Pimco首席投資官預警：若通脹預期持續上升 美聯儲將被迫緊縮

智通財經APP獲悉，太平洋投資管理公司(Pimco)首席投資官丹尼爾·伊瓦辛(Daniel Ivascyn)表示，隨着全球債券收益率飆升有可能引發更廣泛的金融市場動盪，如果通脹預期進一步上升，美聯儲及其他主要央行將不得不採取行動。

自美國於2月底襲擊伊朗后，油價飆升推動美國國債市場對通脹的預期——即所謂的「盈虧平衡通脹率」——近期升至三年多來的最高水平。數據顯示，廣受關注的美國國債通脹指標已回升至2023年3月的水平——當時美聯儲仍在加息，以遏制疫情后的通脹飆升以及俄烏衝突帶來的能源衝擊。美國10年期盈虧平衡通脹率目前已升至2.5%以上，而年初時約為2.2%;另一項受關注的美國遠期盈虧平衡指標在近期上升后，也仍維持在相對高位區間。

這一走勢引發全球債券市場大幅拋售，並推動美國30年期國債收益率本周升至2007年以來最高水平。伊瓦辛警告稱：「如果長期通脹預期變得更加明顯地脱錨，那麼即便經濟出現一些疲軟，你也會看到政策收緊。」他補充稱，「這將是市場最痛苦的交易情景」，因為利率將上升將加大對股市和信貸市場的壓力。

政策進一步收緊的前景，為本月剛剛接任美聯儲主席的凱文·沃什帶來了充滿挑戰的局面。此前，美國總統特朗普一直呼籲降低利率。儘管美聯儲今年迄今一直維持利率不變，但官員們對貨幣政策前景的分歧正日益加深。在4月會議上，政策制定者表示，儘管短期通脹前景面臨上行風險，但「長期通脹預期仍保持良好錨定」。

相比之下，由於美國經濟數據仍具韌性，企業信貸和股票市場依然表現堅挺，即便債券交易員已經大幅提高了對美聯儲加息的預期。利率互換合約目前幾乎已完全計入美聯儲年底前加息25個基點的可能性。

伊瓦辛表示，風險資產的表現「在邊際上有些令人驚訝」。他表示：「過去大約15年里，逢低買入股票和信貸資產一直是非常賺錢的策略。國債收益率可能會進一步上升，但我們認為，如果不開始對風險市場造成顯著衝擊，它們很難大幅繼續上升。」

此外，交易員迅速轉向押注加息提升了垃圾債的吸引力。垃圾債通常期限較短，因此對收益率上升的敏感度較低。但由於垃圾債利差距離2007年的低點不遠，滯脹風險初現，且私募信貸違約上升，一些投資者已經開始質疑這種讓幾家風險最高的借款人也能在最近進入市場融資的亢奮情緒。

伊瓦辛表示，政策收緊「可能會給長期利率帶來一定穩定性，因為市場將接收到一個信號，即政策制定者希望重新控制通脹預期」。不過，他仍認為，目前大多數收益率曲線所反映的緊縮程度「可能有些過頭」。

Pimco目前仍堅持對利率風險採取紀律性管理，這反映出當前地緣政治局勢所帶來的不確定性——「因為需要衝突雙方都達成某種協議」。這家管理規模達2.3萬億美元的債券巨頭通常更關注長期投資周期。伊瓦辛表示：「從三年期的角度來看，我們對利率敞口依然相當放心。」他補充稱，投資者可以利用近期美國國債和企業信貸收益率的上升，「構建一個能夠產生6%至7%收益率的高質量固定收益投資組合」。

歸根結底，關鍵在於當前地緣政治局勢會持續多久，因為這將繼續推高油價和通脹預期。伊瓦辛表示：「從歷史上看，以往的能源衝擊幾乎總是最終導致經濟衰退。我們停留在當前局面的時間越長，或者局勢進一步惡化，市場對衰退的概率預期就會越高。這將意味着股市下跌、信貸利差擴大以及債券收益率下降。」

通脹擔憂重燃 美聯儲加息預期升溫

上周公佈的最新數據印證了美國經濟面臨的通脹壓力。受中東戰爭推升汽油價格持續上漲以及食品雜貨成本跳漲影響，美國通脹繼續加速，4月消費者價格指數(CPI)同比上漲3.8%，創下自2023年以來最快增速。與此同時，美國4月生產者價格指數(PPI)環比飆升1.4%，創2022年3月以來最大單月漲幅，遠超市場預期的0.5%;同比漲幅達6.0%，為2022年12月以來最高水平，大幅超出4.8%的市場預期。

油價和通脹環境的劇變，已迫使市場對美聯儲政策路徑的定價發生歷史性逆轉。就在2月中東戰爭爆發前，隔夜指數掉期市場顯示，交易員普遍預計美聯儲2026年全年將降息約50個基點。但戰爭引發的能源衝擊讓利率前景徹底轉向。

實際上，對美聯儲政策預期的轉向早已體現在美聯儲內部分歧上。上月的美聯儲FOMC會議出現了1992年以來最高的異議程度——多達三名官員投票反對釋放寬松傾向的政策聲明。連此前最為鴿派的美聯儲理事米蘭也已顯著軟化立場，將其降息預期大幅下調。而即將正式上任的新任美聯儲主席沃什的立場亦引發市場廣泛關注，市場普遍預計其上任將面臨極為棘手的政策選擇。

多家華爾街大行近期也推迟了對美聯儲下調利率的預測。這些大行認為，就業和通脹數據都支撐了美聯儲至少在今年年底前維持利率不變的理由。例如，美國銀行美國經濟研究主管阿迪亞·巴韋在上周的報告中寫道：「數據根本不支持今年降息。核心通脹率過高，且呈上升趨勢。表現強勁的4月就業報告是壓死駱駝的最后一根稻草，尤其是考慮到美聯儲官員的鷹派言論。」巴韋及其同事現在預計，美聯儲直到2027年7月纔會再次降息，這較此前預測的今年9月降息有了重大轉變。

此外，美聯儲最新公佈的4月貨幣政策會議紀要顯示，在中東衝突推升能源價格、通脹壓力重新升溫背景下，美聯儲內部正明顯轉向更鷹派立場。多數官員認為，當前高利率政策可能需要維持比此前預期更長時間，若通脹持續高於2%目標，未來甚至可能需要進一步加息。

市場人士指出，這是近年來美聯儲最具鷹派色彩的會議紀要之一，也意味着即將接任美聯儲主席的沃什，將面對一個明顯偏向更長時間維持高利率決策團隊。6月政策會議將成為觀察美聯儲新主席政策風格的關鍵窗口，但在頑固通脹和地緣政治風險下，短期內政策大概率維持觀望。