通脹預期抬頭，「沃什時代」啟幕，黃金走向何方？

　　高利率新常態正在改寫全球資產估值體系。市場分析人士認為，未來美國財政失衡難以根本改善，高利率格局將長期維持，全球正式進入高利率新常態。在這一框架下，「沃什時代」的市場定價纔剛剛開始。

　　美國通脹捲土重來，黃金持續承壓下挫。

　　本周伊始，黃金跌破4500美元/盎司關口，最低觸及4480美元/盎司。宏觀面上，5月22日凱文·沃什將正式就任美聯儲主席，但市場已經提前反應。

　　原油方面，5月19日布倫特原油在110美元/桶高位震盪，WTI則報每桶104美元；美債方面，拋售潮持續，10年期美債收益率衝上4.6%，30年期美債收益率報5.14%。此外，美股震盪調整、美元走強。

　　市場預期沃什領導下的美聯儲，政策核心將是弱化非貨幣職能、加速縮表、重構通脹指標。

　　「當前正值美國貨幣政策制定的艱難時刻——年化通脹率遠高於2%目標且可能繼續攀升，中東局勢持續推高油價，全球市場從滯脹敍事快速轉向再通脹定價。」滬上一位貴金屬分析人士告訴第一財經記者，對於貴金屬而言，短期驅動邏輯正從避險敍事轉向實際利率與強美元的雙重擠壓，但機構中長期看法出現罕見的分化。

　　「或許沃什上任后的第一步棋，將決定黃金是進一步承壓，還是醖釀新一輪反擊。」該人士稱。

　　金價跌破4500美元，機構分歧加劇

　　黃金是本輪資產再定價中最先受到衝擊的品種之一。

　　自年初逼近5600美元歷史峰值以來，黃金持續震盪走低。5月18日，現貨黃金一度跌破4500美元/盎司，創3月底以來新低，盤中最低下探至4480美元/盎司。

　　國內金價同步承壓，滬金期貨主力合約跌破1000元/克，上海黃金交易所AU99.99收盤報999.69元/克。從2月28日美伊衝突至今，現貨黃金已累計下跌約14%。

　　地緣衝突升級與金價下跌同步發生，打破了傳統避險邏輯。

　　消息面上，據新華社5月17日報道，美國總統特朗普17日在社交媒體發文稱，如果伊朗不迅速行動，「將一無所有」。

　　「美伊局勢升溫黃金不漲反跌，流動性收緊是主導因素。」中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青認為，當前黃金價格下跌的核心驅動並非避險需求消退，地緣衝突引發全球資產拋售潮，股、債均呈大幅下跌狀態，黃金在這種環境下也難以倖免。

　　然而，面對黃金價格持續承壓下跌，頭部機構對未來走勢給出不同預測。

　　摩根大通已將2026年黃金平均價格預測從每盎司5708美元下調至5243美元，理由是黃金的短期需求趨於疲軟。在5月17日發佈的報告中，摩根大通分析稱，COMEX黃金期貨總持倉量和成交量持續低迷，管理基金淨多頭持倉在低位徘徊，ETF資金流入放緩。

　　日前，澳新銀行也將黃金的年底目標價從5800美元/盎司下調至5600美元/盎司，將金價達到6000美元的目標時間從2027年初推迟至2027年年中。

　　摩根士丹利也於5月初大幅下調黃金價格預期，將2026年下半年目標價調至5200美元，遠低於此前5700美元的預測。

　　不過摩根大通也強調並非看空黃金，而是對時間節奏的修正。該行維持中期看漲預期，預計隨着下半年需求走強，金價將在2026年底前攀升至6000美元/盎司，「在巨大的能源和通脹不確定性消退后，投資者和央行的需求將在下半年再次增強」。

　　積極唱多黃金陣營中，高盛重申年底金價5400美元/盎司的看漲目標。並預計到2026年，全球央行黃金採購量將增至平均每月60噸。

　　瑞銀將2026年年均金價預測從5200美元微調至5000美元，但維持5600美元的年底目標價，同時預計白銀價格將達每盎司100美元。

　　債市搶先「強制加息」，高利率或成新常態

　　從債市來看，「沃什時代」來臨，債券市場已搶先完成了一次「強制性加息」。

　　5月以來，美債拋售引發了全球債市拋售，通脹數據的反彈正是導火索。

　　Wind數據顯示，截至5月18日，10年期美國國債收益率升至4.61%，創年內新高；30年期美國國債收益率觸及5.14%，為2007年以來最高值；對利率政策更為敏感的2年期美債收益率已升至3.95%上方，年初至今飆升50個基點，遠超30年期20個基點的漲幅，短端借貸成本正以比長債更迅猛的速度膨脹。

　　「過去在地緣緊張升級時，美債通常因避險需求而上漲、收益率下行；但此次中東局勢升級后，美債收益率不降反升，顯示市場更加擔憂通脹和長期財政壓力，」上述分析人士稱，債券市場的定價正在反向壓縮政策空間。利率期貨市場已開始押注美聯儲可能在2027年前重啟加息，到今年年底前加息的概率已升至42%。

　　受霍爾木茲海峽恢復通航預期降温推動，截至5月15日當周，布倫特周漲幅達7.87%，WTI周漲幅達10.48%。中信證券認為，高油價將掣肘年內通脹率的回落空間。

　　美國商務部4月30日公佈的數據也顯示，核心個人消費支出（PCE）價格指數較3月同比上漲3.2%，創下2023年11月以來的最高水平，此前發佈的4月美國CPI同比上漲3.8%，PPI同比飆升至6.0%，美聯儲2%的通脹目標正變得愈加遙遠。

　　中金公司研究報告分析稱，沃什將縮表與降息協同推進視為政策組合的核心框架，強調維護美聯儲獨立性，但市場更大的風險可能來自美聯儲溝通模式從數據依賴轉向更少前瞻性指引的過程中，缺乏明確導向所引發的調整風險。

　　高利率新常態正在改寫全球資產估值體系。市場分析人士認為，未來美國財政失衡難以根本改善，高利率格局將長期維持，全球正式進入高利率新常態。在這一框架下，「沃什時代」的市場定價纔剛剛開始。

責任編輯：劉萬里 SF014