電話會總結 ｜ Bitgo(BTGO)2025財年Q4業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Bitgo業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - Q4季度總營收：62億美元，同比增長440% - 全年總營收：162億美元，同比增長424% - 數字資產銷售：Q4為60億美元（同比增長531%），全年156億美元（同比增長513%） - 質押收入：Q4為5,830萬美元（同比下降64%），全年3.85億美元（同比下降16%） - 訂閲和服務收入：Q4為3,930萬美元（同比增長75%），全年1.215億美元（同比增長57%） - 穩定幣即服務收入：Q4為2,660萬美元，全年6,670萬美元（2025年新推出業務） **盈利能力：** - 調整后EBITDA：Q4為1,210萬美元（同比增長188%），全年3,240萬美元（同比增長904%） - 淨虧損：Q4為5,000萬美元（去年同期淨利潤1.294億美元），全年淨虧損1,480萬美元（去年同期淨利潤1.565億美元） - 每股虧損：Q4為1.03美元（去年同期每股收益1.07美元），全年每股虧損0.38美元（去年同期每股收益0.90美元） **成本結構：** - 數字資產銷售成本：Q4為60億美元，全年155億美元 - 薪酬福利：Q4為2,790萬美元（同比增長19%），全年1.042億美元（同比增長30%） - 一般管理費用：Q4為2,400萬美元（同比增長29%），全年7,600萬美元（同比增長44%） ## 2. 財務指標變化 **利潤率指標：** - 數字資產銷售費率：Q4約24個基點，全年約21個基點 - 質押業務費率：Q4為7%，全年為11% - 穩定幣即服務費率：Q4為20個基點，全年為16個基點 **資產負債表：** - 總股東權益：年末為3.185億美元 - 貸款賬簿：年末約2.074億美元，同比增長114% - 無長期或短期債務 **運營指標：** - 客户數量：年末5,322個，同比增長104% - 用户數量：年末120萬，同比增長14% - 平臺資產：年末816億美元，同比下降9%（受價格波動影響） - 質押資產：年末156億美元，同比下降51%（受數字資產價格下跌影響） - 價格標準化增長：平臺資產增長16%，質押資產下降7% **股本結構：** - 年末流通股：1.199億股 - 2026年1月IPO增發1,100萬股 淨虧損主要由數字資產庫存未實現損失導致，反映了數字資產價格下跌的影響。

業績指引與展望

• 根據Bitgo業績會實錄，以下是公司的業績指引與展望摘要：

• **2026年第一季度交易業務預期**：預計交易業務將實現強勁的同比增長，相比2025年第一季度表現良好，主要得益於2025財年積累的業務動能支撐。

• **衍生品業務發展前景**：2026年第一季度推出的衍生品業務表現強勁，已實現約30億美元名義交易量和超過300萬美元收入，預計將成為未來淨利潤率的重要驅動因素。

• **質押業務收入壓力**：質押費用預計在第一季度將顯著低於2025年第一季度和2025年第四季度，主要受數字資產價格下跌直接影響，但預期費率相比第四季度將有顯著改善。

• **訂閲服務業務增長**：預計第一季度訂閲和服務收入將實現穩健的同比增長，但由於開發費用下降，收入將低於2025年第四季度，部分被託管錢包服務的強勁經常性收入和增長的借貸業務所抵消。

• **穩定幣即服務業務擴張**：穩定幣即服務業務繼續增長，資產管理規模在第一季度已超過50億美元，並新增知名客户，預期該業務將持續擴張。

• **交易模式轉變影響**：部分現貨交易活動向衍生品轉移可能在短期內對報告和收入產生不利影響，因為衍生品按淨額報告而現貨按總額報告。

• **宏觀環境挑戰**：第四季度的挑戰性宏觀環境延續至第一季度，數字資產價格持續承壓，中東地緣政治緊張局勢增加額外波動性，但公司基礎單位指標保持健康。

• **長期增長戰略**：公司將繼續進行有紀律的長期投資以支持收入加速和產品能力擴張，即使這可能會抑制近期盈利能力，重點關注客户增長、資產增長和產品擴張。

分業務和產品線業績表現

• 數字資產銷售業務：第四季度收入60億美元，同比增長531%，全年收入156億美元，同比增長513%。該業務通過與第三方流動性提供商和交易所的關係，為客户提供安全、無縫的流動性解決方案，以委託人身份執行交易，費率約為21-24個基點

• 質押服務業務：第四季度收入5830萬美元，同比下降64%，全年收入3.85億美元，同比下降16%，主要受數字資產價格波動影響。公司通過自有質押技術或與25+領先第三方驗證者合作，參與權益證明區塊鏈網絡驗證，費率約為7-11%

• 訂閲和服務業務：第四季度收入3930萬美元，同比增長75%，全年收入1.215億美元，同比增長57%。該業務涵蓋核心技術服務，包括錢包服務、冷存儲、開發費用、借貸服務和加密即服務，具有高粘性和可預測性

