【券商聚焦】招商證券首予奧克斯國際「增持」評級 指其護城河不斷加深

金吾財訊 | 招商證券發佈研報指，奧克斯電氣(02580)作為二線空調龍頭，護城河不斷加深。報告認為，空調行業具備萬億空間，全球市場規模預計2028年達人民幣15,332億元，國內海外雙輪驅動。內銷受益於滲透率提升與渠道下沉，大眾及中端市場銷量佔比超七成；海外市場滲透率偏低，新興市場及歐美增速高於國內。

公司核心優勢體現在四方面：一是優秀的公司治理，專注空調30年，高管團隊穩定，並有4家員工持股平臺；二是製造端垂直一體化，全球四大生產基地，與松下合資生產壓縮機，通過工業互聯網提升效率；三是渠道創新，2017年首創網批新零售模式，通過「小奧直賣」APP直達終端，線上銷售佔內銷比超四成，線下網點仍有巨大下沉空間；四是海外因地制宜，海外收入2025年達147億元，佔比近50%，採用OBM+ODM雙輪驅動模式，在東南亞複製網批模式，在歐洲推廣熱泵及便攜空調。

財務方面，2025年公司營收300億元，22-25年CAGR為15%；淨利率穩定在10%左右，高於海爾、海信等同行。按銷量計，2024年公司為全球第五大空調提供商，市場份額7.1%，在中國大眾市場家用空調銷量份額達25.7%，排名第一。

報告預計2026-2028年收入分別同比增長4%、7%、7%，歸母淨利潤分別為23/25/29億元人民幣。當前股價對應2026年PE僅為6倍，估值處於低位。首次覆蓋給予「增持」評級。

風險提示：終端需求不及預期、國內市場價格競爭加劇、原材料大幅上漲、地緣政治波動。