港股IPO丨深演智能：無基石無綠鞋，企業決策AI智能體第一股開啟招股

（來源：臻研廠）

作者丨Jackie

設計丨Tian

發行情況

財務情況

深演智能是中國營銷與銷售決策AI應用賽道龍頭，按2024年收入計，公司在中國營銷和銷售決策AI應用市場以2.6%的市佔率排名第一。公司主要通過兩個旗艦平臺AlphaDesk和AlphaData分別提供智能廣告投放服務和智能數據管理，2025年推出戰略級產品Deep Agent企業級AI智能體，對接開源大語言模型進一步提升營銷自動化及效率。

從營收表現來看，公司2023-2025年分別實現營收6.1億元、5.4億元和5.8億元，2024年受宏觀經濟疲軟、企業廣告預算普遍削減影響營收同比下滑12.0%，2025年雖實現7.2%的正增長，但復甦力度明顯偏弱，且主要依賴互聯網行業單一板塊的拉動。營收結構上，智能廣告投放業務收入佔比持續攀升，而高附加值的智能數據管理業務收入佔比則從19.5%下滑至12.1%，業務多元化進展不及預期。分行業來看，互聯網服務行業收入佔比從23.1%大幅提升至37.8%，超越快消成為第一大收入來源，而傳統支柱的快消零售美粧和汽車行業佔比則分別從37.2%和15.4%下滑至26.3%和6.8%，行業結構調整劇烈。

從運營數據來看，公司總終端客户數從2023年的266家下降至2025年的228家，其中低毛利的智能廣告投放客户減少了51家，而而高毛利的智能數據管理客户僅增長了9家，客户結構優化帶動單客户平均收入從229.8萬元提升至252.9萬元，但也導致客户集中度持續攀升，前五大客户收入佔比從50.2%升至59.6%，單一最大客户佔比達17.1%。同時，終端大客户留存率從2024年的94.7%大幅下滑至81.0%，2025年有7家大客户流失，項目平均價值從201.1萬元大幅下降至76.1萬元，顯示大客户預算收縮和業務碎片化趨勢明顯。

毛利率方面，公司整體毛利率呈現持續下滑趨勢，三年累計下降5.7個百分點。分業務來看，核心的智能廣告投放業務毛利率從30.7%持續下滑至24.9%，是拉低整體毛利率的主要原因，主要受行業競爭加劇、平臺流量成本上升以及低價競爭策略影響；智能數據管理業務毛利率則從2024年的26.6%回升至30.4%，顯示高附加值SaaS業務的盈利能力正在修復。分地域來看，境內業務毛利率從28.4%大幅下滑至19.5%，而境外業務毛利率則從43.3%提升至49.2%，境外業務的高盈利能力成為公司毛利率的重要支撐，該部分收入佔比從2023年的18.7%微升至2025年的20.2%，未來其佔比的提升將是公司毛利率止跌回升的關鍵。

費用控制方面，公司總費用率基本保持穩定，其中銷售費用率連續三年穩定在7.9%左右，顯示公司銷售效率保持平穩，但也説明公司在新客户拓展上缺乏投入；研發費用率從2023年的8.8%下降至2025年的7.9%，研發投入絕對值同比下降15.4%，在行業高速增長和技術快速迭代的背景下，研發投入的收縮可能會影響公司的長期競爭力；行政費用率從2023年的6.3%大幅上升至2025年的8.9%，主要是上市相關的律師費、審計費、保薦費等一次性費用支出。

淨利率表現大幅弱於營收表現，2023-2025年公司淨利率分別為9.9%、4.0%和1.6%，2025年淨利潤僅為917.7萬元，同比大幅下降57.2%。淨利潤的大幅下滑主要受兩方面因素影響：一是傳統廣告投放業務毛利率持續下滑，二是上市相關的一次性行政費用大幅增加。剔除一次性因素影響后，公司經調整淨利率從2024年的4.0%微升至2025年的4.3%，顯示公司核心盈利能力正在逐步企穩，但仍處於較低水平。

資產負債表整體基本健康，但財務彈性有限，截至2025年底，公司資產負債率僅為26.9%，處於行業極低水平。資產結構方面，流動資產佔比高達96.6%，其中貿易應收款項2.2億元，應收賬款周轉天數約136天，需要重點關注大客户回款風險；非流動資產僅為0.2億元，幾乎沒有重資產。公司流動比率達3.6倍，短期償債能力較強。

