港股直面萬億解禁潮

2025年港股以2869億港元新股募資額登頂全球，2026年港股IPO（首次公開發行）仍然勢頭不減。Wind(萬得)數據顯示，截至5月20日，港股市場年內IPO項目數量達到56宗，較2025年同期的28宗增加一倍；募資總額達到1442.23億元人民幣，同比增長97.8%。此外，港交所排隊上市企業已超400家，預計上市潮仍將持續。

港股IPO持續繁榮的另一面是解禁壓力：2025年密集上市的科技、生物醫藥企業的基石投資者與Pre-IPO股東，其6個至12個月的鎖定期在2026年陸續到期。據浦銀國際測算，全年解禁市值合計約1.7萬億港元，較2025年的0.6萬億增長近三倍，創近年峰值，相當於港股日均成交額的十倍左右；全年有6個月度解禁規模超1000億港元，其中9月解禁規模高達5300億港元，約佔全年三分之一。

萬億解禁壓力下，港股市場能否平穩度過？受訪機構觀點不一。星河證券投資總監趙紅梅直言，在流動性偏緊背景下，萬億解禁意味着潛在拋盤巨大，會引發資金分流和部分個股交易量萎縮，尤其是市值低於100億港元、未進入指數或港股通的小盤股最易受波及。

也有多位投行人士認為，增量資金正在迴流，部分外資機構重新考察中國市場，儘管優先湧入藍籌股，仍提供了流動性支撐；再融資也未萎縮，2026年前5個月配售融資125億美元，節奏因3月地緣政治擾動推迟至5月才啟動。

「如果未來3-6個月市場仍有上漲預期，已解禁股東不會集中踩踏，而是錯峰減持。歷史上踩踏多發生在市場低迷、資金匱乏時期，當前環境已明顯不同。」一位港股投行人士對《財經》表示。

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港股解禁壓力幾何？

2025年港股IPO融資額同比大增225.9%，大批科技製造、生物醫藥、數字經濟龍頭集中登陸主板。根據港交所規則，基石投資者鎖定期通常為6個月，控股股東及主要股東多為6個至12個月。2025年上半年上市的公司，限售股在2026年一季度至二季度集中釋放；下半年上市的「巨無霸」則構成三季度、四季度解禁主力。

具體看來，7月港股迎來大額股份解禁，MINIMAX、智譜解禁體量居前。以5月20日收盤價測算，兩家公司解禁股份對應市值分別突破900億港元、200億港元。

下半年港股最大單筆解禁來自紫金黃金國際，該股解禁時間定於9月30日。金山（香港）國際礦業與紫金礦業合計持有其22.75億股，此次解禁對應市值超3000億港元。海通國際股票研究部主管張憶東指出，本次解禁股份均歸屬紫金系股東範疇，整體實際減持預期壓力有限。

浦銀國際研報表示，9月成港股解禁「風暴眼」，單月解禁市值預計高達5309億港元，佔全年32.6%，這一規模甚至超過2025年的IPO募資總和，在港股歷史上極為罕見。此外，2026年3月-4月信息技術、生物醫藥板塊密集解禁，單月均超千億港元，與9月高峰形成雙峰承壓。從板塊看，信息技術、可選消費、醫療健康為三大核心領域，佔比超六成。部分金融、資源龍頭亦有大額解禁，多家頭部公司解禁市值超千億港元，部分企業解禁股份佔總股本比例超50%，流通盤近乎翻倍。

浦銀國際首席策略分析師賴燁燁對2018年至2025年766家設有常規限售期的港股新上市公司統計發現，限售股解禁前后三個月是股價壓力最集中的階段，58%的樣本公司股價表現落后於恆指。她將2015年至今月度解禁市值突破500億港元的時期定義為解禁高峰，在11個樣本中，恆指解禁當月平均表現爲跌0.6%，解禁當月下跌概率為64%，高於前后月。

「解禁壓力並非決定市場走勢的單一因素，還受流動性、市場情緒、基本面、股東行為模式等多重影響。」賴燁燁強調，例如，2025年6月解禁規模達1235億港元，因香港金管局投放流動性、港元利率下行，疊加南向資金與外資淨流入，恆指當月及前后月均錄得正回報；而同年12月解禁規模相近，卻因年末資金面趨緊而表現疲弱。

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如何應對解禁衝擊？

解禁潮對市場的實際衝擊有多大？

海通國際首席經濟學家張憶東認為，宏觀基本面與全球流動性環境仍是決定港股趨勢的核心因素，解禁更多體現為結構性擾動而非系統性風險。張憶東分析，2026年下半年基於美國中期選舉和美聯儲降息周期，港股解禁高峰的影響將「有驚無險」，恆指在解禁窗口期不會出現系統性下跌，而是呈現「解禁前波動放大、解禁落地后企穩」的特徵，行業結構上，解禁密集期可能放大信息技術、可選消費和醫療板塊的階段性波動。

招商證券（香港）則更為謹慎，認為限售股解禁對港股的負面影響更具持續性：個股在解禁前已提前下跌，解禁后累計超額收益持續走低；市場整體層面，解禁規模與恆指收益率顯著負相關，新增流通供給會壓制流動性與風險偏好。

趙紅梅認為，下半年港股流動性壓力非常大，萬億級解禁與密集IPO對市場資金形成「雙重壓力」，南向資金雖是關鍵的「穩定器」，但難以完全覆蓋全部資金缺口。「市場整體將呈現‘指數承壓、個股越來越分化’的格局，中小盤流動性壓力尤為突出，不少次新股上市不到半年已出現日交易量零成交。從風險性質看，本輪衝擊主要是結構性的，高度集中於前期漲幅過大、估值偏高且盈利基礎薄弱的AI與科技成長股，而基本面紮實的龍頭公司及高股息資產受影響相對較小。」

浦銀國際對板塊拆解后認為，電訊、軟件服務等板塊，解禁預期往往被市場提前消化，股價在解禁后或企穩反彈；而半導體、汽車等板塊屬於「解禁衝擊滯后型」，拋壓在解禁后才明顯釋放。從市值維度看，小盤股受衝擊最顯著，解禁前后均跑輸中大盤股；中盤股影響相對温和；大盤股在解禁前拋壓較大，但「利空出盡」后將快速企穩。浦銀國際測算，2026年9月解禁規模相當於相關公司總市值的31%、流通市值的113%。

面對解禁潮，機構給出了交易策略框架。浦銀國際認為，從避險層面出發，應規避高比例解禁、高估值、低流動性的標的，聚焦基本面紮實、股東結構穩定、現金流充裕的龍頭公司，把握9月等關鍵窗口的避險節奏，避免解禁前追高。

招商證券（香港）建議，在大型IPO認購期間適度降低倉位，規避資金可能分流的板塊，關注認購結束后資金迴流帶來的短期修復機會。中長期來看，無需因IPO擴容改變核心配置，應更加關注基本面優質、業績邏輯可持續的公司，穿越「供給衝擊」的情緒周期。在流動性壓力釋放后尋找「錯殺」的結構性機會，或許是更務實的選擇。

本文來自微信公眾號「讀數一幟」（ID：dushuyizhi007），作者：成孟琦，編輯：郭楠 陸玲，36氪經授權發佈。