【國海能源開採】 供需存缺口，港口庫存去化顯著，重視煤炭板塊配置價值——煤炭開採行業 4 月數據全面解讀

（來源：晨看能源）

1、事件

2026年5月18日，國家統計局發佈2026年4月能源生產情況：

煤炭：原煤生產同比微降。4月份，規上工業原煤產量3.9億噸，同比-1.0%，3月份為同比持平；日均產量1285萬噸，同比-12.3萬噸/天。1-3月份，規上工業原煤產量15.8億噸，同比-0.1%。

電力：規上工業電力生產增速加快。4月份，規上工業發電量7440億千瓦時，同比增長2.6%，增速比3月份加快1.2個百分點；日均發電248.0億千瓦時。1-4月份，規上工業發電量31237億千瓦時，同比增長3.3%。分品種看，4月份，規上工業火電、太陽能發電增速放緩，水電增速加快，核電、風電降幅收窄。其中，規上工業火電同比增長3.1%，增速比3月份放緩1.1個百分點；規上工業水電增長12.2%，增速加快1.4個百分點；規上工業核電下降8.7%，降幅收窄3.1個百分點；規上工業風電下降5.0%，降幅收窄12.3個百分點；規上工業太陽能發電增長7.1%，增速放緩2.9個百分點。

2、投資要點

供給端：4月生產與進口同比雙降，整體供應同比趨緊

生產方面：4月原煤生產同比下滑。2026年4月，規上工業原煤產量3.9億噸，同比-1.0%，同比增速相較3月份下降1.0pct；日均產量1285萬噸，同比-12.3萬噸/天，國內產能釋放空間有限。1-4月份，規上工業原煤產量15.8億噸，同比-0.1%。

樣本大型煤企4月煤炭生產同比分化。我們以中國神華、陝西煤業、潞安環能、中煤能源為樣本。2026年4月，陝西煤業煤炭產量為1563萬噸，同比+9.7%；中煤能源商品煤產量1002萬噸，同比-9.3%；潞安環能原煤產量為499萬噸，同比+0.8%。整體看，樣本公司煤炭產量同比分化。進口方面：4月煤炭進口同比-12.4%，下滑明顯。2026年4月，受進口煤與內貿煤倒掛影響，我國進口煤炭3308萬噸，同比-12.4%，同比降幅明顯，3月為同比+0.8%。2026年1-4月，我國進口煤炭14936萬噸，同比-2.1%。按照2026年4月國內產量同比-1.0%以及進口量同比增速-12.4%來計算，2026年4月國內煤炭供應同比-1.9%（供應增速測算未考慮熱值變化），同比增速較3月下降2.1pct。

