高盛：SST固態變壓器革命，確定性最高的四個國產環節

（來源：價值目錄）

高盛SST深度解讀：當AI數據中心衝向1000kW機架，傳統變壓器正在被淘汰

如果你還在用"液冷+光模塊+銅纜"的框架理解AI基建，高盛這份研報（2026年5月19日）會告訴你：電力，正在成為比算力更硬的瓶頸。當英偉達DGX NVL8的功耗飆到A100的3.7倍，當單個機架功率密度從30kW衝向2030年的1000kW，傳統AC數據中心那套"電網-變壓器-UPS-PDU-服務器"的電力鏈路，正在變成一場能量災難——每10度電進數據中心，就有1到1.5度在轉換環節白白燒掉

高盛研報封面：An SST 101；評估AI數據中心領域固態變壓器的機遇與競爭格局，2026年5月19日發佈

固態變壓器（SST）的出現，本質上是對這套用了幾十年的電力架構的"革命性替代"。站長讀完這份21頁的"SST入門手冊"后，最大的感受是：這不是一個遙遠的概念，而是英偉達800V DC路線圖倒逼下的確定性產業趨勢。2028年首批商用，2030年市場規模10-50億美元——時間表已經寫在英偉達的PPT里了。

要點如下：

1）AI數據中心正在變成"電老虎"：單台服務器24kW，單個機架1000kW，傳統電力架構扛不住了

高盛在報告開篇就甩出了一組讓人窒息的功耗數據。英偉達服務器系統的演進堪稱"電力膨脹"的教科書：DGX A100最大功耗6.5kW，H100漲到10.2kW，B200達到14.3kW，最新的DGX NVL8直接飆到24kW——是A100的3.7倍。這還只是單台服務器，機架級別的功率密度更誇張：傳統機架約30kW，2026年高密度機架約150kW，2027年Rubin架構預計500-600kW，2030年以后直奔1000kW。

圖表3：英偉達服務器系統規格演進——從A100到NVL8，最大功耗從6.5kW飆升至24kW，計算速度提升28倍，但每petaFLOPS的功耗效率其實在改善（從1.30kW降至0.17kW）

功耗膨脹的底層邏輯是，雖然AI芯片的能效比在提升（每petaFLOPS所需功耗從A100的1.30kW降到NVL8的0.17kW），但總算力需求的增長速度遠遠超過了能效改善的速度。高盛引用其TMT團隊的預測，全球數據中心（AI+非AI）電力需求到2030年將較2023年增長220%，其中60%來自美國。

更關鍵的是，AI推理服務器的能耗強度正在上升——高盛SUSTAIN團隊發現，高功耗服務器在存量中的佔比提升，正在抵消芯片級別的效率增益，導致AI電力總需求曲線比預期更陡峭。

圖表4與圖表5：機架級功率密度需求急劇上升——傳統機架30kW，Rubin架構2027年預計500-600kW，2030年后可達1000kW；AI服務器出貨量與收入同步高速增長

功耗飆升帶來的直接后果是：傳統AC電力架構的轉換損耗變得不可接受。高盛測算，從電網到服務器機架，傳統數據中心要經過變壓器降壓、UPS（AC-DC-AC）、PDU分配、機架PSU等多達五六個轉換環節，總系統損耗高達10%-15%以上。

對於一個100MW的數據中心來説，這意味着10-15MW的電在進服務器之前就白白變成了熱——不僅浪費能源，還額外增加了冷卻負擔。站長算了一筆賬：按美國工業電價0.08美元/度、年運行8000小時算，100MW數據中心每年因轉換損耗浪費的電費就高達6400萬-9600萬美元。這還沒算冷卻成本。

2）SST到底是什麼？一句話：用半導體做的"智能變壓器"，把電力鏈路從五道環節砍成兩道

傳統變壓器是個"鐵疙瘩"——靠電磁感應和鐵芯銅線來升降壓，被動工作、笨重可靠，除了變壓啥也干不了。SST（Solid-State Transformer）則完全不同：它用SiC（碳化硅）和GaN（氮化鎵）等寬禁帶半導體，配合高頻變壓器和智能控制電路，實現了主動電力管理。

