電話會總結 ｜ Marvell(MRVL)2027財年Q1業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Marvell業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** - 第一季度總營收達到24.18億美元，環比增長9%，同比增長28%，超出指導預期中值 - 數據中心業務營收18億美元，佔總營收的76%，環比增長11%，同比增長27% - 通信及其他市場營收5.85億美元，環比增長3%，同比增長29% **盈利能力：** - GAAP毛利率為52.1% - Non-GAAP毛利率為58.9% - GAAP營業利潤率為14% - Non-GAAP營業利潤率為35% **每股收益：** - GAAP每股收益為0.04美元，低於指導預期 - Non-GAAP每股收益為0.80美元，超出指導預期中值0.01美元，同比增長29% **現金流表現：** - 經營現金流達到創紀錄的6.39億美元 ## 2. 財務指標變化 **營業費用：** - GAAP營業費用為9.21億美元 - Non-GAAP營業費用為5.77億美元 **資本回報：** - 股票回購2億美元 - 派發股息5400萬美元 **債務狀況：** - 總債務49.6億美元 - 總債務與EBITDA比率為1.44倍 - 淨債務與EBITDA比率為0.32倍 **庫存水平：** - 季末庫存14億美元，與上季度基本持平 **盈利質量：** - 連續多個季度實現GAAP淨利潤為正，預計將繼續保持強勁的GAAP盈利能力

業績指引與展望

• 第二季度營收指引為27億美元（±5%），環比增長12%，同比增長35%，預計第三、四季度將繼續保持至少10%的環比增長，第三季度營收預計達到30億美元

• 2027財年全年營收預期上調至近115億美元，同比增長約40%；2028財年營收指引大幅上調至165億美元，同比增長約45%，較上季度預期提高15億美元

• 數據中心業務2027財年預計增長約50%，2028財年加速至約55%增長；互連業務2027財年增長超過70%，遠高於此前50%的預期

• 定製芯片業務2027財年預計增長超過20%，2028財年預計增長翻倍以上，2029財年目標營收超過100億美元

• 第二季度毛利率指引：GAAP毛利率52.1%-53.1%，非GAAP毛利率58.25%-59.25%

• 第二季度每股收益指引：GAAP每股收益0.32-0.42美元，非GAAP每股收益0.88-0.98美元

• 2027財年非GAAP運營費用預計約24.5億美元；2028財年運營費用增長預計為中高個位數百分比，遠低於45%的營收增長預期

• 目標運營利潤率模型預計在2028財年達到38%-40%區間的上端

• 2027財年預計向供應鏈預付約10億美元以確保產能，資金來源為內部現金流和資產負債表資源

• 通信及其他市場第二季度預計環比下降中個位數百分比，但同比增長高個位數百分比

分業務和產品線業績表現

• 數據中心業務佔總收入76%，第一季度收入18億美元，同比增長27%，環比增長11%，預計2027財年增長約50%，2028財年增長約55%，成為公司最大收入來源

• 互連產品業務表現強勁，2027財年預期增長超過70%（遠高於此前預期的50%），涵蓋規模擴展、跨規模和縱向擴展網絡解決方案，包括800G產品需求持續增強和1.6T解決方案快速增長

• 定製芯片業務預計2027財年增長超過20%，2028財年將翻倍增長，主要由旗艦XPU項目、超過10個XPU附加項目以及新的一級XPU項目推動，目標2029財年收入超過100億美元

• 數據中心交換業務預計2027財年收入超過6億美元（較2026財年翻倍），2028財年年化收入有望超過10億美元，受益於12.8T和51.2T交換機的強勁需求

• DCI模塊業務預計2028財年年化收入達到10億美元，較2026財年約5億美元收入翻倍，主要受益於規模跨越網絡架構的興起和可插拔DCI模塊需求增長

• 通信及其他市場業務第一季度收入5.85億美元，環比增長3%，同比增長29%，預計2027財年增長約10%，2028財年保持低個位數增長

• 光學互連業務快速發展，包括CoherentLight產品組合、硅光子技術平臺，通過收購Polariton獲得等離子體硅光子技術，支持超過1太赫茲調製器帶寬

• XPU附加業務涵蓋CXL和NIC產品，預計2027財年增長超過一倍，受益於推理和知識庫緩存需求增長，多個項目達到更高生產量

市場/行業競爭格局

• Marvell在數據中心互連領域建立了強勢競爭地位，擁有業界最廣泛的高速連接解決方案組合，覆蓋scale-out、scale-across和scale-up網絡，其中互連業務預計2027財年增長超過70%，遠超此前50%的預期，顯示出在PAM4技術代際中保持的先發優勢和市場領導地位。

