又突擊搜查！中資券商們在香港瑟瑟發抖 || 深度

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從去年底暫停16宗IPO，到最近兩個多月內兩次突擊搜查券商，香港證監會的監管風暴越吹越猛。港股IPO生意，越來越不好做？

本文由無冕財經（wumiancaijing）原創發佈

作者：楊一軒

設計：嵐昇

港股IPO監管風暴，沒有停下來的跡象。

5月27日，據媒體報道，香港證監會突擊搜查建銀國際及中信建投國際辦公室，並帶走大批文件及多部電子通訊設備。

報道稱，這兩家中資券商從事新股發行時涉嫌違規，但不清楚具體涉及哪些上市項目。

就在兩個月前，香港證監會才與廉政公署在深夜閃電出擊，突襲國泰君安、中信證券在香港的辦公室，帶走數名工作人員。原因則是涉嫌港股配售內幕交易及貪污。

2025年，無論是港股IPO，還是上市公司再融資，都是數千億港元規模，而中資券商成為重要參與者。以IPO保薦為例，中資券商拿下的項目，佔比約85%。

也因此，監管風暴一刮，最先掃到中資券商。

香港IPO市場熱度不退的情況下，中資券商們不可能放棄市場，但面對日趨嚴格的監管，中資券商們的港股IPO生意，會越來越不好做嗎？

兩券商聯席保薦項目，問題不少

嚴查IPO保薦項目，早有預兆。

2025年，港股IPO數量達到114宗，募資額約2858億港元，同比大漲約224%。全球募資規模第一的耀眼光芒下，亂象叢生。

今年1月底，香港證監會發出通函，直指保薦人存在「多項嚴重缺失」，包括盡調敷衍、招股書「複製粘貼」、主要人員同時監督超6宗在審項目等。

不過4個月后，監管就直接「亮劍」了。

此次搜查的建銀國際和中信建投國際，在港股IPO保薦序列中，屬於妥妥的第二梯隊主力軍。

據金石雜談統計2024年的新股資料，建銀國際和中信建投國際擔任首發保薦人的公司有28家，既有寧德時代、老鋪黃金、勝宏科技等明星公司，也有健康科技、海螺材料科技、MIRXES、樂摩科技、希迪智駕、優樂賽共享等閃崩股。

而兩家擔任聯席保薦人的項目，僅有華昊中天醫藥（02563.HK） 一家。

華昊中天醫藥是一家合成生物學技術驅動的醫藥公司，核心產品為治療乳腺癌的優替德隆注射液。2002年就成立了，從2013年到2020年拿到過6輪融資，累計融資額約為11.65億，估值也從最初的1.4億元，膨脹至44.9億。

不過，雖然拿到融資，華昊中天醫藥一直處於虧損狀態，從2021年到2025年，5年累計虧損超9億元。近幾年收入也不穩定，最高時超過7100萬，但2025年又降至約3200萬。

要研發新葯，還要進行產品營銷，華昊中天醫藥的錢不夠花，上市融資成為必選項。

2022年7月，華昊中天醫藥衝刺科創板，計劃募資15億元，但第二年5月撤回IPO申請。2024年1月，該公司又向港股遞交申請，差不多9個月后就上市了，募資2.33億港元。

華昊中天醫藥上市首日大漲，收盤價為20.8港元，市值為75.83億港元，但上市不久就開始持續下跌。截至5月28日，最新股價為約3.9港元，市值不足15億港元，相較上市首日，市值蒸發逾八成。

除了股價跌跌不休，華昊中天醫藥還曾因一筆投資引發問題。

2024年年報發佈前，審計機構發現500萬美元的保本保息投資受益人，與該公司的基石投資者受益人姓名重疊，要求贖回這筆款項，2024年年報因此延迟披露；這筆投資2024年底還無法贖回，也導致審計師對2025年年報出具保留意見。此外，150萬美元理財款來自IPO募資，相當於募資款偏離使用。

對於兩家聯席保薦人是否因此受到調查，還未可知。

此外，中信建投獨家保薦的優樂賽共享，上市未滿月，就因一項轉賬引發審計機構關注。而建銀國際獨家保薦的健康之路，股價曾半年漲7倍，此后股價直線下跌，低位橫盤，內資成為接盤俠。

涉嫌賣配售信息被查

監管整頓的，是港股市場整個融資鏈。

wind數據顯示，2025年全年，港股上市公司增發配股規模約3253億港元，其中，配售成為再融資的主要方式，345家港股公司發起463起配售。腐敗行為也隨之滋生。