• 穩定幣即服務業務：作為2025財年推出的最新產品，第四季度收入2660萬美元，全年收入6670萬美元。該服務允許機構客户使用公司受監管的信託基礎設施發行美元支持的穩定幣，費率約為16-20個基點

• 衍生品交易業務：2026年第一季度新推出，已實現30億美元名義交易量和超過300萬美元收入。該業務為客户提供數字資產衍生品參與機會，用於收益生成和風險管理，按淨額基礎報告

• 借貸業務：年末借貸賬簿約2.074億美元，同比增長114%，為機構客户提供借貸服務，支持其數字資產投資和流動性需求

• 基礎設施即服務：包括代幣管理、穩定幣發行和加密即服務等能力，支持協議、金融科技公司和發行方在Bitgo平臺上構建業務

市場/行業競爭格局

• Bitgo在數字資產基礎設施領域建立了顯著的競爭護城河，作為首家獲得OCC國家銀行牌照的公開上市數字資產基礎設施公司，支持超過1,700種數字資產，遠超競爭對手通常只支持比特幣和以太坊的狹窄產品範圍，這種廣泛的資產支持能力構成了重要的差異化優勢。

• 公司採用垂直整合的一站式平臺策略，提供錢包、託管、交易、質押、借貸、結算和合規工具等全套解決方案，避免了機構客户需要拼湊多個服務商而面臨的運營風險和效率低下問題，70%的收入產生客户使用兩種或以上產品，50%使用三種或以上服務，顯示出強勁的交叉銷售能力。

• 在穩定幣即服務(Stablecoin as a Service)這一新興領域，Bitgo展現出先發優勢，其發行的USD1穩定幣自2025年推出以來市值已超過50億美元，成為增長最快的穩定幣之一，併成功獲得SoFi等知名品牌客户，在傳統金融機構向數字資產轉型的浪潮中佔據有利位置。

• 公司在ETF託管服務領域表現突出，ETF客户數量同比增長超過200%，獲得富達Solana ETF的託管和質押服務選擇，以及比特幣ETF的合作機會，在機構對受監管數字資產託管解決方案需求不斷增長的背景下，展現出強勁的市場競爭力。

• 面對現貨交易向衍生品交易轉移的行業趨勢，Bitgo於2026年1月推出衍生品業務，迅速實現30億美元名義交易量和超過300萬美元收入，顯示出快速適應市場變化和抓住新增長機會的能力，為未來淨利潤率提升奠定基礎。

• 在全球監管環境日益明朗的背景下，特別是GENIUS法案通過和CLARITY法案的討論，Bitgo憑藉其全球監管覆蓋能力和合規基礎設施，相比其他參與者更好地定位於服務尋求安全合規解決方案的傳統金融機構，預計將從不斷擴大的總可尋址市場中受益。

公司面臨的風險和挑戰

• 數字資產價格波動風險：公司收入與數字資產價格存在一定相關性，第四季度和第一季度面臨的宏觀環境挑戰導致數字資產價格持續承壓，直接影響質押收入等業務線，預計第一季度質押費用將顯著低於去年同期並環比下降。

• 地緣政治不確定性：中東地緣政治緊張局勢增加了額外的市場波動性，對公司整體業務環境造成不利影響。

• 數字資產庫存未實現損失：公司持有的數字資產因價格下跌產生未實現損失，導致季度和全年出現淨虧損，影響財務表現。

• 業務模式轉換帶來的報告挑戰：客户交易活動從現貨轉向衍生品可能在短期內造成報告和收入方面的不利因素，因為衍生品按淨額報告而現貨按總額報告。

• 監管政策不確定性：儘管CLARITY法案有望通過，但相關監管政策的不確定性可能影響傳統金融機構進入數字資產領域的決策和時間安排。

• 市場競爭加劇：在數字資產基礎設施領域面臨來自其他平臺的競爭，特別是在交易量和客户獲取方面需要持續投入以維持競爭優勢。

• 運營成本上升壓力：公司在工程和商業團隊方面的持續投資，以及IPO相關費用和客户驅動的可變成本增加，對短期盈利能力造成壓力。

公司高管評論

• 根據Bitgo業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Michael Belshe（創始人兼首席執行官）**：整體表現出強烈的積極和自信情緒。多次使用"proud"、"excited"、"confident"等積極詞匯，對公司成就表示自豪，特別是獲得OCC國家銀行牌照、成為首家公開上市的聯邦特許數字資產基礎設施公司。對未來增長戰略充滿信心，強調公司在數字資產基礎設施領域的領先地位和獨特優勢。在談到市場挑戰時保持樂觀，強調公司經歷過多個市場周期的考驗，具備應對波動的能力。