• 在可插拔DCI（數據中心互連）市場，Marvell是開創者並向所有5家美國主要超大規模廠商供貨，隨着scale-across網絡興起，該市場TAM預計大幅擴張，帶寬需求比傳統前端DCI網絡高10倍以上，Marvell憑藉業界首個安全1.6T ZR和ZR+ DCI模塊保持技術領先。

• 在新興的scale-up光學互連市場，Marvell具備獨特競爭優勢，支持NPO和CPO兩種實現方式，擁有涵蓋MZM、EAM、MRM三種主流調製器技術的硅光子平臺，過去十年已出貨超過100萬個DCI模塊，積累了150億小時現場數據，展現出世界級可靠性。

• 在數據中心交換機市場，Marvell從相對較小的市場份額快速增長，scale-out交換收入預計2027財年超過6億美元，較2026財年翻倍，2028財年有望達到10億美元年化收入，而在scale-up交換這一新興綠地市場，公司正投資UAlink、eSUN和NVLink等多種協議以搶佔先機。

• 定製芯片業務展現強勁競爭實力，與所有美國超大規模廠商都有定製合作，2028財年收入預計同比翻倍以上，2029財年目標超過100億美元，公司憑藉先進封裝、最佳高速I/O、SerDes性能和die-to-die集成能力在最重要的插槽競爭中勝出。

• 與NVIDIA的擴展合作伙伴關係顯著增強了Marvell的競爭地位，涵蓋光學合作、NVLink融合集成和AI RAN三大支柱，使Marvell解決方案能夠直接集成到NVIDIA的AI生態系統中，為超大規模廠商提供定製和商用能力混合匹配的完整靈活性。

• 通過收購Polariton獲得等離子硅光子技術，實現超過1太赫茲的調製器帶寬，比現有硅光子和薄膜鈮酸鋰解決方案高10倍，以及收購Celestial AI獲得光子結構技術，進一步鞏固了在高速光傳輸設備組合中的技術領導地位。

公司面臨的風險和挑戰

• 根據Marvell業績會實錄，公司面臨的主要風險和挑戰如下：

• 供應鏈產能約束風險：公司面臨嚴重的供應鏈產能限制，需要通過10億美元的預付款來鎖定產能，表明在AI需求激增的環境下，供應鏈瓶頸可能制約公司增長目標的實現。

• 客户集中度風險：公司業務高度依賴少數幾家大型超大規模客户，特別是在定製芯片業務方面，客户需求的變化或項目延期可能對公司收入產生重大影響。

• 技術競爭加劇風險：在快速發展的AI基礎設施市場中，公司需要持續大額研發投資以保持技術領先地位，面臨來自其他芯片廠商在光學互連、定製芯片等關鍵領域的激烈競爭。

• 市場需求波動風險：公司業績高度依賴AI和數據中心市場的資本支出增長，如果雲服務商減少AI基礎設施投資或市場需求放緩，可能對公司未來增長造成重大沖擊。

• 併購整合風險：公司近期完成多項收購（Celestial AI、XConn、Polariton等），需要成功整合這些技術和團隊，整合失敗可能影響預期的協同效應和收入貢獻。

• 財務槓桿風險：公司總債務達49.6億美元，雖然當前財務指標健康，但在快速擴張和大額資本投入的背景下，需要謹慎管理債務水平和現金流。

• 產品開發周期風險：定製芯片業務通常需要2年的開發周期，項目延期或技術挑戰可能影響預期收入的實現時間，特別是在新客户項目的執行過程中。

• 地緣政治和貿易風險：作為全球半導體供應鏈的重要參與者，公司可能面臨國際貿易政策變化、出口管制等地緣政治因素的影響。

公司高管評論

• 根據Marvell業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Matthew J. Murphy（總裁兼首席執行官）**：發言佔據主導地位，情緒極度積極樂觀。頻繁使用"record"（創紀錄）、"strong"（強勁）、"exceptional"（卓越）、"robust"（穩健）等正面詞匯。對公司前景表現出強烈信心，多次上調收入預期，從"我們現在預期"、"我們非常有信心"等表述中體現出堅定的樂觀態度。在描述與NVIDIA合作時使用"exciting"（令人興奮）、在談及業務增長時用"firing on all cylinders"（全力以赴）等充滿激情的表達。

• **Willem A. Meintjes（首席財務官）**：發言相對簡潔務實，情緒積極但較為剋制。使用"pleased"（滿意）、"strong"（強勁）等正面詞匯描述財務表現。在介紹財務數據時保持專業客觀的口吻，對現金流和盈利能力表現出滿意態度，整體傳達出穩健的財務信心。

