中金首予」跑贏行業」，平安好醫生（01833.HK）價值錨點浮出水面

港股近期震盪調整，市場情緒謹慎，資金正在重新篩選那些真正具備長期邏輯的標的。

正是在這樣的背景下，中金公司逆勢發佈研究報告，給予平安好醫生（01833.HK）「跑贏行業」評級，目標價14.2港元。中金明確指出：「市場對集團與平安好醫生的協同效應仍在觀望階段，但看好企業健管及養老需求釋放的行業趨勢下，平安好醫生作為行業龍頭，依靠生態體系和能力優勢加速提升份額。」

當市場還在爭論互聯網醫療的盈利模式能否持續時，中金的結論清晰而堅定：平安好醫生已從戰略投入期邁入盈利兑現期。集團協同、企業健管高增與AI賦能三者疊加，其長期價值正被逐步驗證。這家公司，正在開啟高質量增長的新篇章。

戰略升級，盈利加速爬坡

中金報告開篇即明確平安好醫生的戰略定位：「定位集團‘醫療+養老’旗艦」，並指出「25年初公司正式成為平安集團的並表子公司，定位集團醫療養老生態圈的核心旗艦，構建了‘四到’服務網絡及高壁壘的管理式醫療模式，線上+線下閉環服務能力優勢明顯。」

具體來看，這套」四到」服務體系覆蓋了全場景：

到線方面，「AI醫生使用人數持續增長」；
到院方面， 「 推進展碼一鍵支付服務覆蓋，已覆蓋全國11.1萬家藥店 」 ；
到企方面，「新落地多家企業醫務室」；
到家方面，「獲得居家養老服務資格的客户數進一步擴增，截至報告期末超29萬人」。

中金認為，公司「憑藉較大規模的流量資源面向上游醫療機構、大健康企業集中採購結算服務及產品，並配合自身的特點和賦能（如數字化能力、設立健康檔案、AI能力、自有醫師團隊主動觸達等），打造‘到線、到院、到家、到企’的‘四到’服務網絡」。

圖表一：」四到」服務體系打造全場景、多觸點閉環服務

數據來源：公司公告，中金研報，格隆匯整理

經營根基的夯實，直接反映在利潤表上。

中金指出，「隨着戰略升級成效顯現，24年公司首次實現全年盈利，25年首次全年經營利潤轉正，且延續強勁增長勢頭，盈利質效持續爬坡。」 2025年歸母淨利潤3.80億元（+366.1%），2026年一季度淨利潤同比增長138.4%。中金判斷，「隨着經營能力持續提升、規模效應顯現、AI賦能降本提效，看好公司中長期利潤率向高雙位數目標邁進。」

驅動這一利潤改善的，是清晰的「雙輪」：商保協同業務（F端）和企業健管業務（B端）。

中金分析稱：「目前保險端/企業端客户對比集團存量客户池的滲透率仍在相對低位，隨着服務能力迭代升級、‘保險+服務’權益綁定加深，集團與好醫生的雙向賦能效應加速顯現，未來滲透空間廣闊。」

圖表二：公司商保業務滲透率仍有大幅提升空間

數據來源：中金研報，格隆匯整理

具體數據上，2025年商保協同業務收入33.0億元（+11.0%），企業健管業務收入同比激增40.6%至13.1億元，營收佔比提升至23.9%。一季報進一步顯示，「截至報告期末，公司在過去12個月內服務的付費企業客户超7,500家，同比增長近89%。」

中金預測，平安好醫生 2026-2027 年營業收入分別有望達到 57.5 億元、66.2 億元，對應 2025-2027 年收入 CAGR 約 10.0%。其中商保協同業務收入2026-2027年分別31億元和34.1億元，企業健管業務收入分別18.3億元、24.3億元，對應2025-2027 年CAGR為36.5%。

加快推動「AI+醫療」創新應用，為利潤釋放注入新動力

如果説雙輪驅動解釋了收入的來源，那麼AI則解釋了為什麼利潤增長遠快於收入增長。中金明確指出，「AI賦能並非僅停留在前端服務環節，而是已深度滲透至中后臺組織效能優化」。

具體數據上，中金研報披露：「2025年AI對毛利貢獻佔比達4.5%，Q4單次問診成本同比降幅達45%。」在服務能力層面，「AI醫生輔助診療準確率達95.1%，複雜疾病MDT方案准確率已提升至約95%，AI醫生年使用人數近1,200萬人。」一季報顯示，「報告期內，AI醫生使用人數持續增長，超560萬人」。中金認為，「高頻使用場景下的數據飛輪效應正在形成。」

中金進一步分析了AI賦能的內在邏輯：「公司基於自主研發和平安集團體系基數優勢，依靠海量的醫療+保險數據積澱及自研平安醫博通大模型+垂域模型，打造了一系列AI醫生產品，疊加真人醫生7×24hr服務，形成差異化競爭優勢。」

在財務效果上，「管理費用率同比大幅壓降3.9個百分點，印證了AI賦能並非僅停留在前端服務環節，而是已深度滲透至中后臺組織效能優化」。

圖表三：AI大模型

數據來源：公司PPT，中金公司，格隆匯整理

小結

站在當下，平安好醫生的價值邏輯已經相當清晰：

短期，F端依託平安集團2.5億金融客户，滲透空間明確（當前僅約10%）；

中期，B端憑藉獨立獲客能力的驗證，正在快速搶佔數千億級的企業健管市場，CAGR達36.5%；

長期，AI對成本結構的重塑不是一次性的費用節省，而是可持續的、隨規模擴大而持續放大的槓桿。

中金給出的14.2港元目標價，並非基於樂觀情緒，而是建立在DCF模型和對F端滲透率、B端增速、AI降本效果的分步測算之上。當市場短期波動擾動視線時，真正值得關注的，是這些底層邏輯是否還在持續驗證。

而平安好醫生的答案，正在每一份財報、每一個數據中，變得越來越清晰。這或許正是中金選擇在此時給予「跑贏行業」評級的深層原因：不是因為它已經完美，而是因為它終於走通了那條被反覆質疑的路，一家互聯網醫療公司，如何靠生態、服務和科技，實現有質量的盈利與增長。