示，未來三年市場需求遠高於自身產能，可見其已與客户深度對接遠期供貨需求。SK 海力士首席財務官金宇鉉在會上提到：「如今存儲芯片的戰略地位愈發關鍵，客户已將芯片價格與供貨不穩視作核心經營風險。」

　　各大 AI 巨頭資金實力雄厚，未來相當一部分存儲產能都會被多年期合約鎖定，價格條款也將更穩定。瑞銀分析師蒂姆・阿爾庫里預估，明年長期合約將覆蓋全球 **30%** 的動態隨機存取存儲器（DRAM）出貨量。微軟、谷歌、亞馬遜等大型科技雲廠商，更是已鎖定全球約三分之二的服務器專用 DRAM 產能。

　　阿爾庫里在本周早些時候的研報中寫道：「換言之，大型雲服務商愈發願意接受固定價格，以此換取多年穩定供貨，並讓自身后續佈局的成本更可預期。」

　　長期合約讓存儲企業的未來盈利變得高度可預判，且盈利規模十分可觀。美光截至 2 月的季度經調整每股收益達 12.20 美元，而去年同期僅為 1.56 美元。數據機構 Visible Alpha 測算，華爾街預期其截至今年 8 月的本財年每股收益將突破 60 美元，下一財年更是有望達到 106 美元左右。

　　美光當前市值略超 1 萬億美元，對應未來四個季度預期市盈率不足 10 倍，在標普 500 指數成分股中處於后 10% 區間；閃迪預期市盈率約 10.5 倍，同樣處於低位。

　　據富途數據提供商 FactSet 統計，兩家韓國芯片企業估值更低，三星與 SK 海力士預期市盈率僅 6 至 7 倍。而費城半導體指數成分股的平均預期市盈率約為 26 倍。

　　存儲芯片或許已經成為 「新時代的石油」，但現階段投資該板塊，尚未出現類似油價暴漲帶來的高溢價問題。