• **Edward Reginelli（首席財務官）**：表現出謹慎樂觀的態度。在介紹財務業績時保持專業和客觀，對強勁的收入增長（424%）表示滿意。但在談到市場環境時顯示出一定的擔憂，明確指出"宏觀環境在第四季度充滿挑戰"、"數字資產價格持續承壓"、"地緣政治緊張局勢增加了額外波動性"。同時強調公司"並非完全免疫於這些動態影響"，體現出實事求是的風險意識。儘管如此，仍對公司的長期前景保持信心，強調客户管道強勁和結構性需求完好。

分析師提問&高管回答

• # Bitgo業績會分析師情緒摘要 ## 1. 分析師提問：CLARITY法案對業務的影響預期 **管理層回答：** CEO Belshe表示強烈支持CLARITY法案通過，認為這將為傳統金融機構進入數字資產領域提供明確的監管框架。許多傳統金融機構正在等待CLARITY法案的通過作為進入數字資產市場的"許可證"。管理層認為無論以何種形式通過都應該接受，重點是獲得國會的正式支持。 ## 2. 分析師提問：客户管道情況及傳統金融機構佔比 **管理層回答：** 管理層表示客户管道非常強勁，幾乎每周都有摩根士丹利、花旗銀行等大型機構宣佈進入數字資產領域。這些機構在18個月前還未參與數字資產業務。由於基礎設施項目需要經歷RFI、RFP等複雜流程，公司正在擴大銷售團隊以應對大量商機。 ## 3. 分析師提問：不同業務板塊對加密資產價格波動的敏感度 **管理層回答：** CFO Reginelli承認公司業務確實與數字資產價格存在一定關聯性，但穩定幣業務和交易量業務相關性較低。穩定幣不直接受加密價格影響，交易量在上漲和下跌市場中都會增加。訂閲服務提供了相對穩定的收入來源，包含固定月費和一定的交易量配額。 ## 4. 分析師提問：代理錢包(Agentic Wallets)的產品定位和商業模式 **管理層回答：** CEO Belshe認為公司現有的機構級錢包產品非常適合代理需求。公司的多重簽名、政策控制、權限管理等功能天然適合AI代理使用。代理可以作為錢包的其他參與者，既可以代表用户支出，也可以監控和批准交易，完全符合代理錢包的發展方向。 ## 5. 分析師提問：代理AI與CLARITY法案哪個對行業推動作用更大 **管理層回答：** CEO認為這是兩個不同的發展路徑。CLARITY法案主要解決監管確定性問題，許多傳統金融機構正在等待這一法案獲得進入數字資產市場的"許可"。而代理AI目前還處於早期探索階段，雖然前景廣闊但需要時間發展成熟。 ## 6. 分析師提問：質押業務利率提升的具體原因 **管理層回答：** CFO Reginelli確認公司新增了Canton代幣，這為質押產品線帶來了可觀的利潤率提升。同時衍生品業務的推出也有助於改善整體利潤率，因為客户從現貨交易轉向衍生品交易尋求收益和市場保護。 ## 7. 分析師提問：未來1-2年最重要的全球催化劑 **管理層回答：** CEO強調總可尋址市場(TAM)的增長是關鍵。2025年的監管解鎖只是開始，更重要的是參與者數量的增加。幾乎所有傳統金融公司都在大力投資數字資產，貝萊德CEO Larry Fink預測所有資產都將數字化，這代表着巨大的市場擴張機會。 ## 8. 分析師提問：客户粘性和交叉銷售情況 **管理層回答：** CFO披露約70%的付費客户使用2種或以上產品，50%使用3種或以上服務。公司正積極推動客户使用交易、質押、借貸等高價值產品，從基點收費轉向百分點收費，顯著提升利潤率。 ## 9. 分析師提問：衍生品業務的發展情況和前景 **管理層回答：** 衍生品業務於1月1日正式啟動，已實現數十億美元交易量和超過300萬美元收入。許多客户正從現貨交易轉向衍生品交易尋求收益和市場保護。管理層預計約一年后衍生品將成為交易業務的主要組成部分。 ## 10. 分析師提問：穩定幣即服務業務的增長潛力和貨幣化方式 **管理層回答：** CEO對穩定幣業務前景非常樂觀，USD1在6周內從零增長到50億美元市值，SoFi USD也將基於Bitgo平臺構建。穩定幣將徹底改變支付方式，特別是國際匯款。公司還在開發鑄造和銷燬功能，支持不同穩定幣之間的轉換。 ## 11. 分析師提問：OCC國家銀行牌照的業務影響 **管理層回答：** 獲得OCC牌照使公司成為"Bitgo Bank and Trust"，在傳統金融界更具權威性。該牌照提供了最高監管標準認可，使公司免受各州可能的穩定幣監管影響。加密即服務產品因此大幅增長，2026年前三個月新籤客户數已超過2025年全年。 ## 總體分析師情緒： 分析師對Bitgo的業務模式和增長前景表現出積極態度，特別關注監管環境改善、傳統金融機構進入、新興技術應用等催化劑。問題集中在業務多元化、客户粘性、新產品發展等核心競爭優勢方面，顯示出對公司長期發展的信心。

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