高盛在報告里用一張對比圖把兩者的差異講得很清楚：傳統數據中心需要"電網→變壓器→UPS→PDU→降壓變壓器→服務器"五六道環節；而800V DC架構下，只需要"電網→SST→服務器"兩道環節。

圖表8：傳統AC數據中心架構（上）vs 現代800V DC架構（下）——SST直接替代了UPS、PDU、降壓變壓器等多個環節，將電力鏈路從五六道壓縮為兩道

這種架構簡化帶來的好處是全方位的。首先是損耗驟降：傳統架構總損耗10-15%+，800V DC+SST架構可降到2-4%。其次是體積和重量大幅縮減：SST可以比傳統變壓器小50%、輕50%，Infineon的CoolSiC技術甚至讓SST重量從傳統變壓器的20噸降到500公斤——輕了40倍，小了14倍。第三是功能升級：SST不是被動器件，它能主動調節電壓和頻率，支持雙向輸電（方便接入儲能電池和可再生能源），還能在電網波動時提供主動補償。第四是直流集成：SST天然輸出直流，完美適配800V DC架構，省去了反覆AC-DC轉換的麻煩。

當然，SST的短板也很明顯——貴。高盛引用市場數據估算，SST成本是傳統變壓器的5到10倍以上，單價約10-35萬美元/MW。但報告強調，在數據中心這種"寸土寸金、電費佔運營成本大頭"的場景里，SST的全生命周期成本（TCO）其實更有競爭力：省下來的電費、省下來的佔地費、省下來的冷卻成本，幾年就能把初期投入攤平。

更何況，傳統變壓器現在 itself 就是瓶頸——路透社近期報道，大容量變壓器的交貨期已經排到四年以后，過去五年價格漲了約80%。

圖表1：固態變壓器（SST）預計成本是傳統變壓器的5-10倍以上，單位功率價格約10-35萬美元/MW，但全生命周期成本在數據中心場景下具有競爭力

3）市場有多大？高盛算了一筆賬：2028-2030年30-140億美元，2030年單年10-50億美元

高盛的SUSTAIN團隊預測，2028到2030年全球將有37GW的數據中心部署，其中約32GW來自Blackwell、Rubin、Feynman等支持800V架構的GPU。

基於這個數據，高盛推算800V SST的市場潛力：按每台SST功率1MW-10MW、單價約10萬-35萬美元/MW計算，2028-2030年全球SST總市場約30億-140億美元；到2030年單年，約10GW數據中心會採用800V GPU，對應SST年市場約10億-50億美元。

站長覺得這個測算有幾個值得細品的假設。

第一，37GW數據中心部署中，32GW是支持800V的GPU——這意味着高盛認為，到2030年，絕大多數新建的大型AI數據中心都會採用800V DC架構，傳統AC架構基本被邊緣化。

第二，SST的單價假設範圍很大（10-35萬美元/MW），説明高盛自己也承認定價不確定性高，早期可能偏貴，量產后快速下降。

第三，1GW數據中心需要100-1000台SST（取決於單台功率），加上110%-130%的冗余配置——這意味着SST的出貨量可能達到數千台級別，對供應鏈的規模化能力提出了很高要求。

圖表9與圖表10：全球SST市場潛力預測——2028-2030年累計30-140億美元，2030年單年10-50億美元，取決於定價水平和滲透率

高盛還特別提到，上述測算僅覆蓋數據中心市場，而SST在EV快充、可再生能源併網、軌道交通、電網現代化等領域也有應用潛力，所以實際市場可能更大。但站長覺得，對投資者而言，先把數據中心這個"看得見、算得清"的蛋糕吃明白就夠了，其他領域暫時當"免費期權"看待。

