東吳證券：首次覆蓋中銀航空租賃(02588)給予「買入」評級 長期價值可期

智通財經APP獲悉，東吳證券發佈研報稱，預計中銀航空租賃(02588)2026-2028年歸母淨利潤分別為7.77、8.59、9.48億美元，對應同比增速分別為-1%、11%、10%。預計2026-2028年公司EPS（最新股本攤薄）分別為1.12、1.24、1.37美元/股，對應PE估值分別為8.90、8.05、7.28倍，對應PB估值分別為1.00、0.93、0.87倍。公司依託中行股東信用背書，融資成本顯著低於同業，疊加機隊結構優質、租約穩定性強，盈利韌性與現金流確定性突出，具備估值溢價基礎，首次覆蓋給予「買入」評級。

東吳證券主要觀點如下：

公司概況：全球航空租賃頭部企業，經營基礎穩健

1）深耕行業多年，依託中銀構建競爭根基。中銀航空租賃前身為成立於1993年的新加坡飛機租賃公司，於2006年被中國銀行全資收購，此后依託中行信用與資金優勢實現快速擴張。公司股權結構高度集中，保持國有控股地位以及市場化運營架構，管理團隊兼具中銀背景以及國際化專業運營。2）聚焦飛機租賃主業，盈利韌性強勁。公司的核心商業模式圍繞經營性租賃展開，機隊價值穩居行業第一梯隊。2025年受高息債務置換、資產處置節奏影響，公司歸母淨利潤同比下降15%至7.87億美元，但是核心淨利潤同比增長18%至7.46億美元，剔除非經常性擾動后經營基本盤依然穩固。2025年公司進一步將分紅比例提升至40%，體現了管理層對公司盈利質量與現金流韌性的充足信心。

資產端：強大飛機資產管理能力奠定發展基礎

1）全球航空業持續復甦，租賃需求剛性釋放。當前全球航空業已實現全面顯著復甦，旅客需求、航班供給、客座率均已恢復並超越疫情前水平，全球飛機交付價值也進入穩步回升通道。與此同時，飛機交付缺口也在持續擴大，供不應求格局顯著，行業集中度亦持續提升。2）公司長期租約特色鮮明，資產管理水平突出。中銀航空租賃的機隊租約到期結構分佈良好，飛機平均剩余租期達7.8年，顯著高於同業頭部公司。同時，中銀航空租賃憑藉卓越的周期判斷與靈活的資產管理能力，在全球飛機租賃行業展現出穿越多個經濟周期的穩健運營實力。2022年以來公司淨經營租賃收益率穩步提升，彰顯了公司在資產運營與定價能力上的領先優勢。

負債端：股東信用背書強化評級優勢，邊際融資成本領先同業

飛機租賃行業的融資成本與美元利率走勢高度綁定，當前美元降息預期仍然較強，有望推動飛機租賃公司資金成本下行。中銀航空租賃依託股東背書，信用評級高於同業，從而賦予了公司業內較低的邊際融資成本。2025年8月發行的5.5年期美元債券票面利率僅4.25%，為公司歷史最低水平，顯著低於同期國際同業4.5%-4.7%的新增融資成本區間。此外，公司依託多元化的融資渠道與強勁的現金流創造能力，構建了充裕的流動性安全墊，展現出行業領先的財務韌性。

風險提示：1）全球航空需求復甦不及預期。2）行業競爭加劇與租金下行風險。3）降息不及預期。