547萬美元年薪總裁匆匆離場，再鼎醫藥發生了什麼？

本報（chinatimes.net.cn）記者趙文娟 于娜 北京報道

5月22日，再鼎醫藥（09688.HK）一則公告引發市場高度關注——公司總裁兼首席運營官Josh Smiley將不再擔任現任職務，自5月18日起生效，最后任職日期為5月22日。頗為耐人尋味的是，從董事會作出決定到這位「二把手」正式離場，僅間隔4天。公告同時提及，Smiley需簽署一份「常規的解除協議」后方可獲得遣散補償。這一措辭在美股上市公司高管離職公告中，通常與公司主導的非自願離職情形相關聯。

這已是再鼎醫藥近年來的又一次核心管理層變動。2024年4月，首席商務官梁怡離任，由朱彤接任大中華區首席商務官。兩年后，總裁兼COO Josh Smiley也宣告離場。這家曾靠「License-in」模式風光無限的明星biotech，正在經歷一場深度的人事與管理震盪。而這一切，發生在一季度營收同比下滑6%、核心產品「則樂」收入驟降近四成的敏感時刻。

「從創新葯行業治理邏輯來看，持續惡化的財務基本面，是本次管理層被動調整的直接推手。創新葯企進入商業化階段后，核心產品銷售表現、虧損收窄進度，是董事會考覈運營層的核心標尺，高管任職穩定性與業績表現深度綁定。」蘇商銀行特約研究員付一夫在接受《華夏時報》記者採訪時表示。

547萬美元薪酬高管的「匆匆離場」

人事變動與業績下滑之間是否存在因果關係？多位受訪人士認為，答案是肯定的。

Josh Smiley的履歷堪稱光鮮——哈佛大學歷史學學士，在禮來工作超過25年，曾任禮來高級副總裁兼首席財務官。2022年3月，再鼎醫藥高調宣佈任命其為首席運營官，后於2023年4月晉升爲總裁兼首席運營官。2024年，Smiley全年總薪酬約547萬美元，是公司薪酬第二高的高管，僅次於創始人杜瑩的908萬美元。

然而，再鼎醫藥曾多次對外傳遞「2025年底實現盈利」的預期，最終卻未能兑現。2025年全年，公司總收入4.6億美元，同比增長15%，但淨虧損仍高達1.76億美元，僅實現同比減虧約32%。市場此前寄予厚望的「盈利年」，最終淪為「減虧年」。

（截圖來自2025年財報）

更糟糕的是，2026年一季度的成績單「雪上加霜」。財報顯示，當季總收入為9961.1萬美元，同比下降6.46%；產品收入淨額9555.6萬美元，同比下降9.55%；淨虧損5101.6萬美元。其中，核心PARP抑制劑產品「則樂」收入從2025年同期的4950萬美元驟降至3000萬美元，降幅高達39.39%。公司在財報中解釋稱，主要由於奧拉帕利集採后醫院用藥模式發生變化，導致則樂在醫院的銷售受到影響。

（截圖來自2026年一季報）

從時間線上看，再鼎的管理層調整與業績節奏高度吻合。一季報於5月7日晚間發佈，股價隨即承壓；5月11日公司宣佈自研藥物Zoci獲FDA快速通道資格，股價短暫反彈；而僅僅10天后，董事會便作出了對總裁兼COO的調整決定。這種「先出業績、再出人事」的節奏，讓市場將本次離職與一季度「增收不增利、核心產品下滑」的糟糕表現直接掛鉤。

有分析指出，當一家biotech進入「現金為王」的精細化運營階段，若核心運營官未能帶領公司跨過盈利的及格線，管理層的調整便成為資本和管理層面都容易指向的選項。奕豐基金投資經理李淨對《華夏時報》記者表示，「財務壓力不僅是直接推手，更是壓垮Smiley信任度的最后一根稻草。從財報數據來看，再鼎醫藥在2025年Q4至2026年Q1期間確實經歷了嚴重的業績陣痛。2025年Q4，公司調整后經營虧損達4960萬美元，儘管同比有所收窄，但對於一家宣稱要走向‘盈利’的商業化成長期藥企而言，這個窟窿依然巨大。2026年Q1，公司的‘現金牛’則樂（尼拉帕利）收入降幅接近四成。作為再鼎醫藥重要的流水支柱，其失速直接導致公司Q1總營收下滑6%。」