4）八大巨頭逐鹿SST：臺達電離錢最近，ABB和英偉達綁得最緊，西門子施耐德在憋大招

高盛花了將近一半篇幅掃描產業鏈玩家，站長逐家拆解，儘量保留原文細節。

臺達電（2308.TW，買入，目標價2420新臺幣）——這可能是當前離"SST變現"最近的一家。臺達電在AI服務器AC/DC轉換器市場佔據70%以上份額，在領先邊緣AI AC/DC產品中更是高達95%+。高盛特別強調，SST系統的關鍵瓶頸之一是AC/DC轉換效率，而臺達電在這個環節的技術領導力"毋庸置疑"。高盛預計其數據中心電源相關收入佔比將從現在的20%+跳到2026/27年的30%/50%。不過臺達電的短板也很明顯：缺乏現場服務能力（SST解決方案的必備項），所以初期份額提升可能較慢，但長期是關鍵受益者。管理層透露正在與AI GPU芯片廠商合作SST設計參考，並與多家CSP客户測試/R&D，測試出貨可能從2026年底到2027年下半年開始，大規模量產從2028年啟動。

ABB（中性評級）——SST領域的老炮兒，已經做了超過10年。與英偉達直接合作開發800V DC架構，預計2028年看到相關收入，訂單可能來得更早。ABB的800V DC產品組合不包括sidecar（過渡方案），但已經有固態產品，包括中壓UPS（HiPerGuard）和固態斷路器（SACE Infinitus）。2025年3月收購了初創公司DG Matrix的少數股權，補強固態電力電子技術。管理層坦言，最大的挑戰是大規模量產數千台可靠且成本可控的SST——這話説得很實在，説明從樣機到量產還有很長的路。

施耐德電氣（買入，目標價316歐元）——數據中心電氣設備的"全能選手"，數據中心和網絡業務佔集團銷售約30%。已經與英偉達合作800V DC方案，sidecar概念（機架旁480V AC直轉800V DC的過渡方案）已經立即可用，更完整的SST產品預計2028年就緒。2025年加速投資，利用中國等地的內部 competency。預計首批項目2027年下半年可見，2028年加速。站長覺得，施耐德的策略很務實——先用sidecar搶過渡期的錢，再用完整SST搶長期份額。

西門子（買入，目標價290歐元）——2026年4月發佈了SIRIUS 3RF5固態開關設備系列，可減少峰值功耗80%、佈線材料50%。與英偉達合作定義參考概念，預計芯片從150W走向300W per unit時滲透率快速提升。管理層承認固態變壓器產品"還有很長的路要走"（still has a way to go），但會通過有機和無機投資並舉來發展產品組合。站長注意到，西門子的措辭比施耐德更保守，可能意味着其SST進度略慢半拍。

GE Vernova（買入，目標價1328美元）——預計SST全面商業化還需12-24個月，工業化窗口24-36個月。已完成首臺SST產品單元，在紐約州建立了新測試設施。與一家大型超大規模數據中心客户有研發共享安排，若產品達標，2027年及以后可能鎖定1000台訂單。GE的優勢在於電網級電力設備的深厚積累，但劣勢是工業電子的敏捷性不如ABB和施耐德。

Infineon（買入，目標價75歐元）——不直接做變壓器，但提供SST的"心臟"：SiC半導體。其CoolSiC技術讓SST重量約500公斤，而傳統變壓器重達20噸，輕了40倍，小了14倍。2026年3月與DG Matrix戰略合作，將SiC MOSFET集成到多端口SST平臺。Infineon的角色很像當年PC時代的英特爾——不管誰做電腦，芯片是我的。

伊頓（無評級）——10年前就開始投資下一代電力電子，2025年8月以8600萬美元收購Resilient Power，專攻中壓SST技術。內部SST試點已運行數月。伊頓在電網設備和UPS市場根基深厚，但公開信息較少，進度相對不透明。

5）光伏逆變器雙雄的跨界豪賭：ENPH和SEDG能複製MLPE顛覆神話嗎？

高盛在報告后半段花了大量篇幅分析兩個"外來户"——Enphase Energy（ENPH）和SolarEdge（SEDG）。它們原本是光伏逆變器和組件級電力電子（MLPE）的龍頭，在數據中心電力領域幾乎零經驗。但高盛認為，SST的核心技術（SiC/GaN功率器件、高頻轉換、智能控制）與光伏逆變器高度同源，這兩家公司完全有可能複製當年MLPE顛覆傳統組串式逆變器的路徑。

