日元重返「危險區」！市場戒備日方干預舉措 金融火力尚足但美方臉色纔是關鍵

智通財經APP獲悉，隨着日元再度跌向一個月前曾引發日本政府出手干預的水平，市場正重新評估東京方面剩余的金融火力，以及其捍衞疲弱日元的政治意願。截至發稿，美元兑日元報159.27。

日方干預匯市「火力」尚足 但需美方理解配合

日本政府在4月底和5月初期間，疑似進行了多輪買入日元的匯市干預操作，總計耗資約630億美元。這僅佔其約1萬億美元外匯儲備的一小部分。但交易員認為，無論是動用全部儲備、還是動用其中大部分，都並不現實。而隨着市場對日元的投機性做空押注再次升溫，日本當局也希望繼續讓市場保持緊張狀態。

三菱UFJ摩根士丹利證券首席外匯策略師上野大作表示：「外匯儲備縮水越多，日本在投機者眼中就越脆弱。」他指出，在日元拋售壓力沒有緩解跡象的情況下，「當局與市場之間的心理戰看起來將持續下去」。

買入日元的干預操作需要出售外國資產。截至4月底，日本持有約1萬億美元外國資產。高盛經濟學家田中由里子表示，根據對日本央行貨幣市場數據的測算，在扣除4月和5月行動中動用的大約10萬億日元(約627.8億美元)之后，日本仍剩余約150萬億日元儲備，足以進行「大約30輪」干預。

儘管日本方面剩余的金融「火力」依然較為充足，但耗盡日本大部分乃至全部海外資產並不可行，尤其是這將對美國國債價值產生負面影響。這意味着當前日本的行動亟需美國的配合，正如美國財政部今年1月曾進行所謂的「匯率詢價」，以幫助推動美元兑日元匯率回落。

日本當局在4月底至5月初干預匯市的舉動已然引發了美方的強烈不滿。美國財政部長貝森特此前已多次公開批評日本的匯率干預做法，明確主張日本應通過加息而非干預匯率來穩定日元。

美方的擔憂核心在於，日本的匯率干預資金主要來源於拋售美國國債，而持續的拋債行為可能進一步推高美債收益率，加劇美國金融市場波動。在中東戰爭推高油價、加劇全球通脹擔憂的背景下，美債收益率本就處於上升通道，日本的拋債行為無疑是「雪上加霜」，進一步加劇了美方的焦慮。隨着美國財政赤字持續擴大、國債發行量激增，特朗普政府絕不容忍日本的政策波動間接推高本已高企的美債收益率。

NLI Research Institute高級經濟學家上野武表示：「美國的理解對於維持任何干預行動的效果至關重要。」他補充稱，如果華盛頓方面對這種操作表達反對，「可能會引發投機性日元拋售」。

另一個可能限制日本當局干預匯市行動的因素，是國際貨幣基金組織(IMF)的一項標準，即若一個國家過於頻繁地干預匯市，可能會失去其「自由浮動」匯率地位。

不過，日本最高外匯事務官員三村淳曾表示，IMF規則並不會限制政府干預匯市的次數。Aozora Bank首席市場策略師Akira Moroga表示：「目前的思路是，遏制過度波動優先於其他考慮。」他補充稱，即便日本失去自由浮動貨幣分類，「我認為他們根本不會在意」。日本財務大臣片山皋月周五則再次拒絕評論其部門是否已經干預市場，僅重申官員們已準備好採取「果斷行動」。

在中東局勢的影響下，日元持續承壓。能源價格飆升對幾乎完全依賴石油進口的日本造成了貿易條件衝擊，進一步加劇了日元原本就存在的疲弱趨勢，背后原因包括日本央行在加息問題上的謹慎立場、以及市場預期首相高市早苗將推出更大規模財政刺激政策。此外，實際利率仍為負的局面也是日元面臨的壓力之一。

與以往日本政府更關注匯率變動速度不同，現任政府似乎更專注於守住「1美元兑160日元」這一關口。如今，一些市場參與者甚至開始提前佈局，押注日本政府將再次干預。一位日本國內銀行交易員表示，美元買盤目前集中在155至157日元區間，反映出進口商的實際美元需求以及投機性倉位。而市場普遍預期，日本政府下一輪干預將在美元兑日元觸及162之前展開。另一位日本國內銀行交易員表示：「政府將不惜一切代價守住這一水平。」

總的來説，從政策勝算、國際配合空間和市場結構三方面看，日本當局如今干預匯市的「有效空間」明顯比2022年和2024年那幾輪更受限。如果日元跌勢變得更快、更亂、明顯脱離有序波動，日本財務省仍可能入場，尤其是在1美元兑160日元附近或更弱的位置。從持續效果看，真正能改變日元走軟局面的，更可能是中東局勢緩和、油價回落，或者日本央行比預期更早加息來縮小美日利差。

日本央行加息前景陷入迷霧

除了日本當局下場干預之外，日本央行加息可能也有助於為疲弱的日元提供支撐。在通脹擔憂與財政政策憂慮導致日本國債暴跌之際，投資者正密切關注日本央行下月是否會加息。

日本央行副行長冰見野良三本周二表示，通過適當的政策調整來維護市場信心至關重要，並明確指出中東局勢的發展將成為決定加息時機與節奏的關鍵因素。

冰見野良三表示：「關鍵在於維持市場信心，即央行未來將根據經濟、物價和金融狀況，以適當步伐調整貨幣寬松力度，從而妥善控制通脹。」他強調，鑑於日本的實際利率仍處於極低水平，央行預計將繼續上調政策利率，但「調整的時機和步伐，將在仔細分析中東局勢如何影響日本經濟與物價的基礎上，通過對基線情景實現概率和相關風險的評估來審慎決定」。