需求端：4月火電生產同比增長，化工耗煤保持較高同比增速；測算整體需求增幅為2.3%。火電：4月規上工業火電同比+3.1%，同比增速較3月變動較小。規上工業電力生產增速加快。4月份，規上工業發電量7440億千瓦時，同比增長2.6%，增速比3月份加快1.2個百分點；日均發電248.0億千瓦時。1-4月份，規上工業發電量31237億千瓦時，同比增長3.3%。分品種看，4月份，規上工業火電、太陽能發電增速放緩，水電增速加快，核電、風電降幅收窄。其中，規上工業火電同比增長3.1%，增速比3月份放緩1.1個百分點；規上工業水電增長12.2%，增速加快1.4個百分點；規上工業核電下降8.7%，降幅收窄3.1個百分點；規上工業風電下降5.0%，降幅收窄12.3個百分點；規上工業太陽能發電增長7.1%，增速放緩2.9個百分點。1-4月，規上工業火電同比+3.6%，較3月-0.1pct，規上工業水電/光伏/風電/核電分別+9.9%/+9.8%/-3.5%/-4.8%，分別較3月+1.0/-1.4/-0.6/-1.0pct。鋼鐵：4月生鐵、焦炭產量表現分化，分別同比-3.6%、同比持平。2026年4月，我國實現生鐵產量7069.0萬噸，同比-3.6%，降幅較3月放大0.3pct；焦炭產量4153.0萬噸，同比持平，3月為同比+3.7%。生鐵、焦炭產量表現分化。2026年1-4月，我國實現生鐵產量28228.0萬噸，同比-3.1%；焦炭產量16741.0萬噸，同比+2.0%。從下游來看，4月基建、製造業投資提升，鋼材出口下滑，地產依然低迷。2026年4月基建投資完成額、房地產開發投資完成額、房屋新開工面積分別同比+4.30%/-13.70%/-22.00%，同比增速分別較3月-4.60/-2.50/-1.70pct。此外，2026年4月，製造業投資同比+1.20%，增速較3月放緩2.90pct，鋼材出口同比-9.20%，降速較3月收窄3.4pct。建材化工：4月水泥產量、化工行業合計耗煤分別同比-10.8%/+10.72%，化工耗煤快速提升依舊。2026年4月，全國水泥產量14571.0萬噸，同比-10.8%，同比增速相較3月放緩10.2pct；化工耗煤方面，受中東局勢影響煤頭化工需求有所好轉，煤制甲醇等化工行業春檢延緩，其開工處於高位水平，2026年4月化工行業合計耗煤2994.71萬噸，同比+10.72%，仍保持較高增速。2026年1-4月，全國水泥產量44,328.00萬噸，同比-8.60%；化工行業合計耗煤12803.31萬噸，同比+10.03%。按照煤炭工業協會數據，若按照2025年電力、化工、建材、鋼鐵在煤炭下游需求中佔比分別為61%、9%、5%、16%計算，我們估算2026年4月四大行業帶動煤炭消費同比+2.3%，增幅較3月下降0.8pct。

庫存：4月動力煤整體去庫、焦煤下游去庫

動力煤庫存：港口庫存明顯去化，整體去庫。2026年4月末，動力煤生產企業庫存較月初（下同）下降12.1萬噸至396.8萬噸；北方港口動力煤庫存下降239.90萬噸至2,613.70萬噸，同比-491.8萬噸，港口庫存去化明顯，主要系產地發運較好，但大秦線檢修且北港個別港口疏港，同時下游拉運尚可（進口煤倒掛導致部分需求轉向內貿煤，且沿海地區電廠日耗較同期處較高水平），北方港口調出量增幅高於調入量；六大電廠庫存微增2.7萬噸至1,272.90萬噸，同比-109.4萬噸。煉焦煤庫存：各環節分化，下游去庫。2026年4月底較月初，煉焦煤生產企業庫存提升15.41萬噸至158.98萬噸；北港焦煤庫存上升1.09萬噸至267.32萬噸；焦化廠煉焦煤庫存下降2.85萬噸至263.21萬噸；鋼廠煉焦煤庫存下降4.54萬噸至513.22萬噸。

價格：北方港口動力煤4月月均價格770.43元/噸，同比+16.56%（同比+109元/噸），環比+3.75%（環比+28元/噸）；港口主焦煤4月月均價格1,658.57元/噸，同比20.19%（同比+279元/噸），環比+1.75%（環比+29元/噸）。

總結：4月供需缺口仍存且環比進一步擴大，疊加海外能源價格高位運行，庫存端去庫，港口煤價4月同環比均實現上漲。供給端，4月原煤產量3.9億噸，同比-1.0%，煤炭進口同比-12.4%，測算得整體供給同比-1.9%。需求端，4月整體需求上升，其中火電生產增長、化工耗煤保持較高增速，電力、化工、冶金均錄得正貢獻。4月規上火電發電同比+3.1%，化工行業合計耗煤同比+10.72%，焦炭產量同比持平，水泥產量同比-10.8%，整體看測算得需求同比+2.3%。庫存端，動力煤整體去庫，其中港口庫存去化明顯，4月末較月初北方港口動力煤庫存下降239.90萬噸至2,613.70萬噸，同比-491.8萬噸。整體來看，4月需求增速較供給更高，疊加海外能源價格高位運行（4月ICE布油同比+77.87%、環比+16.01%），4月港口煤價同環比均實現上漲，4月秦皇島5500大卡港口煤價均價770.43元/噸，同環比分別+16.56%/+3.75%。后續來看，基於進口煤依舊倒掛、下游電廠日耗提升、電廠補庫空間較大、旺季預期較佳賣方挺價等因素支撐下，煤炭漲價大方向依舊未變，5-6月煤價預計偏強運行，關注后續港口庫存情況、電廠日耗、電廠補庫情況。

