突破5.20%！國債收益率大幅上行，美聯儲換帥迎大考

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　　文章來源：芝商所CMEGroup

　　當下，通脹壓力不斷加劇，疊加美聯儲貨幣政策或將迎來調整，全球債市正經歷新一輪震盪行情。5月20日，30年期美國國債收益率盤中一度突破5.20%關口，創下2007年以來最高水平。與此同時，10年期美債收益率逼近4.70%，同樣刷新2025年1月以來新高。

　　圖：今年以來30年期美國國債收益率走勢

　　在債市劇烈波動的背景下，美聯儲於5月22日正式迎來新任主席凱文·沃什。這場就職儀式未按慣例在美聯儲總部舉行，而是改在白宮由總統特朗普主持，引發外界對美聯儲獨立性前景的廣泛關注。

　　現年56歲的沃什曾在2006年至2011年擔任美聯儲理事，此番時隔15年重返美聯儲並執掌最高權力，面臨來自經濟和政策層面的多重考驗。

　　多重因素推升美債收益率

　　分析人士認為，此輪美債收益率大幅上行是通脹反彈、政策預期搖擺和國債供給壓力三重因素疊加的結果。

　　通脹壓力明顯反彈。最新數據顯示，美國4月消費者價格指數同比上漲3.8%，創2023年6月以來最高水平；4月生產者價格指數同比上漲6.0%，為2022年12月以來最大同比漲幅。國際油價居高不下進一步推高成本壓力——受伊朗局勢影響，原油供給端持續承壓，能源價格的上行正在向更廣泛的經濟領域傳導。

　　政策預期發生轉變。中信證券在研報中指出，美國CPI與PPI數據過熱，通脹壓力超出市場預期，疊加近期美聯儲官員講話強調通脹風險，推動市場開始押注2027年加息的風險。

　　國債供給持續增加。當前美國國債總額已突破39萬億美元。過去幾周的國債拍賣需求表現平淡，30年期債券以2007年以來最高拍賣收益率成交，折射出市場承接能力的擔憂。

　　多家機構預計美債收益率仍有上行空間。花旗銀行宏觀利率策略師Jim McCormick指出，市場焦點可能將轉向5.5%的位置，上一次30年期美債收益率觸及該水平還是在22年前。

　　「沃什時代」貨幣政策走向成焦點

　　在債市動盪之際，美聯儲新主席沃什上臺后的貨幣政策走向成為市場關注的焦點。綜合其就職致辭、聽證會表態及過往言論，其核心政策主張主要集中在以下幾個方面：

　　沃什主張將利率政策與資產負債表工具區分運用，強調通過縮小資產負債表重建貨幣政策信譽。他認為，美聯儲持有的債務規模若過度擴張，將形成變相財政干預，偏離核心職能。在通脹前景改善、生產率提升等條件具備時，沃什主張以降息對衝實體經濟融資壓力。

　　其次，市場分析認為，沃什傾向於使用截尾均值PCE物價指數替代當前美聯儲關注的核心PCE作為主要觀測指標。目前兩類指標走勢呈現顯著分化：3月美國達拉斯聯儲截尾均值PCE同比增速為2.36%，延續放緩態勢；而傳統核心PCE同比增速升至3.2%，呈上行趨勢。若美聯儲正式切換通脹觀測框架，政策寬松窗口有望提前開啟。

　　另外，沃什傾向於減少對未來利率路徑的明確承諾，主張逐次會議、逐次數據動態判斷。他認為，過度透明的前瞻指引是政策偏差被市場放大的核心誘因，將削弱貨幣政策的動態調整靈活性。

　　沃什還主張美聯儲迴歸本源，聚焦維持物價穩定和實現充分就業兩大核心目標，逐步退出非核心職能。

　　民生銀行首席經濟學家温彬分析認為，沃什的政策主張並非短期利率微調，而是對貨幣政策底層框架的系統性重構。但未來利率調控路徑大概率不會因換帥而出現大幅轉向，估計未來1至2個季度「按兵不動」仍是最大概率選項。

　　以風險管理應對市場不確定性 

　　在政策框架重構與利率中樞上移的預期下，全球大類資產正經歷再定價。短端利率將呈現「數據定價、靈活波動」的特徵，長端利率方面，若美聯儲持續縮表，期限溢價可能持續上修，對衝利率風險的需求明顯上升。

　　在美債收益率持續上行、政策充滿不確定性的當下，「對衝」管理風險往往比「預測」更為務實。

　　風險管理的核心在於將不可控的價格波動轉化為可管理的風險敞口，這正是衍生品工具的價值所在。期貨並非投機工具，而是具備「資產保險」屬性的風險管理工具。無論是持有美債ETF的投資者，還是需要管控融資成本的企業，均可利用衍生工具對衝利率上行帶來的資產貶值風險。

　　在傳統國債期貨中，價格與利率呈反比，概念上不夠直觀。芝商所推出的收益率期貨直接錨定國債收益率數值，走勢與市場利率保持一致：利率上升時期貨價格上漲，下降時下跌。這種正向邏輯使投資者能更直觀地進行風險管理。

　　以普通投資者為例，可通過芝商所FedWatch工具監測加息概率。當發現加息機率抬升、擔憂持倉資產縮水時，可運用收益率期貨建立與利率上行方向一致的頭寸。當利率走高、現貨下跌時，期貨端的盈利可對衝現貨端的損失。這一策略的核心不在於預測利率頂部，而在於當風險發生時控制組合回撤。

　　在利率中樞上移的背景下，收益率期貨的核心價值正被更多市場參與者所認識。

　　*風險提示：本文內容僅供參考，不構成任何投資建議。

責任編輯：朱赫楠