與美股牛市脱鈎！比特幣「高beta」邏輯坍塌：現貨ETF遭遇史上最長撤資潮，九日流出28億美元

智通財經APP獲悉，曾被譽為「華爾街史上最成功ETF首秀」的美國現貨比特幣ETF，如今正遭遇推出以來最嚴峻的一輪資金撤離。最新數據顯示，5月15日至28日期間，美國上市的現貨比特幣ETF累計淨流出約28億美元，連續九個交易日出現資金贖回，創下自2024年1月產品推出以來最長連續流出紀錄。

這一輪持續性撤資，正值全球風險資產全面反彈之際。美國股市、亞洲股市紛紛刷新歷史高點，而比特幣卻持續低迷，顯示出加密資產正在逐漸脱離傳統風險資產的上漲邏輯。

比特幣ETF「神話」破滅

2024年初，美國證券交易委員會(SEC)正式批准現貨比特幣ETF上市，被視為加密貨幣進入主流金融體系的重要里程碑。包括貝萊德旗下iShares Bitcoin Trust、富達投資的Wise Origin Bitcoin Fund等產品，在上市初期迅速吸引數百億美元資金流入。彼時，市場普遍認為，現貨ETF將打開機構資金大規模配置比特幣的大門，併成為推動加密市場長期牛市的重要引擎。

然而，僅僅一年多之后，資金風向正在發生明顯變化。根據市場統計，本輪九日連續淨流出已超過此前任何一次ETF資金撤離周期。其中，部分大型機構投資者正在持續減持頭寸，導致ETF管理人不得不出售對應比特幣現貨儲備。

5月中下旬的流出壓力尤為猛烈。據SoSoValue數據，僅5月18日至22日的五個交易日內，美國11只現貨比特幣ETF合計淨流出高達12.6億美元，其中5月18日單日淨流出6.49億美元，創下自1月下旬以來最嚴峻的單日失血水平。

隨后，資金流出速度持續加快。5月26日，比特幣ETF單日錄得3.34億美元淨流出，摺合約4400枚比特幣在單一交易日被贖回。兩日后的5月28日，美國現貨比特幣ETF再遭7.334億美元淨贖回，延續八日連續資金流出，累計贖回規模在此期間已達約26億美元。

分析人士指出，這種資金流向逆轉，意味着機構投資者對於加密資產的風險偏好正在下降。

「特朗普效應」失效，比特幣較歷史高點跌超40%

資金撤離的背后，是比特幣價格持續疲弱。自2025年10月全球市場閃崩以來，比特幣始終未能恢復此前強勁上漲趨勢。截至目前，比特幣價格約報73,650美元，較去年10月創下的歷史高位回落超過40%。與此同時，以太坊、Solana等主要加密資產同樣表現疲軟，整個加密市場成交量明顯萎縮。

特朗普總統5月19日簽署行政命令，指示聯邦政府更新監管框架，將「數字資產和創新技術整合進傳統金融服務和支付系統」。隨后，美國比特幣戰略儲備公告亦呼之欲出，眾議院版本法案授權美國財政部在未來五年內每年最多購入20萬枚比特幣。然而，特朗普在社交媒體宣稱「我們絕不會讓加密貨幣失望」的承諾，也未能給加密市場提供實質性支撐。

與之形成鮮明對比的是，全球傳統風險資產卻持續走強。美國納斯達克指數和標普500指數近期連續創下歷史新高;亞洲市場方面，日本東證指數與亞洲綜合指數同樣刷新階段高位。

這種分化顯示，比特幣此前被視為與科技股高綁定的「高Beta風險資產」的邏輯正在弱化。

IG Australia市場分析師Tony Sycamore表示：「儘管其他風險資產對中東可能延長60天停火協議的消息作出了積極反應，但比特幣卻日益脱離更廣泛的風險資產市場。」他還指出，即便美國總統特朗普近日公開表示支持，市場依舊未獲得明顯提振。

宏觀環境變化削弱加密資產吸引力

此輪拋售的宏觀背景尤為複雜。市場普遍將資金連續流出歸因於美聯儲「鷹派轉向」疊加美伊地緣局勢持續緊張。高盛最新將預期的美聯儲降息時間延后至2026年12月，同時油價上行導致核心通脹重新超出美聯儲2%目標水平，加速了機構避險情緒的蔓延。

作為全球資產定價之錨，30年期美債收益率在5月下旬一舉突破5.2%，觸及2007年以來的最高水平。在這種「利率飆升+地緣風險」的雙重夾擊下，包括比特幣在內的高波動性風險資產遭到機構資金的普遍減持。聯邦基金期貨數據顯示，市場對美聯儲9月加息25個基點的預期概率已上升至67%。

一個獨特的信號正在挑戰加密市場的傳統敍事：比特幣正日益脱離更廣泛的風險資產市場。市場人士認為，本輪比特幣ETF撤資潮，與全球宏觀流動性環境變化密切相關。首先，美國長期維持高利率環境，使得無利息收益資產的吸引力下降。隨着美國國債收益率重新回升，機構投資者開始重新配置現金、債券以及高盈利科技股，而高波動性的加密資產則遭遇資金撤離。

