低庫存+高補庫，煤價仍看漲

山西證券近日發佈煤炭月度供需數據點評：2026年前4月山西優混5500動力煤、天津港二級冶金焦均價較去年全年中樞均有不同程度抬升，其中京唐港主焦煤中樞抬升幅度最大。4月各煤種價格環比均有所上漲，其中環比漲幅排序為焦炭＞動力煤＞焦煤。

以下為研究報告摘要：

投資要點：

前4月：

供給：2026年前4月原煤供應剋制。2026年前4月，原煤累計產量實現15.84億噸，同比降0.1%，4月當月原煤實現3.86億噸，同比降1%。

需求：2026年前4月終端需求回落，下游需求呈現分化。2026年前4月固定資產投資同比降1.6%，其中製造業投資增1.2%、房地產投資降13.7%。2026年前4月火電累計增速實現3.6%；焦炭累計增速實現2.0%；生鐵累計增速實現-3.1%；水泥累計增速實現-8.6%。4月火電增速實現3.1%；生鐵增速實現-3.6%；水泥增速實現-10.80%。

進口：前4月煤炭進口同比轉負，2026年4月進口收縮。2026年前4月進口量累計實現14936萬噸，同比降2.1%。4月當月實現3308萬噸，同比降12.56%，環比降15.31%。

價格：前4月煤炭價格中樞整體抬升，焦煤中樞提升幅度更大，焦炭環比漲幅更大。2026年前4月山西優混5500動力煤、天津港二級冶金焦均價較去年全年中樞均有不同程度抬升，其中京唐港主焦煤中樞抬升幅度最大。4月各煤種價格環比均有所上漲，其中環比漲幅排序為焦炭＞動力煤＞焦煤。點評與投資建議：

海外局勢呈現高不確定性，利好煤炭和煤化工。2026年以來的海外不確定性主要來自印尼減產和美伊衝突。海外局勢的不確定性一方面已經反映在進口煤收縮中，另一方面由於油價高企，煤化工盈利持續提升。印尼全年仍然看減產，主要關注二季度產量釋放情況和中國夏季需求。預計全年印尼煤對華出口量的缺口需要其他供應方彌補。美伊衝突方面，市場對油價的預期波動較大，現貨油價仍處較高區間，利好國內煤化工品種和相關化工煤品種。

煤價回到2025年四季度高點，堅定看好旺季表現。當前動力煤價格已經回升至2025年四季度高點，上漲速度放緩，呈現出橫盤走勢。考慮當前國內庫存偏低、港口船舶錨地數持續較高和海外不確定性仍大，旺季煤價仍有上漲動力，漲幅或超預期。

投資建議：美伊衝突高不確定性對應高波動性，但油價短期難大幅下調。復甦期信號確認，煤炭PPI轉正，煤價繼續看漲，煤炭股有望迎來戴維斯雙擊。當前形勢最利好海外產能佈局的【兗礦能源】和煤油氣共振的【廣匯能源】，與煤化工高度關聯的【中煤能源】值得關注。另外，中國煤炭涉及能源安全命題，且HALO屬性高，因此【淮北礦業】、【晉控煤業】、【華陽股份】、【山煤國際】、【新集能源】、【陝西煤業】、【潞安環能】、【山西焦煤】、【蘭花科創】、【盤江股份】等標的也具備較強配置價值。

風險提示：供給收縮不及預期，需求回升不及預期，進口煤大幅增加(山西證券胡博,程俊傑)