醫藥商業「深度洗牌」

作者 | 青黛

此前，圍繞醫藥流通行業的一個普遍預判是，1.3萬家批發企業退出1萬家，剩下3000家，洗牌還在繼續。

傳統差價模式失效之下毛利率持續走低，遇上應收賬款高企下的現金流「失血」，醫藥流通企業挑戰加大。

01

盈利的挑戰

2026年一季度，東吳證券的統計數據顯示，22家醫藥流通上市公司收入、歸母淨利潤、扣非歸母淨利潤同比增速分別為2.1%、-5.0%、2.5%，盈利壓力凸顯。

中誠信國際分析稱，醫藥流通行業從規模增長轉向結構優化，行業利潤空間在上下游擠壓及創新業務投入影響下持續收窄。

依據同花順問財數據，A股32家醫藥商業上市公司中，2026年一季度淨利潤為負的有5家。利潤率方面，涵蓋4家利潤率為負的醫藥商業公司，32家公司平均利潤率僅1.92%，最高的一家益豐藥房，利潤率為8.97%，緊隨其后的是百洋醫藥（利潤率8.7%）、大參林（維權）（利潤率7.79%）、開開實業（利潤率7.61%）。

更多的醫藥商業企業利潤率在5%以下徘徊。

原因之一在於仍然是不少藥商營收主力的醫藥分銷業務增速放緩。以國藥控股為例，2025年國藥控股分銷業務收入4354億元，佔總收入的72.79%，出現2.02%的負增長。

上海醫藥、華潤醫藥的情況也類似。2024年，上海醫藥分銷業務增速達13.62%，2025年僅為3.05%，華潤醫藥2024年的分銷業務增長率11.43%，2025年增速調整為3.21%。

增速換擋外，分銷業務的毛利率也同步下滑。其中，上海醫藥分銷毛利率從2023年的6.31%降到2025年的5.79%；華潤醫藥分銷毛利率從2023年的5.9%降至2025年的5.8%。

集採后時代，傳統的「通道價差」模式受到前所未有的擠壓，分銷業務首當其衝。

中標藥品價格下跌，直接導致流通企業在傳統分銷業務上的毛利率下降，同時發生的還有市場份額的再分配，覆蓋網絡廣、服務能力強、資金實力雄厚的大型流通企業成為集採品種承接主力。

02

現金流的隱憂

另一重壓力是現金流。

一旦醫療機構回款周期延長，導致應收賬款規模持續擴大，周轉率下降。

當前，醫藥商業企業普遍面臨「薄利+長賬期」的雙重壓力，現金流管理與資金周轉效率成為企業生存與發展的生命線。

從同花順問財的數據來看，2026年第一季度A股上市醫藥商業公司中，應收賬款周轉天數最長的達到404.13天，32家醫藥商業上市公司中，半數企業的應收賬款周轉天數在100天以上。

相關證券機構就指出，持續降低的應收周轉率一直是流通板塊現金流較大壓力的主要來源。

作為產業的中間環節，醫藥商業企業面臨着上游藥企要求加速回款、下游醫療機構賬期不斷拉長的雙向擠壓。

藏在回款慢之下的是經營性現金流持續流出，外部融資依賴加大，財務費用攀升，應收壞賬風險積累，信用減值損失增加，直至資金鍊斷裂的多米諾骨牌。

03

中小藥商的邊緣化

國投證券指出，中國醫藥流通行業的發展經歷了四個階段，在第四階段（2017年-至今），行業呈現集中度持續提升趨勢。

2017年「兩票制」政策落地，疊加集採降價壓力，醫藥流通過程中的複雜環節及廠商利潤空間被壓縮，中小流通企業逐步出局，頭部企業通過不斷整合資源，行業集中度不斷提高，龍頭優勢逐漸凸顯。

西南證券進一步分析稱，醫藥流通行業在政策出清與結構調整中逐步企穩，帶量採購擴面、醫保支付改革深化及監管趨嚴持續推動渠道整合，中小型分銷商在品種結構調整與資金壓力下面臨退出，行業集中度有望進一步提升。

中誠信國際認為，近年來我國醫藥流通行業競爭結構在政策管控、行業整合、規模效應及數字化升級等多重因素推動下不斷優化重塑，從過往「小、散、亂」的分散競爭格局，至「十四五」末期，行業已形成以國藥控股、上海醫藥、華潤醫藥、九州通、重藥控股5家頭部企業+多家區域藥品流通龍頭的「5+N」競爭格局，形成全國龍頭引領、區域主體互補的有序競爭生態。

國際經驗顯示，1990年，美國前三大醫藥流通企業McKesson、Cardinal Health和AmerisourceBergen，市佔率總計約為31%，2015年提升至96%。

不過，目前來看，龍頭藥商在盈利空間收窄、市場分割仍在、運營成本與轉型壓力下，擴展速度有所放緩。

一旦調整期結束，集中度繼續提升是大概率事件。