其次，中東局勢升級導致能源價格上漲，也進一步加劇市場避險情緒。儘管股市仍受AI熱潮推動維持強勢，但機構投資者對於高風險、高波動資產的容忍度明顯下降。

此外，美國監管環境的不確定性同樣持續壓制市場情緒。雖然現貨ETF獲得批准，但美國監管機構對於穩定幣、DeFi以及加密交易平臺的監管行動仍在持續。市場擔憂，未來美國可能出臺更嚴格的資本與合規要求。

預警信號頻發

最大比特幣多頭的敍事松動：從「永不賣出」到「可能賣出一部分」

在宏觀因素的冷風吹拂之下，比特幣市場微觀結構中的某個信號引起了遠比尋常更為深層的擔憂——全球最大的公開上市公司比特幣持有者Strategy(原名MicroStrategy)正在改寫它的敍事。

2026年5月5日的一季度財報電話會議上，Strategy(MSTR.US)創始人兼執行主席Michael Saylor說出了一句市場等待了五年的話：「我們可能會賣一小部分比特幣來支付股息，給市場打一針，讓空頭閉嘴。」市場聞聲而跌——MSTR當日跌4%。此前，「永不賣幣」一直是Saylor的個人標籤，也是眾多持有者將其視為比特幣「最終購買力量」的核心信仰基石。

5月下旬，事件進一步升級。Strategy公佈其最新持有843,738枚比特幣，持倉平均成本約75,700美元，總收購成本約639億美元。然而公司並未如過往周報中那樣宣佈新的比特幣購買，轉而宣佈計劃以約13.8億美元現金回購面值約15億美元的可轉債。Saylor在社交媒體上直言：「這周我們買的是債券，不是比特幣」。

比特幣從歷史峰值126,173美元回落超過40%，Strategy股價較2025年高點下跌超過72%。未來幾周內，公司還必須面對總值15億美元的優先股股息支付義務。儘管Saylor堅稱「比特幣超越黃金」的長期信念未動搖，但在Polymarket預測市場上，「Strategy在2026年底前是否會出售比特幣」的YES概率已升至85.5%，遠超月前的70%水平。

10x Research分析師近期發出警告稱，若Strategy被迫出售比特幣以滿足股息義務，作為市場上最重要的公共買家之一的退出，可能進一步削弱來自企業巨頭的需求。

礦工拋售疊加需求萎縮：供給端的雙重重壓

ETF資金外流之外，比特幣市場的供給側同樣釋放出強烈信號。據CryptoQuant數據顯示，5月18日礦工向幣安轉入約21,000枚比特幣，這是自2月5日以來礦工向幣安的流入量第二次突破20,000枚大關。CryptoQuant分析師指出，這一通常預示着潛在拋售活動即將到來的信號，在當前的緊張市場環境中進一步放大了供應端壓力。

與此同時，現貨市場的需求正在同步萎縮。主要交易所的比特幣現貨成交量已較7日均值下降15%。衍生品市場的未平倉合約雖在近期有所增加至約285億美元，但資金費率轉為負值至-0.005%，表明衍生品交易者的空頭傾向正在增強。

更引人擔憂的是，CryptoQuant測算的比特幣「表面需求」(Apparent Demand)指標已降至約-147,000枚比特幣，創下2026年以來的最弱水平。該指標跟蹤市場吸收新增比特幣發行及長期休眠幣重新激活的能力。一個負值讀數直接指向現貨吸收能力的持續疲軟。與此同時，休眠兩年以上的比特幣持幣地址正在創造歷史性的重新激活水平，為市場帶來了額外的潛在供應。ETF作為關鍵機構買家的支撐力也正在消退——連續六個交易日資金流出后，2026年比特幣ETF累計淨流入僅剩約5.36億美元，距全年轉為淨流出僅一步之遙。

「數字黃金」敍事遭遇挑戰

相比過去依賴鏈上數據與散户交易行為，如今ETF資金流已經成為衡量比特幣機構需求最重要的指標之一。由於現貨ETF直接持有真實比特幣資產，其資金流入意味着真實購買需求，而資金流出則對應真實賣盤。

分析人士指出，本輪連續九日贖回，實際上已經對比特幣現貨市場形成了額外拋壓。

部分對衝基金此前通過「ETF套利交易」建立大量倉位，如今隨着市場波動加劇，這些資金也正在加速撤離。有機構數據顯示，自4月以來，美國現貨比特幣ETF整體淨資產規模已明顯縮水，部分產品資產管理規模較高峰期下降超過20%。

更值得關注的是，比特幣「數字黃金」的避險邏輯也正在受到市場質疑。在傳統地緣政治風險升級背景下，黃金價格近期持續維持高位，而比特幣卻未能同步上漲。市場開始重新審視比特幣究竟是避險資產、科技成長資產，還是單純的高波動投機資產。

部分機構認為，隨着越來越多傳統金融資本進入加密市場，比特幣與流動性周期的關聯性反而更強，而並非真正意義上的「避險替代品」。

不過，也有長期看多者認為，當前ETF資金流出更多是周期性調整，而非長期趨勢逆轉。一些華爾街機構仍預計，在美聯儲未來進入降息周期后，加密市場可能重新獲得流動性支持。

但至少從當前來看，美國現貨比特幣ETF正在經歷推出以來最嚴峻的一次壓力測試，而機構資金態度的轉變，也令加密市場的「牛市敍事」開始出現裂痕。