李淨進一步指出，「在業績如此敏感的時刻，要求其簽署‘常規解除協議’才能拿遣散費，這通常是上市藥企在高管‘非自願離職’時規避法律風險的標配操作。」

在5月22日的公告中，公司明確表示Smiley的職責將由創始人、董事會主席兼CEO杜瑩及管理團隊其他成員承接——這意味着這位明星創始人將重回一線，直接統籌全局運營與戰略。

「則樂」被圍剿：再鼎業績塌方的真實病灶

要理解奧拉帕利集採爲何能衝擊則樂，需要先回到「則樂」本身。

「則樂」（尼拉帕利）曾是再鼎當之無愧的現金牛。作為PARP抑制劑，它在卵巢癌維持治療領域一度佔據先發優勢。但如今，這一賽道早已從藍海變成紅海。國內市場上，奧拉帕利、氟唑帕利、帕米帕利等至少4款PARP抑制劑同台競技，部分產品已進入醫保目錄多年。激烈的同質化競爭導致價格戰持續升級，市場份額被不斷蠶食。

則樂自2020年首次納入醫保后，經歷過多輪價格調整。按照「以價換量」的商業邏輯，價格下調應當帶來銷量增長，最終維持或擴大收入規模。然而這一邏輯在則樂近期的表現中並未兑現——進入2026年第一季度后，則樂收入從2025年同期的4950萬美元驟降至3000萬美元，降幅高達39.39%。這意味着「則樂」即使降價，也無法阻擋醫生和患者轉向其他競品。公司官方明確將這一下降歸因於「奧拉帕利集採后醫院用藥模式發生變化」。

更值得警惕的是，2025年全年則樂收入為1.89億美元，僅比2024年的1.87億美元微增約1%。彼時則樂仍在增長——儘管增幅已大幅放緩。而到了2026年第一季度，則樂同期收入直接「腰斬」近四成，這標誌着其增長引擎的明顯失速。

（截圖來自2025年財報）

再鼎醫藥作為國內最早一批以License-in模式起家的創新葯企之一，憑藉則樂、紐再樂等引進產品的成功商業化，公司建立了較為成熟的市場渠道和商業化團隊。近年來，公司持續推進從「引進為主」向「引進+自研」雙輪驅動的戰略轉型。但棘手的是，再鼎醫藥過度依賴單一產品，缺乏真正的第二增長曲線。

2025年第四季度，鼎優樂和紐再樂的銷量持續增長，帶動公司當季總收入同比增幅達17%。

但從2025年全年來看，則樂增長熄火的同時，鼎優樂（+593%）和紐再樂（+41%）雖有明顯增長，但體量太小，疊加其他產品並未成功補位，不足以對衝核心產品的收入缺口。

就在一季報發佈后的三天（5月11日），再鼎醫藥宣佈其自研靶向DLL3的抗體偶聯藥物（ADC）Zoci獲美國FDA授予快速通道資格，用於治療經一線標準治療后進展的肺外神經內分泌癌（epNECs）。此前，Zoci已於2025年5月獲得FDA快速通道資格用於廣泛期小細胞肺癌治療。在2026年AACR年會上公佈的Ib/II期註冊研究顯示，Zoci用於多線治療失敗的epNEC患者，客觀緩解率（ORR）達38.2%，且安全性可控。

這意味着，再鼎醫藥正處於業績端的「冰」與管線端的「火」激烈碰撞的特殊時期。

一方面，商業化階段的產品正面臨嚴峻挑戰。核心產品「則樂」遭遇激烈的市場競爭與醫保降價壓力；雖然新產品「鼎優樂」和「紐再樂」保持增長態勢，但尚不足以完全對衝核心產品的下滑。另一方面，自研管線展現出令人鼓舞的潛力。此外，KarXT等全球管線也陸續進入關鍵臨牀或上市前夕。

再鼎醫藥能否在杜瑩重新掌舵下穿越管理層動盪期？如何平衡引進產品的盈利壓力與自研管線的持續投入？市場正等待答案。

針對以上問題，《華夏時報》記者向再鼎醫藥致函詢問，截至發稿未獲回覆。

責任編輯：姜雨晴 主編：陳巖鵬