一超多強 | 中國乳業新版圖

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（來源：勝馬財經）

存量博弈加劇

作者 | 勝馬財經 許可

2025年年報顯示，37家上市、掛牌乳企合計交出營收3593.72億元的答卷，歸母淨利潤總額約143.84億元。這組數字的背后，是行業經歷深度調整后的分化圖景：伊利股份以千億營收和百億淨利獨步江湖，乳業「一超多強」格局空前固化；蒙牛營收連年下滑但利潤因低基數暴增近14倍；上游養殖業在連續四年原奶價格下行中集體「失血」；區域乳企則在全國化巨頭的擠壓下加速出清。這是一個增長邏輯重構、存量博弈加劇的年份，中國乳業的「蛋糕」被重新切分，喜憂判若雲泥。

收縮分化

2025年中國乳製品行業仍未走出調整周期。統計數據顯示，全年乳製品產量為2950.3萬噸，同比下降1.1%，終端消費疲軟的態勢延續；全國原料奶產量則增長0.3%至4091萬噸，供需錯配的矛盾仍在持續。另據尼爾森IQ數據，2025年國內乳製品全渠道消費整體下滑8.6%，行業面臨的結構性壓力不容小覷。

然而，總量收縮並不意味着所有玩家都在「捱餓」。37家上市、掛牌乳企中，17家實現營收增長，佔比約46%；22家實現盈利，佔比近六成。營收增長最快的是達諾乳業（21.69%）、妙可藍多（16.29%）和百菲乳業（13.55%）；淨利潤增幅居前的有蒙牛乳業（1378.7%）、騎士乳業（736.96%）和H&H國際控股（465.11%），不過這些高增幅背后各有特殊原因。與此同時，15家企業陷入虧損，佔比超四成，現代牧業以11.29億元虧損居首，皇氏集團（維權）、澳亞集團、優然牧業等緊隨其后。

這意味着，乳業行業增長的「蛋糕」並非均勻分配，而是加速向少數頭部企業集中，分化加劇、馬太效應愈發顯著。

一超多強

2025年最引人注目的變化，是伊利與蒙牛這對曾經的「乳業雙雄」徹底走向分化，業界人士直言，中國乳業格局已從「雙雄並立」轉向「一超多強」。

伊利股份全年營收1159.31億元，同比增長0.1%，是唯一一家營收超千億的乳企；歸母淨利潤115.65億元，同比大增36.82%，創下2021年以來最高水平。更值得關注的是，伊利的盈利質量顯著提升，經營現金流淨額約143.44億元，遠超行業對手。2026年一季報顯示，伊利營收與淨利潤繼續保持雙增態勢，淨利潤增長超10%，增長慣性充足。

伊利獨步江湖的核心祕訣，在於業務結構的多元化均衡。2025年，伊利液體乳營收佔比已從2021年的78.29%降至約60.75%；而奶粉及奶製品營收達到327.69億元，佔比28.3%，毛利率高達41.58%；嬰幼兒配方奶粉零售額市佔率達18.3%，位居全國第一；冷飲業務連續多年保持行業領先，2025年冷飲營收約為蒙牛冰淇淋業務的1.8倍。在常温液奶進入存量博弈的背景下，奶粉和冷飲兩大引擎成功對衝了主業下行壓力，形成「東方不亮西方亮」的抗風險格局。

相比之下，蒙牛乳業的處境要艱難得多。2025年全年營收822.4億元，同比下降7.3%，值得注意的是，2021年蒙牛營收已達881億元，近年來出現持續收縮。蒙牛淨利潤雖暴增1378.7%至15.45億元，但這一驚人增幅主要源於2024年大幅計提資產減值后的極低基數——2024年淨利潤僅1.05億元，扣除一次性減值因素后，蒙牛經調整歸母淨利潤實為39.6億元，同比下滑10.7%。

蒙牛的困境源於業務結構相對單一。2025年蒙牛液態奶營收649.39億元，佔總營收79%，同比下滑11.1%。液奶行業整體承壓，蒙牛沒有多種對衝手段，其奶粉業務因雅士利、貝拉米收購整合失敗，累計商譽減值超50億元；當前僅妙可藍多奶酪業務形成一定支撐，但營收僅56.33億元，佔比不足7%。

在「一超」伊利之下，「多強」格局也在重塑。光明乳業以238.95億元營收位居第三，但已連續四年下滑，2025年年報歸母淨利潤出現虧損；優然牧業以206.54億元營收排名第四，但全年虧損4.32億元；中國飛鶴營收181.13億元，同比下降12.70%，龍年出生率紅利消退后增速承壓；新希望乳業則以112.33億元營收、同比增長5.3%的成績逆勢上行，成為區域性乳企中的亮點。

上游之殤

如果説乳企之間的競爭是「幾家歡喜幾家愁」，那麼上游養殖業幾乎是一邊倒的「愁」。自2022年以來，原料奶價格持續走低，奶牛養殖業進入深度調整期。2025年，全國主產省生鮮乳平均價格僅為3.06元/公斤，同比下降7.8%，處於2016年以來十年低位。統計數據顯示，2026年3月主產區生鮮乳平均價格跌至3.03元/公斤，奶牛養殖虧損面超過80%，中小牧場和家庭牧場首當其衝。

