中金：首次覆蓋晶苑國際(02232)給予跑贏行業評級 目標價7.32港元

智通財經APP獲悉，中金發布研報稱，預計晶苑國際(02232)2026-27年EPS分別為0.09美元、0.09美元，2025-2027年CAGR為10%。當前股價對應2026/27年9x/8x P/E。基於2026年11倍P/E給出目標價7.32港元，較當前有26%的上行空間，首次覆蓋給予跑贏行業評級。該行更看好其較快的資產周轉效率與跨品類創新能力，在時尚趨勢快速更迭背景下，公司或展現出比單一品類製造商更強的業績韌性;26年股息率7.6%，提供安全邊際。

中金主要觀點如下：

規模領先、品類多元的成衣製造巨頭，輕資產高周轉驅動ROE

晶苑國際成立於1970年，目前是全球第二大收入規模並涵蓋休閒服、牛仔服、運動户外服、貼身內衣及毛衣五大品類的上市成衣製造商，工藝和產品豐富度優於同業。公司生產周期短、資產周轉效率高，進而取得25年約14%的ROE。

共創模式開發能力強，產能全球化、智能製造築造壁壘

公司核心競爭力在於其獨特的「共創模式」，能將傳統數周的開發決策周期縮短至數天，全品類工藝下公司擅長跨品類創新，如將毛衣織造技術應用於運動服以促進客户購買。產能端，公司生產基地遍佈越南、中國、柬埔寨、孟加拉及斯里蘭卡，海外產能佔比已超過80%，而且高度的自動化與智能化水平提升了生產效率，驅動人均創利持續上升。

以優衣庫為代表的客户訂單增長動能強勁，時尚休閒服飾景氣度或迎周期性回升

25年迅銷(優衣庫)是佔公司收入37%的第一大客户，其業績表現持續創歷史新高，該行預計迅銷的經營向上是公司訂單增長的壓艙石。此外，服飾需求趨向「兼具功能與時尚」的產品，休閒服飾景氣度周期性抬升，公司作為休閒服飾核心供應商有望明顯受益，同時該行預計公司也有望提升在以adidas等為代表的運動户外服飾品牌的份額。

潛在催化劑：訂單超預期，生產效率提升超預期。

風險提示：訂單及產能擴張不及預期，關税政策反覆，原材料漲價風險。