剖析井噴頂部--為什麼歷史市場高峰有一個機械特徵

所有牛市都是一樣的。每個市場泡沫都以自己的方式破裂。

1720年的南海狂潮引發了債務推動的投機行為。互聯網繁榮催生了互聯網傳播。比特幣2017年的激增圍繞着加密貨幣傳播者和零售交易員。然而，拋開敍事、技術和時代，熟悉的形狀開始出現。

市場分析師盧克·懷特（Luke White）在最近的一份報告中認為，從南海泡沫到納斯達克2000指數和比特幣2017年，六個主要的歷史峰值遵循了幾乎相同的四個階段的機械進程。

對於那些喜歡圍繞頭條新聞或地緣政治衝擊進行清晰解釋的投資者來説，這一含義令人不安。崩潰很少是由單一新聞事件引起的。更常見的是，它們是槓桿率、人群行為和市場已經根深蒂固的結構性脆弱性的不可避免的解除。

模式悄然開始。第一階段是聰明資金積累，此時基本面改善，但更廣泛的市場仍持懷疑態度。

例子包括2020年油價上漲至35美元，20世紀70年代末白銀接近5美元，或者2015年比特幣約200美元。第二階段隨着故事逃離專業圈子並進入主流媒體。散户參與度增加，勢頭加速，機構投資者開始擴大規模，形成實力。

然后是第三階段，帶來了狂熱。這個垂直階段是價格走勢壓縮為近乎牛市的上漲，而堅持者最終投降的時候。

懷特將其描述為坐在場邊的那一刻在心理上變得難以忍受。

速度穿過屋頂。以前需要一年的進展現在只需幾周即可完成。市場雙方都開始陷入陷阱。職業風險迫使機構進入擁擠的交易，而散户交易員則因擔心錯過機會而湧入。最終買家恰好在風險最高時到達。

第四階段是級聯。市場通常會在大幅下跌之前創出最后一個盤中高點。這種逆轉最初看起來是可控的，甚至是健康的。 然后流動性消失。流動性通常是隱形的，直到消失。一旦發生這種情況，市場可能會跌破懷特所説的價格之下的「氣穴」。

突破頂部與普通調整的區別不是反彈的速度，而是隨后下跌的持續性和猛烈性。

槓桿是將拋售變成崩盤的助燃劑。當價格逆轉時，無論投資者的信念如何，追加保證金機制都會引發拋售壓力。一旦交易員被迫清算，定罪就變得無關緊要。

然而，有時情況並非如此，然后泡沫可能會慢慢縮小。這樣的例子很少見，但懷特引用了1989年日經指數作為最近的例子。儘管估值極高且猜測廣泛，但所有權在保險公司、公司和家庭儲蓄中普遍存在，而不是槓桿率很高的零售交易員中。

由於沒有廣泛的保證金風險敞口，因此沒有發生連鎖清算事件。正是因為這個原因，日經指數翻了個身，逐漸出血，而不是在一個典型的井噴式逆轉引爆。

另一個反覆出現的信號是市場集中度。美國銀行對190年市場歷史的研究發現，前10只股票集中度超過整個市場40%的每一個情況都與主要市場頂部重合。此時，更廣泛的指數實際上變得依賴於少數名字。如果這些領導者崩潰，多元化就會停止按照投資者預期的方式運作。

此外，懷特還挑戰了「催化劑錯覺」。投資者可能希望在崩盤后得到一個標題解釋，但有證據表明，真正的觸發因素是結構性變化，這些變化改變了長期持有的經濟學。

例如，機構比特幣期貨的推出幾乎與加密貨幣2017年的峰值完全重合。新的賣空機制、監管轉變或收緊的金融條件通常出現在終端高點附近。

主要考慮因素是人類心理的進化遠低於技術或金融基礎設施。人類對損失厭惡、群體行為和對錯過的恐懼的反應非常一致。

正因為如此，最可靠的警告信號是結構性的，而不是敍事驅動的：集中的領導、過度的槓桿以及零售參與變得欣快感的證據。

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