每日投行/機構觀點梳理（2026-05-21）

小程序：每日投行/機構觀點梳理

國外

1. 戰爭衝擊持續，高盛警告全球石油庫存正以創紀錄速度枯竭

高盛表示，隨着中東戰爭持續、供應受到限制，本月全球原油和成品油庫存正以創紀錄速度被消耗。高盛分析師在5月20日的一份報告中指出，5月以來，可見庫存以每日870萬桶的創紀錄速度減少，幾乎是衝突爆發以來平均速度的兩倍。他們表示，「實物市場繼續收緊，據估計通過霍爾木茲海峽的石油出口量仍只有正常水平的5%」。高盛分析師稱，5月份庫存下降的三分之二是由所謂的「海上石油」減少驅動的，出口下降幅度超過進口下降幅度。進口低迷現在「正從亞洲蔓延到歐洲」，他們指出，歐洲的航空燃油進口比2025年平均水平低60%。

2. 野村大幅上調韓股目標，KOSPI指數年內有望上探11000點

野村證券20日發表報告，上調今年韓國KOSPI指數目標，由此前的7500-8000點，上調至10000-11000點，主要受企業盈利及股本回報率周期所帶動。報告稱，通用記憶體及高頻寬記憶體(HBM)目前正處於超級周期，這將是今明兩年韓國KOSPI指數成份股盈利增長及股本回報率的主要推動力。另外，政府推動小型股指數KOSDAQ改革以及韓國被MSCI納入已開發市場觀察名單，亦將成為額外的催化劑。

3. 丹斯克調整美聯儲利率預期，預計12月和明年3月各加息25基點

丹斯克銀行高級分析師Antti Ilvonen在一份報告中表示，該行調整了對美聯儲的預期，現在預計下一次政策調整將是2026年12月和2027年3月，屆時將分別加息25個基點。此前，丹斯克銀行預計美聯儲將降息至3.00%-3.25%。此次預測的調整是基於美國名義增長前景強於預期的改善。「重要的是，這一轉變不僅僅是由伊朗戰爭驅動的，我們認為需求因素正在推動更具結構性的通脹,」Ilvonen表示。與此同時，勞動力市場的下行風險已經緩解，人工智能驅動的投資需求繼續推動實際增長和通脹，而財政政策正趨向於擴張性方向。

4. 摩根士丹利：AI併購潮呈現「全譜系」發展趨勢

摩根士丹利全球科技併購主管Wally Cheng表示，隨着企業競相填補芯片、電力、網絡和基礎設施等領域的技術缺口，人工智能領域的併購交易正覆蓋各種規模，並擴展至多個行業。Cheng表示：「我認為，交易活動將覆蓋全譜系，包括私人公司和上市公司。」儘管為AI提供算力支持的半導體因其「科技奇蹟」屬性而備受關注，但圍繞這些芯片的基礎設施同樣藴含巨大價值，包括網絡、存儲、電力以及房地產等領域。Cheng表示，AI行業的估值仍「非常困難」，因為需要在「充滿想象空間的獨角獸與彩虹式前景」以及實際執行風險之間取得平衡。Evercore科技投行業務高級董事總經理Tammy Kiely也表達了類似觀點。她表示，潛在收購方必須評估自身能夠創造的潛在價值，同時權衡錯失機會的代價。

5. 摩根大通：未來利率可能遠高於當前水平

在收益率觸及多年高位之際，摩根大通董事長兼首席執行官傑米·戴蒙對債券投資者發出警告。戴蒙表示，利率可能從當前水平進一步大幅攀升。「它們可能比現在高得多，」戴蒙在接受電視臺採訪時表示，「我們可能已經從儲蓄過剩走向了儲蓄不足。」戴蒙發表上述言論之際，由於擔心油價上漲可能迫使央行加息，長期債券正面臨壓力。再加上對日本、英國和美國政府支出的擔憂，以及支撐全球最大經濟體增長的人工智能繁榮，投資者一直在尋求更高的補償來持有較長期限的債務。「我們不知道世界何時會對此變得過於恐慌，不知道通脹何時會讓人們不願持有長期證券，」他説，「這一天終將到來。」

6. 荷蘭國際：日本經濟顯現韌性，6月加息可能性增強

荷蘭國際集團經濟學家Min Joo Kang表示，日本強於預期的出口和穩定的機械訂單，為日本央行6月加息提供了支持。這些數據表明，儘管近期能源供應中斷，日本經濟仍顯示出韌性，而日本央行政策委員小枝淳子的鷹派言論也加劇了緊縮預期。荷蘭國際集團預計，日本央行將在6月加息25個基點，理由是活動數據強勁、通脹壓力頑固以及政策委員會內部分歧日益加劇。此外，在近期債券市場拋售之后，預計日本央行將放緩縮減日本國債購買步伐，不過長期日本收益率仍可能趨於走高。