從大方向來看，煤炭開採行業供應端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現一定震盪和動態再平衡。覆盤行業30年經驗，煤炭價格呈現震盪向上趨勢，背后的驅動因素包括人工成本剛性上漲，安全投入、環保投入的持續加大，原材料動力等大宗商品漲價，以及地方政府加大徵稅力度等，從行業發展大趨勢來看，上述驅動因素依然存在，煤價長期內仍然有上漲的訴求，過程可能是曲折的，但是方向應該是明確的。頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現「高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際」五高特徵。同時2025年起國家能源集團、山東能源集團、中國中煤能源集團、國家電投集團等多家煤炭央國企對旗下上市公司啟動增持與資產注入計劃，亦釋放利好，彰顯煤企發展信心、增厚企業成長性與穩定性。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開採行業「推薦」評級。重點關注：（1）穩健型標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源、力量發展。（3）焦煤彈性較大標的：神火股份、淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。

風險提示：1）經濟增速不及預期風險；2）政策調控力度超預期的風險；3）可再生能源持續替代風險；4）煤炭進口影響風險；5）重點關注公司業績可能不及預期風險；6）測算誤差風險；7）動力煤價格波動風險；8）全球貿易摩擦風險；9）地緣政治風險。

正

文

事件

2026年5月18日，國家統計局發佈2026年4月能源生產情況：

煤炭：原煤生產同比微降。4月份，規上工業原煤產量3.9億噸，同比-1.0%，3月份為同比持平；日均產量1285萬噸，同比-12.3萬噸/天。1-3月份，規上工業原煤產量15.8億噸，同比-0.1%。

電力：規上工業電力生產增速加快。4月份，規上工業發電量7440億千瓦時，同比增長2.6%，增速比3月份加快1.2個百分點；日均發電248.0億千瓦時。1-4月份，規上工業發電量31237億千瓦時，同比增長3.3%。分品種看，4月份，規上工業火電、太陽能發電增速放緩，水電增速加快，核電、風電降幅收窄。其中，規上工業火電同比增長3.1%，增速比3月份放緩1.1個百分點；規上工業水電增長12.2%，增速加快1.4個百分點；規上工業核電下降8.7%，降幅收窄3.1個百分點；規上工業風電下降5.0%，降幅收窄12.3個百分點；規上工業太陽能發電增長7.1%，增速放緩2.9個百分點。

評論

1、供應：4月生產與進口同比雙降，整體供應同比趨緊

4月原煤生產同比下滑。2026年4月，規上工業原煤產量3.9億噸，同比-1.0%，同比增速相較3月份下降1.0pct；日均產量1285萬噸，同比-12.3萬噸/天，國內產能釋放空間有限。1-4月份，規上工業原煤產量15.8億噸，同比-0.1%。

樣本大型煤企4月煤炭生產同比分化。我們以中國神華、陝西煤業、潞安環能、中煤能源為樣本。2026年4月，陝西煤業煤炭產量為1563萬噸，同比+9.7%；中煤能源商品煤產量1002萬噸，同比-9.3%；潞安環能原煤產量為499萬噸，同比+0.8%。整體看，樣本公司煤炭產量同比分化。

4月煤炭進口同比-12.4%，下滑明顯。 2026年4月，受進口煤與內貿煤倒掛影響，我國進口煤炭3308萬噸，同比-12.4%，同比降幅明顯，3月為同比+0.8%。2026年1-4月，我國進口煤炭14936萬噸，同比-2.1%。

按照2026年4月國內產量同比-1.0%以及進口量同比增速-12.4%來計算，2026年4月國內煤炭供應同比-1.9%（供應增速測算未考慮熱值變化），同比增速較3月下降2.1pct。

