1-4月全社會用電量3.3萬億kWh（+5.4%），今夏全國最高用電負荷預計將達到16億千瓦左右

國信證券近日發佈公用環保行業202605第4期：1-4月規上工業發電量3.1萬億kWh，同比增長3.3%。規上工業電力生產增速加快。4月份，規上工業發電量7440億千瓦時，同比增長2.6%，增速比3月份加快1.2個百分點；日均發電248.0億千瓦時。1—4月份，規上工業發電量31237億千瓦時，同比增長3.3%。

以下為研究報告摘要：

核心觀點

市場回顧：本周滬深300指數下跌0.30%，公用事業指數下跌2.24%，環保指數下跌1.29%，周相對收益率分別為-1.95%和-0.99%。申萬31個一級行業分類板塊中，公用事業及環保漲幅處於第16和第11名。電力板塊子板塊中，火電下跌1.88%；水電下跌1.83%，新能源發電下跌2.94%；水務板塊下跌2.80%；燃氣板塊下跌1.41%。

重要事件：1-4月規上工業發電量3.1萬億kWh，同比增長3.3%。規上工業電力生產增速加快。4月份，規上工業發電量7440億千瓦時，同比增長2.6%，增速比3月份加快1.2個百分點；日均發電248.0億千瓦時。1—4月份，規上工業發電量31237億千瓦時，同比增長3.3%。分品種看，4月份，規上工業火電、太陽能發電增速放緩，水電增速加快，核電、風電降幅收窄。其中，規上工業火電同比增長3.1%，增速比3月份放緩1.1個百分點；規上工業水電增長12.2%，增速加快1.4個百分點；規上工業核電下降8.7%，降幅收窄3.1個百分點；規上工業風電下降5.0%，降幅收窄12.3個百分點；規上工業太陽能發電增長7.1%，增速放緩2.9個百分點。

1-4月全社會用電量3.3萬億kWh，同比增長5.4%。4月份，全社會用電量8205億千瓦時，同比增長6.0%。從分產業用電看，第一產業用電量112億千瓦時，同比增長2.0%。第二產業用電量5584億千瓦時，同比增長5.3%；其中，工業用電量5538億千瓦時，同比增長5.5%，高技術裝備製造業用電量1050億千瓦時，同比增長10.1%。第三產業用電量1517億千瓦時，同比增長8.9%；其中，充換電服務業、互聯網數據服務用電量分別為137億、82億千瓦時，增速分別達到61.9%、42.8%。城鄉居民生活用電量992億千瓦時，同比增長6.0%。1～4月，全社會用電量累計33345億千瓦時，同比增長5.4%。從分產業用電看，第一產業用電量449億千瓦時，同比增長5.8%。第二產業用電量21569億千瓦時，同比增長4.9%；其中，工業用電量21372億千瓦時，同比增長5.1%，高技術及裝備製造業用電量3796億千瓦時，同比增長9.0%。第三產業用電量6351億千瓦時，同比增長8.3%；其中，充換電服務業、互聯網數據服務用電量分別為513億、312億千瓦時，增速分別達到55.9%、44.4%。城鄉居民生活用電量4976億千瓦時，同比增長3.9%。

專題研究：夏季高温推高電力負荷，關注厄爾尼諾事件中的電力投資機會。5月22日，國家發展和改革委員會舉行5月份新聞發佈會。國家發展和改革委員會政策研究室副主任、委新聞發言人李超表示，根據國家氣候中心預測，今年夏天全國大部分地區氣温較常年同期偏高。高温天氣將大幅增加空調降温用電需求，乾旱天氣可能影響水電發電能力，部分極端天氣可能導致電力設備受損停運，這些都會對電力安全穩定運行帶來影響，增加能源電力保供壓力。綜合研判，今夏全國最高用電負荷

將達到16億千瓦左右，較去年增加9000萬千瓦左右。

強厄爾尼諾事件中電力板塊跑贏大盤概率較高。我們覆盤了2014年以來最近4次厄爾尼諾事件中申萬電力指數（801161.SI）行情，以滬深300為基準，電力板塊多在強厄爾尼諾事件中期跑出超額，其中

2014-2016和2023-2024兩次東部型（超）強厄爾尼諾事件中電力板塊超額比較明顯，分別以2014年4月10日、2023年5月4日收盤價為基數，申萬電力指數最高超額分別為52.89pct、16.17pct；2018-2019年的中部型弱厄爾尼諾事件超額相對偏弱，以2018年9月3日收盤價為基數，申萬電力指數最高超額為8.41%；2019-2020年的中部型弱厄爾尼諾事件強度較弱，持續時間較短，電力板塊並未產生超額收益。

投資策略：公用事業：1.煤價電價同步下行，火電盈利有望維持合理水平，推薦全國大型火電企業華電國際以及區域電價較為堅挺的上海電力；2.國家持續出臺政策支持新能源發展，新能源發電盈利有望逐步趨於穩健，推薦全國性新能源發電龍頭企業龍源電力、三峽能源，區域優質海上風電企業福能股份、中閩能源，開展新能源與智算中心一體化深化算電協同標的金開新能，以及佈局綠色氫基能源業務的電投綠能；3.裝機和發電量增長對衝電價下行壓力，預計核電公司盈利仍將維持穩定，推薦核電運營標的中國核電、中國廣核；4.全球降息背景下高分紅的水電股防禦屬性凸顯，推薦業績穩健性和成長性兼具的水電龍頭長江電力；5.燃氣推薦具有海氣貿易能力，特氣業務錨定商業航天的九豐能源；6.基於余熱鍋爐設備製造進軍核能和清潔能源裝備製造的西子潔能。環保：1.水務垃圾焚燒行業進入成熟期，自由現金流改善明顯，再疊加無風險收益率的持續走低，投資者的預期回報率和風險偏好均有所下降，建議關注環保板塊中的「類公用事業投資機會」，推薦光大環境、上海實業控股、中山公用；2.中國科學儀器市場份額超過90億美元，國產替代空間廣闊，推薦聚光科技、皖儀科技；3.歐盟SAF強制摻混政策生效在即，對原材料需求增加，國內廢棄油脂資源化行業有望充分受益，推薦山高環能。

風險提示：環保政策不及預期；用電量增速下滑；電價下調；競爭加劇。（國信證券 黃秀傑,劉漢軒,崔佳誠）