國內

1. 中信建投：退卻流動性過度定價之后，黃金將回歸自己的「基本面」

中信建投證券研報稱，2025年大熱的黃金，2026年因為美伊衝突走向「沉寂」。雖説金價依然堅挺，但相較其他資產（如股票和銅油）明顯走弱。美伊博弈之所以衝擊並壓制金價？根源在於美伊撬動通脹預期，流動性定價隨之退坡，而流動性恰恰是去年9月以來金價暴漲的原因。退卻流動性過度定價之后，黃金將回歸自己的「基本面」——秩序重構和去美元化催生央行購金。若言俄烏衝突撕開了全球舊秩序，那麼地緣博弈縱深仍在往前推進。所以黃金的基本面並未結束。受益於此次衝突洗去了流動性過度定價，黃金未來漲價或許更為平緩。

2. 中信建投：全球石油庫存鋭減，能源短缺風險加劇

中信建投研報表示，全球石油庫存鋭減，能源短缺風險加劇。美以伊衝突致使霍爾木茲海峽通行受阻，全球石油庫存以創紀錄速度鋭減，夏季能源短缺風險加劇。市場依靠前期過剩庫存、豁免俄石油制裁以及多國投放戰略石油儲備暫時緩衝壓力，高油價還引發全球石油需求萎縮。當前國際油價高位波動，美國成品油價格創多年新高，亞洲多個能源進口地區油品瀕臨短缺，拖累區域經濟增長，油價或仍有大幅上漲空間，加快發展可再生能源成為各國抵禦能源風險的長遠舉措。

3. 中信證券：短期港股估值擴張的行情或將延續

中信證券研報稱，海外市場的不確定因素疊加港股個別行業的業績預期延續下修，以及4月部分國內宏觀數據不及預期導致了港股5月14日以來的再度回調。但當前港股流動性依舊較為充裕，日均成交維持在2500億港元以上，而5月15日南向淨流入249.6億港元，為今年3月23日以來的新高。鑑於5月底MSCI季度調倉或對港股帶來增量資金，未來中美經貿領域的繼續磋商，短期港股估值擴張的行情或延續。但6月起需關注解禁對港股二級市場流動性的壓力。行業維度，我們建議關注：1）科技板塊中業績預期已充分調整的互聯網、半導體和機器人板塊；2）基本面預期觸底、低估值+高股息的消費板塊；3）港股紅利交易擴散下或受益的能源、電信運營商、公用事業等。

4. 中信證券：下修生豬正常保有量目標，去產能有望持續推

進中信證券研報表示，農業農村部修訂印發生豬產能綜合調控實施方案，將全國能繁母豬正常保有量目標下調至3750萬頭，調控方案全面細化，穩豬價決心加強。當前生豬價格低位震盪，政策發力+行業深虧有望進一步加持產能去化。

5. 中信證券：白酒行業加速出清，啤酒有望旺季催化

中信證券研報認為，白酒行業底部已至，頭部酒企加速出清、庫存去化、量價觸底、供給主動收縮、渠道生態改善、市場預期低位等底部特徵已逐步顯現。今年以來，宏觀層面積極信號正在從多個維度逐步積累。白酒行業整體動銷同比降幅已有一定程度收窄，若未來需求逐步企穩，考慮到2025年的基數效應，預計2026年第二季度開始白酒公司業績表現有望出現一定程度改善。雖然內需復甦的時間和節奏難以預測，但長期向好趨勢明確，考慮到目前白酒行業底部已至，且頭部白酒公司通過提高分紅率、回購、增持等不斷提升股東回報，提供較好的投資安全邊際支撐。中信證券延續對頭部名酒企業的配置建議。啤酒方面，中信證券判斷2026年啤酒行業將處於温和復甦的趨勢。展望2026年全年，預計隨着旺季來臨啤酒板塊將有一定程度的催化，酒企將保持備貨節奏，持續推進產品結構優化，行業量價或將企穩並温和復甦。