• **Christopher Koopmans（首席運營官）**：發言簡短但充滿信心。在回答供應鏈管理問題時表現出實用主義態度，使用"outstanding job"（出色工作）讚揚團隊表現。對供應鏈挑戰採取務實但樂觀的應對態度，強調通過與供應商建立緊密關係來解決約束問題，體現出運營層面的穩健信心。

分析師提問&高管回答

• 基於Marvell業績會實錄的分析師情緒摘要： ## 分析師情緒總結 ### 1. 分析師提問：關於定製XPU業務2029財年目標 **分析師提問**：Vivek Arya詢問管理層提到的定製XPU業務在2029財年達到100億美元收入目標是否準確，以及何時投資者應該對新XPU項目給予更多關注。 **管理層回答**：CEO Murphy確認了100億美元目標，解釋這基於2024年4月設定的長期目標。新的XPU項目進展順利，預計佔明年定製業務增長的約三分之一，該項目從2027-2029財年都將保持強勁增長軌跡。 ### 2. 分析師提問：SRAM技術優勢和XPU機會 **分析師提問**：Harlan Sur關注Marvell在SRAM技術方面的差異化優勢，詢問是否看到更多基於SRAM的XPU卸載ASIC需求。 **管理層回答**：Murphy強調Marvell擁有業界領先的SRAM設計能力，這是從Avera收購傳承下來的核心技術。該技術已從網絡產品演進到AI產品，是贏得XPU設計的關鍵因素之一。 ### 3. 分析師提問：客户基礎廣度和計算TAM **分析師提問**：Timothy Arcuri詢問客户基礎的廣度，特別是是否進入計算TAM市場。 **管理層回答**：Murphy表示與所有美國超大規模廠商都有定製業務合作，涵蓋XPU和XPU附加產品。所有預測都基於已贏得的設計，高速I/O和SerDes性能正推動新的機會。 ### 4. 分析師提問：CXL機會的真實性 **分析師提問**：Blayne Curtis詢問加速器旁邊的CXL機會有多真實。 **管理層回答**：Murphy確認這是非常真實的機會，內存架構問題正推動CXL設計的更多采用，XPU附加業務預計在未來幾年超過10億美元收入。 ### 5. 分析師提問：產能約束管理 **分析師提問**：Chris Caso詢問如何應對產能約束，指導上調是否因為獲得更多產能或對客户預測更有信心。 **管理層回答**：COO Koopmans解釋通過與少數關鍵供應商建立緊密關係、提供5年預測並通過預付款支持預測來管理產能約束。 ### 6. 分析師提問：互連業務增長放緩原因 **分析師提問**：Ross Seymore詢問互連業務增長率從30%提升到70%后，明年為何會放緩。 **管理層回答**：Murphy表示目前的預測是保守的，多個新業務（DCI、AEC、1.6T、規模化光學）都有上漲潛力，整體存在向上偏差的可能性。 ### 7. 分析師提問：規模化互連具體產品亮點 **分析師提問**：Tore Svanberg詢問規模化互連業務中哪些產品表現超預期。 **管理層回答**：Murphy強調Marvell擁有業界最廣泛的連接解決方案組合，Celestial團隊的加入使公司能夠提供端到端的解決方案，從XPU到交換機的完整系統方案。 ### 8. 分析師提問：交換業務機會規模 **分析師提問**：Serene詢問從規模擴展到規模提升交換的市場機會。 **管理層回答**：Murphy表示規模提升交換是更大的機會，因為市場份額尚未確定，這是全新的市場領域，預計將帶來顯著的長期價值。 ### 9. 分析師提問：定製業務增長驅動因素佔比 **分析師提問**：Srini Pajjuri詢問2028財年定製業務翻倍增長的三個驅動因素的相對貢獻。 **管理層回答**：Murphy表示三個驅動因素（現有客户擴展、XPU附加、新一級客户）各佔約三分之一，所有項目都在擴大規模。 ## 整體分析師情緒 分析師普遍對Marvell的增長前景表現出**積極樂觀**的態度，特別關注： - 定製業務的長期增長潛力和100億美元目標的可實現性 - 技術差異化優勢，特別是SRAM和高速I/O能力 - 在AI基礎設施中的戰略定位和與NVIDIA的合作 - 產能管理和供應鏈策略的有效性 - 多元化的增長引擎和廣泛的客户基礎 分析師的提問顯示出對公司戰略執行能力的信心，以及對未來幾年持續強勁增長的預期。

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