現金流狀況保持穩健但持續惡化，2023-2025年公司經營活動現金流淨額持續為正，具備基本的自我造血能力，但經營現金流逐年下滑，三年累計下降38.8%，下滑趨勢明顯。截至2025年末，公司現金及現金等價物為1.5億元，只能勉強覆蓋未來1-2年的研發和運營支出，現金並不算充裕。

綜合評估 

市值

39.45-50.33億港元。

估值

基於業務模式、財務指標及行業定位，本文選取匯量科技、易點天下、藍色光標、迅策科技作為深演智能的可比公司。

匯量科技

全球領先的開發者增長平臺與廣告技術服務商，核心業務為移動廣告技術(Ad-tech)與營銷技術(Mar-tech)服務，旗下Mintegral是全球頭部第三方程序化廣告交易平臺。為出海開發者和品牌提供用户獲取、流量變現、數據分析、創意自動化、智能媒體採買等全鏈路解決方案，提升廣告ROI，助力移動應用突破增長瓶頸。

易點天下

國內領先的企業國際化智能營銷服務商，核心業務包括整合營銷服務與廣告平臺業務。與Google、Meta、TikTok等全球頭部媒體深度合作，通過AI驅動的Cyberklick、Yeahmobi等品牌，為SHEIN、Temu等出海企業提供一站式增長解決方案。

藍色光標

全球前十營銷科技服務商，主營業務為全案推廣服務、全案廣告代理及出海廣告投放，同時佈局元宇宙相關業務。擁有谷歌CDVIP+DVIP雙牌照、Meta/TikTok頂級代理商資質，為全球品牌提供整合營銷、數字廣告、公關傳播等全鏈路服務。

迅策科技

中國領先的AI實時數據基礎設施及分析服務供應商。核心業務以AI Data Agent為核心，提供覆蓋數據獲取、清洗、標準化、實時計算至大模型調優的全鏈路解決方案，服務於資產管理、金融服務、城市管理、製造、電信等行業。

注：1港元=0.8682元人民幣

從前三家可比公司來看，深演智能營收規模僅5.8億元，是五家公司中最小的，2025年7.2%的增速也顯著低於匯量科技的35.7%和易點天下的50.4%，核心原因是其過度依賴疲軟的國內廣告市場，且主動收縮低價值客户的策略未能有效轉化為增長，而匯量和易點天下受益於2025年出海營銷的爆發式增長，藍色光標則憑藉綜合業務佈局實現了穩健增長。

毛利率方面，深演在傳統營銷公司中確實領先，這體現了其技術驅動的決策平臺模式相較於流量中間商和傳統廣告代理的優勢，但需注意其毛利率已連續三年下滑，從31.2%降至25.5%，反映出國內市場競爭加劇和大客户議價能力提升的壓力，而匯量科技的毛利率反而穩中有升，凸顯了海外市場的競爭格局更優。

淨利率方面，深演1.6%的水平反而低於匯量和易點天下，主要是因為其高客户集中度導致不得不通過降價留住核心客户，疊加2025年上市一次性費用的拖累，高毛利率未能轉化為高盈利。

估值上，深演5.9-7.6倍的發行PS是匯量的4-5倍、藍色光標的6-8倍，相比而言估值偏高。

而深演智能與迅策科技同屬"數據+模型+決策閉環"的純技術驅動企業級AI服務商，底層商業模式一致，但賽道質地和AI落地進度上有不小差距。

賽道層面，迅策服務的金融資管行業是AI落地最剛需、付費能力最強的賽道，而深演服務的營銷行業是強周期行業，企業廣告預算是經濟下行期的首要削減項，這直接導致迅策61.7%的毛利率是深演的2.4倍，且其虧損是高研發投入帶來的戰略性虧損，而深演的低盈利是核心業務盈利能力惡化的結果。

技術壁壘層面，迅策的毫秒級實時數據處理網絡是需要數十億投入的硬壁壘，而深演的營銷數據和算法經驗是可被騰訊、阿里等巨頭輕松複製的軟壁壘，這也是深演的龍頭地位岌岌可危的原因，其與第二名騰訊的市佔率差距僅0.2個百分點。