2、需求：4月火電生產同比增長，化工耗煤保持較高同比增速；測算整體需求增幅為2.3%

2.1、火電：4月規上工業火電同比+3.1%，同比增速較3月變動較小

4月規上工業火電同比+3.1%，同比增速較3月變動較小。規上工業電力生產增速加快。4月份，規上工業發電量7440億千瓦時，同比增長2.6%，增速比3月份加快1.2個百分點；日均發電248.0億千瓦時。1-4月份，規上工業發電量31237億千瓦時，同比增長3.3%。分品種看，4月份，規上工業火電、太陽能發電增速放緩，水電增速加快，核電、風電降幅收窄。其中，規上工業火電同比增長3.1%，增速比3月份放緩1.1個百分點；規上工業水電增長12.2%，增速加快1.4個百分點；規上工業核電下降8.7%，降幅收窄3.1個百分點；規上工業風電下降5.0%，降幅收窄12.3個百分點；規上工業太陽能發電增長7.1%，增速放緩2.9個百分點。1-4月，規上工業火電同比+3.6%，較3月-0.1pct，規上工業水電/光伏/風電/核電分別+9.9%/+9.8%/-3.5%/-4.8%，分別較3月+1.0/-1.4/-0.6/-1.0pct。

2.2、鋼鐵：4月生鐵、焦炭產量表現分化，分別同比-3.6%、同比持平

2026年4月，我國實現生鐵產量7069.0萬噸，同比-3.6%，降幅較3月放大0.3pct；焦炭產量4153.0萬噸，同比持平，3月為同比+3.7%。生鐵、焦炭產量表現分化。2026年1-4月，我國實現生鐵產量28228.0萬噸，同比-3.1%；焦炭產量16741.0萬噸，同比+2.0%。

從下游來看，4月基建、製造業投資提升，鋼材出口下滑，地產依然低迷。2026年4月基建投資完成額、房地產開發投資完成額、房屋新開工面積分別同比+4.30%/-13.70%/-22.00%，同比增速分別較3月-4.60/-2.50/-1.70pct。此外，2026年4月，製造業投資同比+1.20%，增速較3月放緩2.90pct，鋼材出口同比-9.20%，降速較3月收窄3.4pct。

2.3、建材及化工：4月水泥產量、化工行業合計耗煤分別同比-10.8%/+10.72%，化工耗煤快速提升依舊

2026年4月，全國水泥產量14571.0萬噸，同比-10.8%，同比增速相較3月放緩10.2pct；化工耗煤方面，受中東局勢影響煤頭化工需求有所好轉，煤制甲醇等化工行業春檢延緩，其開工處於高位水平，2026年4月化工行業合計耗煤2994.71 萬噸，同比+10.72%，仍保持較高增速。2026年1-4月，全國水泥產量44,328.00萬噸，同比-8.60%；化工行業合計耗煤12803.31萬噸，同比+10.03%。

按照煤炭工業協會數據，若按照2025年電力、化工、建材、鋼鐵在煤炭下游需求中佔比分別為61%、9%、5%、16%計算，我們估算2026年4月四大行業帶動煤炭消費同比+2.3%，增幅較3月下降0.8pct。

3、庫存：4月動力煤整體去庫、焦煤下游去庫

3.1、動力煤庫存：港口庫存明顯區劃，整體去庫

2026年4月末，動力煤生產企業庫存較月初（下同）下降12.1萬噸至396.8萬噸；北方港口動力煤庫存下降239.90 萬噸至2,613.70 萬噸，同比-491.8萬噸，港口庫存去化明顯，主要系產地發運較好，但大秦線檢修且北港個別港口疏港，同時下游拉運尚可（進口煤倒掛導致部分需求轉向內貿煤，且沿海地區電廠日耗較同期處較高水平），北方港口調出量增幅高於調入量；六大電廠庫存微增2.7萬噸至1,272.90萬噸，同比-109.4萬噸。

3.2、煉焦煤庫存：各環節分化，下游去庫

2026年4月底較月初，煉焦煤生產企業庫存提升15.41 萬噸至158.98 萬噸；北港焦煤庫存上升1.09萬噸至267.32 萬噸；焦化廠煉焦煤庫存下降2.85萬噸至263.21萬噸；鋼廠煉焦煤庫存下降4.54 萬噸至513.22萬噸。

