Meta的1250億美元人工智能押注可能成為十年的資本支出陷阱

Meta（納斯達克股票代碼：META）公佈了大多數經理都會將其框起來並掛在牆上。收入同比激增33%，突破560億美元。毛利率保持在近82%，而每用户平均收入增長28.2%，達到15.82美元。

一切都表明，貨幣化趨勢的持續，使Meta成為企業歷史上最好的廣告機器之一。

然而，投資者並不為所動。今年迄今該股仍下跌約6.5%。

為什麼？因為從馬克·扎克伯格打開資本支出消防水帶的那一刻起，華爾街就不再關心現在了。

Meta已將其2026年的資本支出指引上調至1250億至1450億美元，幾乎是去年支出速度的兩倍。就在2023年，Meta的整個年度資本支出總額約為280億美元。如今，這一數字與其指導的低端和高端之間的差距已不遠。

這場競賽正在公司當前的基本面與市場對不確定性的容忍度之間造成巨大的脱節。核心的廣告引擎仍在嗡嗡作響。廣告展示量增長了19%，平均廣告價格上漲了12%，北美的ARPU在過去三年中幾乎翻了一番。按照傳統的衡量標準，這家企業看起來很精英。

但投資者越來越希望對一個問題有一個更清晰的答案--人工智能的收入到底在哪里？

扎克伯格在財報電話會議上的迴應並沒有完全平息人們的緊張情緒。當被問及他正在關注的里程碑來衡量未來12至24個月的投資回報率時，他稱這是「一個非常技術性的問題」，然后回到Meta的歷史劇本--首先擴展產品，然后貨幣化。

這一策略對Facebook和Instagram有效，但在證明貨幣化之前花費1450億美元是一個下一層賭注。

與Alphabet和亞馬遜（后者指出人工智能驅動的雲收入增長）不同，Meta主要依賴於廣告優化和未來承諾。

更讓投資者緊張不安的是背后的操作矛盾。Meta同時裁員約10%（約8，000個工作崗位），同時向人工智能基礎設施投入了前所未有的資金。最新一次裁員是2023年「效能年」整肅以來最大規模的重組。

從技術上講，該公司正在裁員，以購買更多的機器。這些機器越來越貴。

根據貝萊德最近的展望，人工智能熱潮最初將是通貨膨脹，然后最終轉為通貨緊縮。人工智能採用的早期階段還不是生產力的提高，而是超大規模企業在芯片、電源、冷卻系統和數據中心方面展開全球競購戰。Meta現在正生活在通貨膨脹周期中。

首席財務官蘇珊·李（Susan Li）表示，較高的「零部件定價」和數據中心零部件成本是資本支出增加的主要原因。貝萊德的數據解釋了原因。去年，動態內存價格飆升了17倍。這幾乎是對與摩爾定律相關的半導體定價數十年來下降的荒謬逆轉。

結果是芯片通脹--需求衝擊如此強烈，以至於即使是數萬億美元的公司也難以在不支付鉅額保費的情況下確保基礎設施安全。

Meta正在通過實現硬件堆棧的多元化進行反擊。扎克伯格指出，該公司正在部署與Broadcom共同開發的超過1千兆瓦的定製芯片，同時還在AMD芯片，Nvidia系統，AWS Graviton處理器和其他計算提供商之間擴展承諾。

這一戰略部分是爲了業績，但主要是爲了擺脫對其他所有人都在爭奪的同一條受限供應鏈的依賴。

儘管正如貝萊德所認為的那樣，人工智能最終可能會在整個經濟中帶來更低的成本、更高的生產率和更好的結構性利潤率，但通貨緊縮的回報似乎仍然很遙遠。

在那之前，Meta必須首先在科技行業有史以來最昂貴的基礎設施軍備競賽中導航並生存下來。

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