進度上，ENPH於2026年4月底正式宣佈開發SST，5月初與投資者交流了細節，計劃2027年啟動試點項目，2028年初始出貨。SEDG於2025年11月宣佈與Infineon合作開發SST技術，併發布了白皮書，但管理層明確2027年前不會有SST收入，2026年在SST上的運營支出僅中個位數百萬美元，資本支出也高個位數百萬美元。

高盛做了詳細的敏感性分析。假設SST市場2030年約10-50億美元，頭部公司維持10%-20%市場份額（參考當前傳統變壓器市場格局），定價低情景0.10美元/瓦、高情景0.35美元/瓦。對SEDG來説，假設2028年調整后淨利潤率7%，10%-20%份額對應2030年每股收益貢獻0.11-0.92美元，按22.5倍PE，股價潛在增量2.50-21.00美元（當前股價52美元），相當於5%-40%上漲空間。對ENPH來説，假設2028年調整后淨利潤率約27%，同樣份額對應每股收益貢獻0.21-1.75美元，按22.5倍PE，股價潛在增量5.00-39.00美元（當前股價47美元），相當於10%-84%上漲空間。

圖表14與圖表15：SST對SEDG和ENPH的潛在每股收益及股價影響——ENPH因利潤率更高，潛在上行空間更大（10%-84%），SEDG為5%-40%

站長覺得這個對比很有意思。ENPH的利潤率遠高於SEDG（27% vs 7%），所以同樣的收入增量，ENPH的利潤彈性更大。但兩者都面臨同一個風險：它們在數據中心電力領域幾乎沒有品牌認知和客户基礎，而ABB、施耐德、西門子這些工業巨頭與客户的關係是幾十年沉澱下來的。當年MLPE顛覆傳統逆變器花了十多年，SST的"跨界顛覆"會不會更快，還得打個大問號。高盛自己也承認，這只是一個"illustrative analysis"（示意性分析），實際結果可能大相徑庭。

6）A股映射：SiC功率半導體——SST的"心臟"，三安光電、天岳先進、斯達半導確定性最高

講完原文，站長做三個高確定性A股映射。第一個也是最核心的環節：SiC功率半導體。高盛報告反覆強調，SST之所以能做到傳統變壓器五分之一體積、還能主動管理電力，核心在於用SiC/GaN器件替代了硅基IGBT。Infineon的CoolSiC讓SST重量從20噸降到500公斤，這就是SiC MOSFET的功勞。

A股里真正掌握SiC全產業鏈能力且能量產的，三安光電是確定性最高的標的——它是國內極少數實現"襯底+外延+器件/模塊"垂直一體化佈局的公司，SiC襯底已經向新能源汽車客户批量供貨，二極管和MOSFET產品也進了工業電源和光伏逆變器供應鏈。天岳先進則是SiC襯底領域的龍頭，導電型襯底已經進入國際大廠供應鏈，產能擴張速度領先。在模塊封裝環節，斯達半導是國內IGBT模塊龍頭，SiC模塊在新能源汽車主驅上放量很快，其車規級雙面冷卻封裝技術與SST所需的高壓大電流功率模塊高度同源。

7）A股映射：高頻軟磁與薄膜電容——SST小型化的"骨架"和電力緩衝的"蓄水池"

SST用高頻電力電子變換，工作頻率從50Hz/60Hz提升到幾十kHz甚至上百kHz，磁性元件必須從硅鋼片轉向金屬軟磁粉芯。A股里確定性最高的是鉑科新材——全球金屬軟磁粉芯龍頭，產品廣泛應用於新能源汽車OBC/DC-DC、光伏逆變器、儲能變流器，大客户包括臺達電、比亞迪等頭部電力電子廠商。SST對軟磁材料的要求（高飽和磁通密度、低損耗、好頻率特性），鉑科的技術儲備完全覆蓋。如果臺達電在AI數據中心電源里的份額持續擴張，鉑科作為其磁性材料核心供應商，大概率間接受益。