2025年，國內6家大型奶牛養殖上市企業中，5家仍處於虧損狀態：現代牧業虧損11.29億元，澳亞集團虧損7.51億元，優然牧業虧損4.32億元，中國聖牧虧損3.73億元。唯一的亮點是，得益於飼料價格下行（豆粕、玉米均價同比下降）以及肉牛價格上漲為牧場提供現金流補充，多數養殖企業實現了同比減虧。

從產能端看，行業正在經歷痛苦的「出清」。2025年9月全國奶牛存欄量較1月下降3.2%，牛奶產量增速隨之回落。在市場的倒逼下，部分牧場轉向「養加一體」模式，自建小型乳品加工廠，從「賣原料」轉向「賣產品」，試圖在低温鮮奶等細分賽道尋找生機。但整體來看，上游「失血」尚未止住，供需再平衡仍需時間。

分化加速

2025年乳業3590億營收的另一面是區域乳企的生存空間被急劇壓縮。在消費總量增長見頂、行業轉入存量競爭的背景下，頭部企業憑藉品牌、規模和渠道優勢加速下沉，對區域乳企形成「降維打擊」。

華南區域乳企燕塘乳業2025年營收15.9億元，同比下降8.5%，歸母淨利下降43.9%至5762.5萬元。其坦言，全國乳製品企業均將華南視為戰略高地，通過本地化建廠、規模化生產構建成本優勢，併發起高頻促銷攻勢，市場空間被進一步壓縮；江西陽光乳業營收和歸母淨利均現下滑；三元股份、均瑤健康盈利驟降。

曾經憑低温鮮奶差異化路線對抗巨頭的區域乳企，如今也失去了「護城河」。伊利高端低温牛奶在2025年同比增長20%以上，蒙牛「每日鮮語」持續保持雙位數增長。全國化乳企在鮮奶賽道的深度佈局，直接動搖了區域乳企的生存根基。獨立乳業分析師宋亮指出，國內乳製品消費總量增長已遇瓶頸，區域乳企在研發、資金、品牌和綜合成本等方面均處劣勢。

也有區域乳企找到了突圍之道，新希望乳業2025年營收112.33億元，同比增長5.3%，歸母淨利增長36%。其核心策略是以「24小時系列鮮奶」構建極致差異化，產品從生產到下架僅24小時，對供應鏈要求極高，形成了難以複製的地域壁壘；妙可藍多以奶酪細分賽道突圍，營收增長16.29%；百菲乳業以水牛奶特色品類深耕市場，營收增長13.55%。這些案例表明，在巨頭環伺的市場中，「小而精」差異化路線仍是區域乳企的可行出路。

增長邏輯

2025年中國乳業市場的分佈格局，揭示了一個深層次的行業轉變：增長邏輯已從過去依靠市場擴容的粗放增長，轉向依靠品類創新和結構優化的精細化競爭。

傳統常温液態奶的市場在持續收窄。歐睿數據顯示，2022—2024年液態奶行業年複合增長率為-4.2%，伊利和蒙牛的液奶業務均處於下滑通道。儘管頭部乳企通過高質價比產品和渠道精細化將跌幅收窄，但增量空間已極為有限。

真正的增量來自高附加值賽道。伊利奶粉及奶製品營收327.69億元，同比增長超10%，毛利率41.58%，嬰幼兒奶粉市佔率躍居全國第一；成人營養、功能化乳品、奶酪等細分品類也在快速成長；低温鮮奶雖整體增速有限，但高端低温白奶品類增長達20%以上，顯示出消費升級的結構性機會；冷飲業務同樣表現亮眼，伊利冷飲連續30年行業領先。

另一個趨勢是，渠道端的「離店」消費正在崛起。烘焙、新茶飲、咖啡等B端渠道對乳製品的需求持續增長，2025年各類乳製品進口量結束連續3年的下跌趨勢，同比增長1.6%，正是受益於B端渠道高景氣度驅動。對於乳企而言，服務好B端客户正在成為新的增長極。

2025年的中國乳業市場呈現出一幅鮮明的分化圖景：伊利憑藉多元化的業務結構和強大的盈利能力獨佔鰲頭，蒙牛在業務結構相對單一的困境中艱難求變，光明等老牌乳企在存量競爭中步履維艱，上游養殖業在大面積虧損的寒冬中苦撐待變。

勝馬財經認為，這是一場優勝劣汰的淘汰賽，也是一次增長邏輯的深刻重構。那些能夠跳出液奶紅海、在奶粉、奶酪、功能化等賽道建立差異化優勢的企業，正在收穫轉型紅利；那些業務結構單一、過度依賴傳統品類的企業，則面臨前所未有的生存壓力。在乳業的「蛋糕」上，歡喜與憂愁的天平，正在向「結構更優者」傾斜。