日本央行行長植田和男周三則表示，需要對油價飆升對核心通脹趨勢的影響保持警惕，儘管他並未就這一動態可能如何影響下個月政策會議的結果給出明確暗示。植田和男表示：「日本的經驗表明，油價衝擊絕不僅僅是油價衝擊。它們是對整個通脹體制的考驗。」這位行長追溯了追溯至20世紀70年代的油價衝擊的影響，並指出，「我們實際上正面臨第五次油價衝擊」。

與標準慣例一致，日本央行行長避免對政策路徑發出任何公開信號。儘管如此，作為對高油價影響擔憂的反映，植田和男的言論可能會支持市場對日本央行在下月加息前景的廣泛推測。根據隔夜指數掉期(OIS)數據，截至周五上午，交易員預計日本央行在6月政策會議上加息的概率約為77%。

但周五公佈的東京核心通脹指標意外放緩至四年來的最慢增速，可能使日本央行的政策溝通變得更加複雜。日本總務省公佈的數據顯示，5月份東京不含鮮鮮食品的消費者價格指數(CPI)同比上漲1.3%。這標誌着該指標連續第六個月放緩，且低於調查的經濟學家中除一人以外的所有預測值。

與此同時，扣除鮮活食品和能源的指標——即日本央行密切關注的用以衡量潛在通脹趨勢的指標——上漲了1.6%。由於剔除了與政府補貼相關的干擾因素，該指標被認為能更乾淨地反映價格趨勢，但由於去年大米等商品出現前所未有的暴漲，該指標目前仍受到一些食品價格對比基數的影響。

加工食品價格漲幅較去年放緩、水務服務費的大幅下降以及日本政府實施的汽油補貼，對本次CPI起到了壓制作用。該報告表明，政府的計劃在成功緩解生活成本的同時，也掩蓋了潛在的通脹趨勢。

對於這份最新數據，經濟學家木村太郎表示，「我們認為日本央行將看透整體數據的疲軟，並對油價上漲帶來的通脹上行風險保持警惕。我們繼續預計日本央行將在6月份加息25個基點至1%。」

分析人士指出，日本通脹壓力持續、日元貶值加劇輸入通脹、疊加全球貨幣政策收緊大環境，日本央行在下月加息將具有邏輯支撐。但日本央行在加息決策上仍有多重顧慮。一是國內經濟復甦基礎十分脆弱，加息極易進一步壓制疲軟的內需與企業投資;二是日本政府債務規模龐大，加息將顯著增加財政付息壓力，危及債務穩定;三是長期低利率下金融機構重倉國債，加息或引發資產估值虧損，衝擊金融體系穩健性，同時還需兼顧與擴張性財政政策的節奏平衡。

此外，日本政治因素也可能為政策收緊增添變數。高市早苗長期支持寬松貨幣政策，其擴張性財政政策傾向，也在一定程度上推高了長期國債收益率，並對日元構成額外壓力。摩根大通私人銀行指出，日在高能源價格與財政擴張雙重壓力下，日本央行或需維持相對寬松的政策立場以緩和潛在需求萎縮。

因此，有分析認為，日本央行最可能的做法是「小幅加息，並強調漸進性」。日本央行不會重回激進緊縮，而是通過一次加息穩定通脹預期，同時以鴿派措辭避免長期利率失控。只不過，市場並不排除日本央行會再次「失約」的可能。

多家機構唱多日元

值得一提的是，在日元持續低迷之際，近期有多家機構對日元給出了積極展望。

摩根士丹利日本區主管阿爾貝託·塔穆拉表示，他預計日元兑美元有望走強至1美元兑140日元附近，而日本央行加息是實現這一目標的關鍵。

塔穆拉表示，如果日本央行在6月份未能加息，將會對債券和外匯市場產生影響。他指出，日元匯率可能跌至170日元兑1美元，也可能升至140日元兑1美元，具體走勢取決於事態發展，但他並未給出具體的時間表。他表示：「一些投資者認為日本央行行動迟緩，因此率先出台調整舉措尤為重要。如果全球局勢能夠穩定下來，同樣有望推動日元升值。」

資管公司RBC BlueBay Asset Management的固定收益首席投資官馬克·道丁表示，在可能面臨官方干預以及日本央行6月加息預期的雙重支撐下，1美元兑160日元這一水平正變得「越來越具吸引力」。該公司上周在美元兑日元匯率回撤至160附近時繼續增持日元多頭頭寸。道丁表示：「我們確信日本央行將在6月加息。如果160水平被突破，我們仍預計會出現干預。」

展望未來一至三個月，RBC BlueBay預計美元兑日元將在152至160區間內波動。道丁同時為這一交易策略設定了清晰的防線：若日元走弱至1美元兑162日元以上，將繼續增持;但若突破164，則可能全線平倉離場——因為那將意味着「日本央行及高市早苗的政策過於鴿派，或者財務省的匯率干預已經失敗」。道丁表示，若日本央行6月如期加息，美元兑日元匯率更可能落在該區間的下沿(152附近);而若央行立場偏鴿，則可能將匯率重新推高至160附近。

資管公司Eurizon SLJ Capital首席執行官史蒂芬・詹與經濟學家兼基金經理喬安娜·弗萊雷則在最新報告中表示，日元未來有望兑美元走強，並逆轉過去數月的弱勢表現。該機構認為，日本經濟增長預期改善、日本央行未來繼續加息的可能性，以及日本政府推動企業改革與資本回流等因素，都可能推動資金重新流回日本，並支撐日元升值。與此同時，日本政府近期已多次入市干預匯率，以遏制日元貶值。Eurizon進一步指出，日本當局未來甚至可能與美國財政部聯手干預匯市。