另一個容易被忽視但極其關鍵的器件是DC-Link薄膜電容——在功率變換過程中緩衝電壓波動、吸收紋波電流，相當於電力電子系統的"蓄水池"。高頻、高壓、大電流環境下，薄膜電容幾乎是唯一可行的技術路線。A股里能做工業級薄膜電容且進入全球一線供應鏈的，法拉電子是確定性最高的標的。它在光伏逆變器、新能源汽車電控、軌道交通變流器領域的市場份額常年穩居國內第一、全球前列，客户切換成本極高，工藝壁壘深厚。

8）A股映射：工業級功率模塊與固態開關——從新能源汽車電驅到數據中心電力電子的遷移

除了SiC這種高端器件，SST系統在輔助電路、預充電路、旁路保護等環節仍然需要大量高壓功率器件和模塊。高盛報告里提到西門子發佈了SIRIUS 3RF5固態開關設備，ABB也有固態斷路器產品——這些"固態開關"本質上是功率半導體模塊在工業場景的應用延伸。

A股里具備工業級功率模塊封裝能力、且產品矩陣能覆蓋這個需求的公司，站長看好斯達半導和宏微科技。斯達半導的車規級IGBT和SiC模塊技術平臺，與工業電力電子所需的高壓、高可靠性、長壽命要求高度同源；宏微科技則在工業變頻和新能源領域有深厚的模塊設計和客户積累。這兩家公司的共同特點是"技術平臺可複製、客户認證有先例"——它們已經證明了自己能在高可靠性電力電子領域活下來，SST只是多了一個應用場景。

9）時間線與風險：2028年前別指望業績兑現，現在買的是"遠期期權"

站長必須潑一盆冷水。高盛報告里幾乎所有公司都把SST大規模商業化定在2028年，試點和測試集中在2026-2027年。即便是進度最快的施耐德和ABB，2027年下半年纔可能看到首批項目。這意味着A股上述標的在SST上的收入貢獻，2028年前基本為零，2028-2029年纔可能開始小規模放量。現在炒這個概念，本質上是在買"遠期期權"——期權費是新能源和工業自動化的基本盤，行權價是英偉達800V DC架構按時落地。

風險也要講清楚。第一，技術路線不確定——sidecar過渡方案可能比完整SST更早放量，而sidecar對傳統器件的依賴度更高，對SiC和軟磁材料的拉動反而有限。第二，客户認證周期長——數據中心電力系統的驗證周期比新能源汽車還長，A股公司即便技術達標，拿到國際巨頭合格供應商資質也需要兩三年。第三，價格戰風險——SiC襯底和器件的產能正在全球範圍內快速擴張，如果供需關係逆轉，利潤率可能不及預期。第四，英偉達路線圖推迟——如果800V DC架構的部署從2028年延后，整個產業鏈的時間表都會后移。

總結：

高盛這份SST研報的核心價值，在於它把AI基建的投資視角從"算力層"拉到了"電力層"——當市場還在糾結GB200用銅纜還是光連接時，電力架構的變革已經在底層悄然發生。

SST不是新概念，但英偉達800V DC路線圖的推進，給了它一個從實驗室走向數據中心的明確時間表和剛性需求。傳統工業巨頭（ABB、施耐德、西門子、臺達電）守着客户關係和工程經驗，光伏逆變器廠商（ENPH、SEDG）帶着半導體技術試圖跨界分羹，2030年可能形成一個10-50億美元的新市場。

對A股投資者而言，這個賽道現在還處在"產業鏈準備期"，但功率半導體（三安光電、天岳先進、斯達半導）、高頻軟磁（鉑科新材）、薄膜電容（法拉電子）、工業級功率模塊（斯達半導、宏微科技）這幾個環節，憑藉在新能源汽車和光伏領域已經驗證過的技術平臺，具備向AI數據中心電力系統遷移的高確定性。

站長覺得，如果你相信全球AI算力擴張至少還能持續五年，那麼電力基礎設施這個"賣水人"的細分角落，可能比已經擁擠不堪的光模塊和銅纜，更有長期挖掘的價值——畢竟，算力可以摩爾定律，但電力必須遵守歐姆定律。

文本參考研報：

《高盛-清潔能源：固態變壓器入門解析；評估AI數據中心領域日益增長的機遇與競爭格局-An SST 101;Assessing the growing opportunity and competitive landscape for solid-state transformers in AIDC-20260519【21頁】》

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