6. 中信建投：汽車板塊有望迎持續上漲，物理AI（智駕及機器人）板塊已具配置性價比

中信建投證券研報稱，5月1—10日，全國乘用車零售40.7萬輛（同比-21%，環比+36%）；新能源汽車零售22.6萬輛（同比-13%，環比+27%），滲透率達55.5%，假期影響銷量但環比仍呈現修復態勢，高油價推動新能源汽車滲透率維持高位。中信建投認為當前需積極佈局兩類行情：1.新能源乘用車整車出口是強α，一季報后內需疲軟及原材料價格上漲預期有望築底，大量新車上市內需環比改善疊加出口高景氣，高端化及智駕、機器人等新進展支撐估值中樞，整車板塊低估值下有望迎來更具持續性的上漲行情；2.物理AI（智駕及機器人）板塊當前已具備配置性價比，年初至今調整幅度較大，年中附近是特斯拉等相關密集催化時點，包括特斯拉Optimus V3發佈及量產、Robotaxi規模運營、宇樹上市等。此外，風偏及流動性改善有望進一步強化向上行情。

7. 招商證券：「電價+氣候+算力」三重催化，看好電力板塊結構性行情

招商證券研報表示，「電價+氣候+算力」三重催化，看好電力板塊結構性行情。一重催化：現貨及結算電價超預期，2025年及2026年第一季度電力板塊業績表現亮眼。二重催化：厄爾尼諾來襲，利好電力需求增長與降水改善。三重催化：算電協同迎來政策強化，科技板塊調整期電力板塊防禦屬性凸顯。近期，國家能源局等部門印發《關於促進人工智能與能源雙向賦能的行動方案》，進一步細化算電協同發展路徑，為行業發展注入強勁政策紅利。具備「綠電直連」能力或在八大算力樞紐節點卡位領先的電力企業正迎來價值重塑，帶動相關佈局個股二級市場表現持續活躍、漲幅靠前。此外，在科技板塊階段性震盪的背景下，電力板塊高紅利、現金流充沛的防禦屬性進一步凸顯。

8. 銀河證券：短期金融板塊將呈現震盪修復、結構性分化格局

銀河證券研報稱，站在當前時點，金融板塊已處於估值低位、資金低配、成交偏弱的相對底部區域，安全邊際充足但短期缺乏全面爆發動力。積極催化與潛在風險並存。短期金融板塊將呈現震盪修復、結構性分化的格局，趨勢性上漲行情仍需要時間。中期來看，板塊有望逐步積累修復動能，板塊的β屬性正經歷結構性重定價，細分領域與優質龍頭有望迎來修復機會。

9. 華泰證券：硅光技術有望成為全新增長極，關注半導體代工企業發展機會

華泰證券研報通過對16家全球主要半導體代工及封測企業2026年一季度業績的分析，注意到爲了滿足快速增長的AI芯片需求，臺積電、三星、海力士、美光等頭部半導體制造企業一方面加大自身的設備投資，另一方面積極調整供應鏈戰略，加大與產業鏈企業在成熟工藝代工和先進封裝上的合作力度，「硅光」有望成為代工企業的新增長點。光互連是解決AI集群內部高速數據傳輸瓶頸的關鍵，正推動硅光從導入期邁向規模量產。華泰證券預計2026年全球半導體企業資本開支同比或增長32%到2272億美元，WFE（晶圓製造設備）收入同比或增長27%到1650億美元。

10. 國盛證券：銀行板塊具備盈利修復的強確定性與高股息屬性，重點推薦兩條主線

國盛證券研報表示，當前銀行板塊投資核心聚焦核心營收恢復性增長帶來的估值修復主線，銀行板塊具備盈利修復的強確定性與高股息屬性，進一步凸顯了其攻守兼備的配置性價比。重點推薦兩條主線：一是基本面確定性強、業績增速彈性突出的優質區域城商行。優先選擇景氣度領先的經濟強省，在區域經濟紅利加持下，具備更強的資產擴表動能與信貸投放優勢。二是股息性價比高的國股行。國有大行信貸投放穩健，在對公貸款利率企穩下淨息差韌性強，一季度營收修復明顯，在低利率環境下，其高股息屬性的配置價值進一步凸顯，是長線資金底倉配置的核心選擇。關注估值較低，實現正增的股份行，隨着地產逐步企穩，后續經濟持續修復，預計優質股份行有較大估值修復空間。

11. 中金財富期貨：國內粕類期貨市場有望維持震盪偏弱行情

據中金財富期貨觀點，周三國內豆粕現貨報價穩中偏弱，局部地方下跌20元/噸，沿海豆粕現貨報價多運行在2870—2950元/噸；東莞菜粕報價上漲20元/噸至2270元/噸。國內豆粕市場供需雙弱，豆粕庫存尚未止跌，但需求端採購意願不足，粕價維持窄幅震盪狀態。周三國內豆粕期貨市場反彈受阻小幅回落，夜盤繼續擴大跌幅，市場情緒繼續跟隨美豆波動。5月國內大豆到港壓力較大，供給形勢改善削弱豆粕市場行情主動性。受美豆回調影響，國內粕類期貨市場有望維持震盪偏弱行情。