面對AI，別人砸錢搶船票，丁磊為己所用

明年將是網易公司成立30周年。在中國互聯網發展進程里，丁磊的戰略思路一直有其獨特的個性。早期別人都搶着代理海外成熟的爆款遊戲，他卻自研「西遊系列」；中期別人都在O2O風口下瘋狂補貼、搶佔線下，他在養豬和給網易杭研的員工一天5頓免費餐；在互聯網寒冬到來前，他把網易考拉賣了；現在大廠都在砸錢搶AI船票，他把錢投在新遊戲研發上，用AI給遊戲生產降成本。

似乎網易永遠不在風口上，但風口吹起來什麼好東西，他會拿去用，找補自己的短板。當這種實用風格體現在財務上，網易財報基本找不到大起大落、大虧大賺的時候，追求穩健、堅持分紅，也算是一種「小清新」。

遊戲毛利率何以達75%？

據最新發布的2026年一季報，網易總營收同比增長6.1%，營收佔比超過八成的遊戲業務收入同比增速為6.9%，整體毛利潤同比增長14.8%，淨利潤同比微增2.8%，環比增長71%。

整體看似乎平淡無奇，尤其是同比變化不算大，而環比提升明顯是因為2025年第四季度網易業績不及預期，該季度毛利低，花出去的營銷費用多，又涉及大額的投資減值損失，所以利潤表受到一定影響。

但是細看剛發佈的一季報，有一個變化明顯的點是遊戲及相關增值服務的毛利率，達74.8%。這一數字在2025Q1是68.8%，2025Q4是70.5%，即便在《燕雲十六聲》和《漫威爭鋒》兩款新遊集中上線的2024Q4，遊戲毛利率也只有66.7%。按年看，2023-2025全年遊戲毛利率依次為68.2%、68.7%和69.7%。

一方面，相比於手遊的高渠道成本，網易端遊如《夢幻西遊》自去年四季度創下自上線23周年之際歷史營收新記錄后延續了這波勢頭，使今年一季度渠道成本相對較低的傳統IP自研端遊表現搶眼，從而拉動了毛利率；另一方面，AI在遊戲生產如美工、代碼、測試等環節的深入應用提升了效率，降低了一部分人員成本，使遊戲毛利率進一步抬升。

從全球遊戲廠商看，接近75%的毛利率已算相當高的一個層級，任天堂、暴雪、騰訊自研、米哈遊等擁有很強IP統治力、且是長青遊戲——其研發成本已經過歷史海量玩家攤薄的才能達到這一水平。利用AI降低遊戲創作成本、提升玩家體驗，已被網易證明可行性。面對AI與大模型，網易沒有像國際一線大廠那樣每年動輒大幾百億的資本性支出去建設通用模型與算力基礎設施，而是更務實地「卷」在應用層和垂類模型上，目的是為主業遊戲服務，可謂精打細算。

根據最新年報，網易2023-2025年的研發費用依次為165億、175億和177億元（三費中最高一項），每年研發費用率基本恆定在16%左右，這在大廠里（10%左右）屬於較高的比例；同時這三年的一般及管理費用/費用率逐年下降；而市場營銷支出/費用率一直比較穩定。網易可以被認為是由研發驅動主業創新的模式。2025年其自研遊戲收入是789億元，代理遊戲收入是108億元，基本上是7：1的關係。

有道等業務短期承壓

轉而再看其他業務的毛利率。一般從業務板塊上劃分，網易主要包括遊戲、有道、雲音樂、嚴選電商四塊；如果從收入確認模式上，可分為遊戲（虛擬物品）、教育輔導課程、智能硬件、音樂會員及專輯銷售、平臺直播分成、在線廣告、自營電商共7種。

一季度有道業務同比基本持平，環比有所下降，延續了2025年有道學習輔導和智能硬件兩項收入均有下降、而廣告收入增加的趨勢。由於有道廣告的毛利率較低，廣告收入佔比的提高拉低了有道的毛利率，使其毛利率從2023年的51.4%，到2024年的48.9%，再降至2025年的44.3%。這是它面臨的短期財務困境。

這也印證了有道定位有所調整的事實。從「領先的教育科技公司」到「學習與廣告AI應用服務提供商」，在拓寬業務邊界的同時也反映了有道的競爭壓力。以智能硬件為例，隨着這兩年AI的爆發式增長，各類與學習和辦公效率相關的硬件產品集中涌現，統統以AI為賣點，一邊是像小猿、學而思、作業幫的教培式玩家，一邊是包括科大訊飛、百度、字節、釘釘在內的互聯網公司。有道的確有其成功的明星產品，還在不久前獲得過國際教育界的創新大獎，但現在市場過度集中化分流了客户。

雲音樂方面，一季度毛利率繼續得到改善，至37%，2023-2025全年音樂毛利率依次為26.7%、33.7%和35.7%。這一趨勢主要是由毛利率更高的會員訂閲收入的增加、並配合一些成本控制手段實現。2026年一季度網易雲音樂收入為20億元，同比增長6.6%。這兩年直播等社交娛樂服務收入的下降部分抵消了付費會員收入的增長，使整體增速在低位徘徊。

這里與騰訊TME旗下QQ音樂做對比，2026年一季度TME整體毛利率是44.9%，總收入中的音樂相關服務收入錄得65.1億元，同比增長12.2%。這其中，音樂相關會員服務——即付費訂閲收入是45.7億元，同比增長6.6%。國際音樂流媒體的主流營收結構是以會員訂閲費為核心支柱。目前QQ音樂已不在季報中披露訂閲會員規模，網易雲音樂的訂閲會員數也持續未公開，從側面反映當前國內音樂付費規模遇到瓶頸，平臺打算讓已付費會員花更多錢成為更高等級會員，同時面臨汽水音樂等免費模式的挑戰。

綜上，有道、雲音樂、電商等業務受行業大盤競爭加劇或新消費力不足等原因，保持一個低增速的態勢，重點是如何扭轉毛利率下滑趨勢而不拖累整體利潤，而這些業務不是網易營收的倚靠。傳統IP遊戲的持久賺錢能力保證了新遊戲的研發現金流與時間窗口，不在AI大模型上瘋狂砸錢擴大成本攤銷，反而將AI為己所用降成本，這是網易業績表現穩健的原因。

本文來自微信公眾號「一千二百字」，作者：keykey7，36氪經授權發佈。