AI落地進度層面，迅策的Data Agent已經實現規模化收入，Token付費收入佔比突破5%，而深演的Deep Agent至今沒有任何可單獨披露的收入，本質只是對原有廣告投放平臺的技術升級，並未創造新的商業模式和收入來源。估值上，迅策54.5倍的PS是深演的7-9倍，可以説是"真AI落地成長股"與"傳統公司+AI期權"的估值差。

綜上，深演當前的估值包含了市場對其AI轉型的預期，如果未來幾年內Deep Agent不能兑現規模化收入，疊加原有核心營銷服務主業難以實現穩健增長、盈利水平持續偏弱，估值有下跌風險。

上市團隊

公司的上市保薦人為工銀國際。

工銀國際歷史上作為保薦人蔘與了20個項目，其中暗盤6漲7跌7平，破發率35.00%，首日12漲5跌3平，破發率25.00%。2025年僅參與保薦了2個項目，表現較差，深演智能為其2026年保薦的第一個項目。

超額配售權

此次發行無綠鞋。

發售量調整權

此次發行未設置發售量調整權。

回撥機制

此次IPO採用機制B發行。

基石投資者

本次發行無基石。

IPO前融資

截至IPO前，公司共經歷了六輪融資，引入了中移基金、深創投、九弦資本、富德資本、CBC 寬帶資本、歌華有線等知名投資機構，合計融資5.3億元。2017年11月最后一輪融資過后，公司估值為19億元人民幣。

上市開支

按發售價中位數49.5港元計算，此次發行的開支總額估計約為4,580萬港元，佔募資總額的10.2%，其中承銷費用1,710萬港元，佔募資總額的3.8%。

是否打新分析

從基本面來看，按 2024 年收入計，深演智能在中國營銷與銷售決策 AI 應用市場市佔率為2.6%，排名第一，但與第二名騰訊的差距已不足 0.2 個百分點，考慮到巨頭在流量、技術和客户資源上的碾壓性優勢，深演的細分領域龍頭地位岌岌可危。公司憑藉 "企業決策 AI 智能體第一股" 的定位獲得資本市場關注，但財務方面存在明顯短板：2025 年營收增速僅 7.2%，顯著跑輸行業 35% 以上的複合增速；毛利率連續三年下滑，核心廣告投放業務毛利率已跌破 25%；淨利率僅 1.6%，淨利潤不足千萬元，盈利能力接近盈虧平衡線；前五大客户收入佔比高達 59.6%，單一最大客户佔比 17.1%，客户集中度風險突出。截至 2026 年 5月11日，其戰略級產品 Deep Agent 僅簽訂 37 份合同，總價值 2,340 萬元，尚未貢獻規模化收入，AI 轉型仍停留在概念階段。當前公司估值已透支 AI 預期， 5.9-7.6 倍 PS較傳統營銷公司存在顯著溢價。

從發行結構來看，本次發行無基石無綠鞋，股價波動風險較大，結合公司2017年 后再未獲得任何新的外部融資，或反映出專業投資機構對其基本面和 AI 轉型前景存疑。本次採用機制B發行，公配僅9,068手，貨量較少，預計中籤難度較高。按發行價區間43.5-55.5港元計算，H股市值約39.45-50.33億港元，要達到港股通入通門檻103.5億（活報告數據）港元需上漲約105.6%-162.4%。

從市場情緒來看，深演智能與華曦達、雲英谷科技三隻新股於5月18日同日啟動招股，將形成打新資金分流；丹諾醫藥於5月19日截止招股，其凍結資金預計於5月20日解凍，可以銜接深演智能等三隻新股的申購窗口，為后續認購提供資金補充。深演智能憑藉"企業決策AI智能體第一股"的概念疊加公配貨量極度稀缺，開啟招股后獲得了較高的關注度，截至2026年5月20日15:30，公配孖展超購約412.13倍。但考慮到本次發行未引入任何基石投資者且無綠鞋保護、公司核心業務增長乏力、AI智能體尚未貢獻規模化收入，其上市后股價波動風險較大，建議投資者保持謹慎，持續跟蹤項目后續認購和上市動態。