美股尚無深跌基礎？德銀：三大硬性條件均未滿足

華爾街部分機構近期開始警告，美股出現較大幅度調整的可能性正在增加。圍繞這一判斷，德意志銀行策略師亨利·艾倫（Henry Allen）在面向客户的研究報告中，對當前市場環境進行了系統梳理。

他指出，回顧歷史表現，股票、大宗商品以及主要外匯等高風險資產通常具備較強承壓能力，在大規模拋售中往往不會輕易失守。不過，近幾周市場表現已出現邊際轉弱，這一變化與投資者對霍爾木茲海峽運輸中斷可能長期化的擔憂密切相關。

在分析觸發股市大範圍下跌的條件時，艾倫強調，歷史經驗顯示，至少需要滿足三項關鍵因素中的一項：持續性的油價衝擊、經濟數據明確轉入收縮階段，或主要央行為應對危機啟動激進加息周期。而從當前情況看，這三類條件尚未真正形成。

以能源價格為例，他回顧了過去數十年的典型衝擊事件。1973年阿拉伯石油禁運期間，國際油價一度上漲接近三倍並長期維持高位，對美國市場造成嚴重衝擊；2022年俄烏衝突爆發后，布倫特原油一年期合約價格也曾短暫突破每桶100美元。

相比之下，本輪由伊朗局勢引發的波動中，布倫特原油現貨與六個月遠期價格之間存在明顯差距，尚未出現持續且一致的上漲趨勢。

宏觀經濟方面，歷史上的能源危機往往伴隨顯著惡化的就業數據，例如1973年期間失業率迅速攀升。但當前並未出現類似跡象。美國3月和4月非農就業均新增超過10萬人，同時4月全球採購經理人指數呈現回升，整體經濟活動尚未顯示收縮信號。

貨幣政策層面也未出現歷史上常見的緊縮反應。以往在能源價格劇烈上行階段，多國央行通常會通過大幅加息來穩定局勢，而本輪中東衝突發生以來，美聯儲、歐洲央行以及日本央行均未採取加息行動。

基於上述因素，艾倫認為，與以往能源衝擊周期相比，當前資本市場表現出的韌性具有合理性，短期內出現大幅、深度下跌的條件仍不充分。

儘管如此，債券收益率持續上行正在改變市場預期。越來越多投資者認為，面對油價上漲帶來的通脹壓力，美聯儲可能需要調整政策溝通。與此同時，即便市場已在一定程度上反映中東衝突可能長期化的風險，並且滯脹預期有所抬頭，標普500指數仍保持相對穩健。