4、投資建議

總結：4月供需缺口仍存且環比進一步擴大，疊加海外能源價格高位運行，庫存端去庫，港口煤價4月同環比均實現上漲。供給端，4月原煤產量3.9億噸，同比-1.0%，煤炭進口同比-12.4%，測算得整體供給同比-1.9%。需求端，4月整體需求上升，其中火電生產增長、化工耗煤保持較高增速，電力、化工、冶金均錄得正貢獻。4月規上火電發電同比+3.1%，化工行業合計耗煤同比+10.72%，焦炭產量同比持平，水泥產量同比-10.8%，整體看測算得需求同比+2.3%。庫存端，動力煤整體去庫，其中港口庫存去化明顯，4月末較月初北方港口動力煤庫存下降239.90 萬噸至2,613.70 萬噸，同比-491.8萬噸。整體來看，4月需求增速較供給更高，疊加海外能源價格高位運行（4月ICE布油同比+77.87%、環比+16.01%），4月港口煤價同環比均實現上漲，4月秦皇島5500大卡港口煤價均價770.43 元/噸，同環比分別+16.56%/+3.75%。后續來看，基於進口煤依舊倒掛、下游電廠日耗提升、電廠補庫空間較大、旺季預期較佳賣方挺價等因素支撐下，煤炭漲價大方向依舊未變，5-6 月煤價預計偏強運行，關注后續港口庫存情況、電廠日耗、電廠補庫情況。

從大方向來看，煤炭開採行業供應端約束邏輯未變，需求端可能階段性起伏波動，價格亦呈現一定震盪和動態再平衡。覆盤行業30年經驗，煤炭價格呈現震盪向上趨勢，背后的驅動因素包括人工成本剛性上漲，安全投入、環保投入的持續加大，原材料動力等大宗商品漲價，以及地方政府加大徵稅力度等，從行業發展大趨勢來看，上述驅動因素依然存在，煤價長期內仍然有上漲的訴求，過程可能是曲折的，但是方向應該是明確的。頭部煤炭企業資產質量高，賬上現金流充沛，呈現「高盈利、高現金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際」五高特徵。同時2025年起國家能源集團、山東能源集團、中國中煤能源集團、國家電投集團等多家煤炭央國企對旗下上市公司啟動增持與資產注入計劃，亦釋放利好，彰顯煤企發展信心、增厚企業成長性與穩定性。建議把握低位煤炭板塊的價值屬性，維持煤炭開採行業「推薦」評級。重點關注：（1）穩健型標的：中國神華、陝西煤業、中煤能源、電投能源、新集能源。（2）動力煤彈性較大標的：兗礦能源、晉控煤業、廣匯能源、力量發展。（3）焦煤彈性較大標的：神火股份、淮北礦業、平煤股份、潞安環能、山西焦煤。

5、風險提示

1）經濟增速不及預期風險。房地產市場降温、地方政府財政承壓等都可能引發經濟需求不及預期風險，進而可能拖累電力、粗鋼、建材等消費，影響煤炭產銷量和價格。

2）政策調控力度超預期的風險。供給側結構性改革仍是主導行業供需格局的重要因素，但爲了保供應穩價格，可能存在調控力度超預期風險。

3）可再生能源持續替代風險。國內水力發電的裝機規模較大，若水力發電超預期增發則會引發對火電的替代。風電、太陽能、核電等新能源產業持續快速發展，雖然目前還沒有形成較大的規模，但長期的替代需求影響將持續存在，目前還處在量變階段。

4）煤炭進口影響風險。隨着世界主要煤炭生產國和消費國能源結構的不斷改變，國際煤炭市場變化將對國內煤炭市場供求關係產生重要影響，從而對國內煤企的煤炭生產、銷售業務產生影響。

5）重點關注公司業績可能不及預期風險。

6）測算誤差風險。

7）動力煤價格波動風險。

8）全球貿易摩擦風險。

9）地緣政治風險。

證券研究報告《供需存缺口，港口庫存去化顯著，重視煤炭板塊配置價值——煤炭開採行業 4 月數據全面解讀》

對外發布時間：2026年5月19日

發佈機構：國海證券股份有限公司

本報告分析師：

SAC編號：S0350522110007

本報告聯繫人：

SAC編號：S0350125070001

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