今年3月10日深夜，香港廉政公署與香港證監會開展代號為「Fuse」的聯合行動，執法人員突擊搜查了14個地點，涉及國泰君安、中信證券及一間對衝基金管理公司的辦公室和相關住所，共逮捕8名工作人員。

廉政公署的公告顯示，調查的原因是，廉政公署懷疑券商高管收受持牌對衝基金管理公司所有者提供的400多萬港元賄賂，以換取在相關信息披露前泄露多家香港上市公司股票配售的機密信息。而這家對衝基金通過做空相關股票或簽訂股票互換合約，為其對衝基金建立空頭頭寸。當股票配售結果公佈后，相關股票價格應聲下跌，據稱該對衝基金從空頭頭寸中獲利約3.15億港元。

也就是説，此次調查與配股有關。

據媒體報道稱，國泰君安香港ECM主管潘舉鵬被帶走拘留。

ECM是股票資本市場部門，負責企業融資業務，包括IPO發行、配股增發、可轉債等銷售安排。如果是配股，這個部門會掌握配售規模、打折幅度、發行時間、參與機構等機密信息。

這些信息為何會值錢？因為配售一般都會折價，意味着股權會被稀釋，股價短期內可能下跌，如果投資者提前賣出，就會避免損失。而在配售消息公開前，一旦有人提前獲取到相關信息，就可以提前賣出或是做空股票，等股價下跌后再買回來，從中賺取差價。

被帶走調查的潘舉鵬，2015年進入國泰君安國際，負責過十多宗港股IPO，也參與過多個配售項目。

國泰君安國際3月12日的公告，並未點出潘舉鵬的名字，只是證實有一名僱員被廉政公署拘留，此人被公司暫停所有運營、執行職務及權力。目前，該案件尚未傳出最新消息。

作為中資券商中的代表公司，中信證券、國泰君安的香港公司被查，本身就是一種敲打。

中信證券去年保薦的港股IPO項目達到33家，僅次於中金公司，今年第一季度也保薦了7家。至於國泰君安國際，保薦數量比不上中信證券，但去年淨利潤為13.45億港元，大漲兩倍多，主要就是投行業務收入大幅上升。

監管升級，生意不好做了？

從去年底暫停16宗IPO，到最近兩個多月內兩次突擊搜查券商，香港證監會的監管風暴越吹越猛。

中資券商站上風暴眼，原因很簡單，那就是港股融資的生意一度太好做了。

經歷幾年的低迷，2025年港股IPO市場急速回暖，IPO募資和再融資規模超過6000億港元，IPO募資規模時隔六年重回全球首位。

在對融資「蛋糕」的搶奪中，中資券商一馬當先。

2025年，港股IPO前十大保薦機構中，中資機構就佔了六席。其中，中金公司和中信證券總共拿下73個保薦項目，佔據總數量的六成多。

在香港IPO市場攻城略地，一個關鍵手段就是卷價格。2024年底，寧德時代申請在港股上市，據媒體報道，當時市場傳聞，寧德時代原計劃支付0.2%的承銷費，有的投行竟願意以融資額0.01%的費率承接。如果傳聞是真，恐怕連成本也不能覆蓋，更別說掙錢了。

這也直接導致一些保薦變成「走過場」，監管部門看不下去了。

去年12月，香港證監會與港交所向13名保薦人發出聯合函件，要求在3個月內完成全面檢討，這些保薦人的上市項目約佔市場總量的七成。

一場針對股票發行的監管行動也由此拉開序幕。

而3月份對中資券商的搜查，標誌着監管升級，據媒體分析，調查重點直指三大方向：熱門新股優質配售份額是否向關聯方傾斜的利益輸送問題、保薦機構盡職調查失職問題，以及IPO定價與二級市場協同操作的市場操縱問題。

對中資券商來説，「輕松」掙錢的好日子可能到頭了，目前不僅面臨中介費用成本上升，還需要承擔更嚴格的持續督導責任，盡調、信息披露等合規性要求也會更嚴。

而監管也在有意放緩節奏，雖然香港IPO市場依舊火熱，今年前三個月，在審及通過聆訊的企業接近500家，但前四個月新上市公司為49家，數百家公司還在焦急排隊。

可以預見，這一輪監管行動仍將持續。

對香港股市而言，短期內的高壓監管，可能會讓部分活躍資金收縮，但只有重建規則和信譽，在資本市場聚集起優質資產，打造更健康、透明的市場環境，才能吸引更多長線資金進入，推高香港股市在亞太地區的地位。

而屆時中資券商們的日子，也不會差。

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