申萬宏源：維持範式智能(06682)「買入」評級 API、Agent AI業務高增

智通財經APP獲悉，申萬宏源發佈研報稱，範式智能(06682)當前收入、各項業務發展符合預期，維持2026-2028年收入預期102、154、202億元;維持2026-2028年歸母淨利潤(非調整)0.77、4.55、9.00億元。由於公司仍處初期投入期，市佔率擴大較盈利更重要，該行使用PS估值法。參考可比公司2026年PS平均估值，給予公司2026年收入預測3.6x PS，該行認為公司合理市值可達363億元，上漲空間超80%。維持「買入」評級。

申萬宏源主要觀點如下：

收入、毛利率符合預期

2026年5月22日，公司發佈2026Q1業務表現公告。範式集團2026Q1實現營業收入14.58億元，yoy+35.4%，毛利率35.1%。

API持續業務快速增長，2億大單保證后續增速

公司2026Q1API Token調用量已是2025Q1的近六倍，並已超過2025年全年調用量近百分之四十;公司5月推出專業級AI視頻生成平臺PhanthyMovie，聚焦提升視頻創作的專業性、可控性與穩定性，助力行業實現標準化、規模化內容生產。產品僅僅數日便與歡喜傳媒集團有限公司訂立長期合作協議，涉及總金額約2億美元的Token使用合作，雙方還將聯合研發全新AI影視內容生產平臺，深耕AI文創賽道。

Agentic AI業務長足發展

截至2026Q1，Agentic AI在手訂單數量較2025年底增長99%。信創模盒上線國產芯片適配模型數量超預期。截至本公告日期，信創模盒上線70,000多個在國產芯片環境下適配及優化的AI模型。

核心產品與行業政策發展方向高度契合

自2026年5月以來，中國相關人工智能政策圍繞算力基礎設施建設、數據要素供給及開源治理等方面釋放積極信號。在算力資源配置方面相關政策強調跨區域協同及提升算力普惠性。HAMi vGPU具備統一調度及細粒度資源切分能力，有助於提升算力資源利用率並優化數據中心能效表現;在數據及模型治理方面，政策推動高質量數據集建設及合規管理。信創模盒支持多模型適配和調優，並集成數據溯源及安全認證功能，有助於降低企業合規風險。此外，HAMi vGPU支持多芯片統一管理，可提升單卡利用效率。

風險提示：下游AI需求不及預期、行業競爭加劇。