看懂中國創新葯的分水嶺時刻

　　羊城晚報記者 陳澤雲

　　日前，2026年一季度中國創新葯板塊財報已基本揭曉：百濟神州單季營收再次突破百億元、恆瑞醫藥創新葯佔比首次突破60%、榮昌生物經營性現金流轉正——這些數字單獨看是「超預期」，放在一起則指向同一個問題：中國創新葯正在經歷怎樣的結構性變化？

　　從押注單品到佈局組合，從外部輸血到自我造血，從賣權益到建渠道，三個方向的信號共同勾勒出中國創新葯可能正在迎來的分水嶺。

　　信號一：多引擎驅動格局初現

　　今年第一季度，頭部創新葯企的業績格局趨於清晰。

　　強者恆強，行業分化。百濟神州一季度營收再度突破100億元大關，達到105.44億元，同比增長31%，淨利潤為16.08億元，連續四個季度實現正向盈利；復星醫藥一季度營收首次突破百億元，達到100.73億元，同比增長6.93%，淨利潤為8.71億元，扣非淨利潤同比增長21.96%；恆瑞醫藥一季度營收81.41億元，同比增長12.98%，淨利潤為22.82億元，同比增長21.78%，利潤增速仍跑贏營收增速。

　　在業績增長的背后，是多引擎驅動格局的逐步成形。過去一款重磅產品就能定義一家藥企的價值邊界，這一邏輯現在正在被改寫。

　　百濟神州的核心產品澤布替尼一季度全球銷售額75.98億元，同比增長33.5%，仍是公司最重要的收入來源。但其產品組合的帶動效應已經顯現：另一款自研產品替雷利珠單抗全球銷售額達14.29億元，同比增長14.8%，安進授權許可產品一季度銷售額9.89億元，同比增長20.9%。三個增長極並行，意味着百濟神州對單一品種的依賴度正在降低。

　　恆瑞醫藥的轉型同樣具有標誌性意義，一季度創新葯收入45.26億元，同比增長25.75%，佔藥品銷售收入比重首次突破60%，從「仿創結合」走向了「創新葯主導」。更值得關注的是，其非腫瘤產品收入同比增長92.13%，佔比升至26.8%。這意味着，恆瑞正從抗腫瘤，向代謝、心血管、免疫等多治療領域延伸。

　　更多的成長性藥企同樣呈現這種多元化產品佈局的跡象。艾力斯一季度營收15.84億元，同比增長44.19%，淨利潤為6.36億元，同比增長54.94%。

　　信達生物則實現了更順暢的產品交接。一季度產品收入超38億元、同比增長超50%。上市不到一年的瑪仕度肽被市場視為潛在的下一增長極，摩根大通報告估計其單季銷售額環比增長1億-2億元，並預計今年全年銷售可達18億元。

　　綜合以上案例來看，評價一家創新葯企的標尺，正在從「有沒有大品種」變成「有沒有多個增長引擎」。產品矩陣的厚度正在取代單個爆款的爆發力，成為衡量頭部藥企競爭價值的新基準。

　　信號二：扭虧路徑漸趨多元

　　過去很長一段時間，中國創新葯行業的核心敍事幾乎圍繞「研發投入」展開——高虧損、高融資、高估值。但今年一季報釋放出一個清晰信號：部分企業正在從「燒錢換增長」轉向「業績兑現與內部造血並行」的新階段。

　　榮昌生物一季度實現淨利潤3.28億元，同比扭虧為盈；其經營活動產生的現金流量淨額由負轉正至1131.8萬元，上年同期為-1.88億元，這也意味着公司已經逐漸能夠靠自身產品銷售覆蓋日常運營和部分研發支出，這是創新葯公司從依賴外部融資「輸血」轉向內生「造血」的關鍵一步。

　　BD（創新葯商務拓展）驅動型扭虧的樣本同樣值得關注。今年2月，前沿生物與葛蘭素史克達成的小核酸項目全球授權合作，4000萬美元首付款直接計入當期收入，拉動一季度營收同比暴增948.89%至2.97億元，歸母淨利潤扭虧為盈至2.27億元。

　　在這背后，BD已從偶發性交易演變為支撐創新葯企業績的常態化力量。據國家藥監局披露的數據，今年一季度國產創新葯BD出海交易總額已突破600億美元，接近去年全年規模的一半。恆瑞一季度收到7.87億元付款，石藥、百奧賽圖等企業均有千萬級美元進賬。

　　信號三：全球化能力出現分水嶺

　　儘管近年一季度BD熱潮持續升溫，但對於頭部藥企而言，出海的邊界正在拓寬。

　　百濟神州給出了現階段最清晰的標杆。核心產品澤布替尼一季度全球銷售額75.98億元，其中美國市場貢獻52.83億元、歐洲貢獻12.66億元，海外合計佔比超86%。這背后是百濟在美國自建完整商業化團隊的長期投入。截至去年年底，澤布替尼‌在美國BTK抑制劑市場整體份額排名第一‌‌‌。這是一個頗具含金量的指標，反映其已進入商業成熟期的競爭關係。

　　復星醫藥則展示了另一條路。截至2025年，復星醫藥境外收入佔營業收入已超過30%。步入2026年，復星醫藥全球化註冊與商業化網絡持續拓展。貝伐珠單抗在美國的上市申請獲得受理，地舒單抗在加拿大獲批上市，與衞材等全球夥伴深度合作，加速產品在日本及亞太、中東、非洲、東歐等市場覆蓋——歐美成熟市場與新興市場並重的全球化佈局正在穩步落地。

　　而中國生物製藥則用一個標誌性BD交易，修正了一個長期以來的刻板印象。3月其與賽諾菲達成獨家授權，將全球首創JAK/ROCK雙靶點抑制劑羅伐昔替尼授權給后者，首付款1.35億美元，里程碑款最高13.95億美元，為迄今中國移植領域最大BD交易。值得注意的是，標的是一款已在中國獲批上市的成熟資產——中國創新葯不僅能輸出早期項目，也能輸出已驗證臨牀價值的成熟產品。

　　就在5月12日，恆瑞與百時美施貴寶（BMS）簽署了一項潛在總交易額約152億美元的全球戰略合作協議，覆蓋13款早期創新葯物。

　　BD不再是出海的終點，而是驗證產品全球價值的起點。當600億美元的交易額不再是新聞，真正的分水嶺已然清晰：對頭部企業而言，簽下一個授權合同只是進入全球市場的開始，能否把藥賣到海外的主流渠道，纔是贏得全球化下半場的關鍵。