醫療養老賽道市值超萬億，中金逆勢看好平安好醫生HMO模式

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（來源：泡財經）

5月15日，中金公司首次覆蓋平安好醫生（01833.HK），給予跑贏行業評級，並基於DCF估值給出目標價14.20港元，較前一日（5月14日）收盤股價（10.42港元）具備36.3%上行空間。中金公司認為，平安好醫生作為平安集團醫療養老生態圈核心旗艦，戰略轉型成效顯著，已迎來盈利拐點，依託集團協同、企業健管高增與AI賦能，其中長期成長與盈利空間清晰。

上周（5月11日至5月17日），港股市場出現較大調整。恆生指數全周下跌1.63%，恆生科技指數全周跌幅達3.17%。受此影響，平安好醫生股價也出現下調。不過，短期的波動只是市場的噪音，在中金公司看來，這並不能反映平安好醫生的真實情況。

中金公司在研報中特別談到了自己與市場的最大不同：市場對平安集團與平安好醫生的協同效應仍在觀望狀態，中金公司卻好看平安好醫生的前景，在企業健管及養老需求釋放的背景下，平安好醫生作為行業龍頭，依靠生態體系和自身的能力優勢足以加速提升市場份額。

夯實經營根基，四到服務構築長期發展核心競爭力

2025年初，平安好醫生成為平安集團並表子公司，平安集團持股比例升至53.71%，平安好醫生與平安集團的業務協同進一步深化。作為平安集團醫療養老生態圈的旗艦，平安好醫生擁有覆蓋「到線、到院、到家、到企」的「四到」服務網絡，鏈接醫療及大健康領域的優質供應方，打造線上線下閉環的管理式醫療模式，服務能力壁壘顯著提升，經營根基不斷夯實。

四到服務網絡是平安好醫生在醫療養老賽道的核心競爭力：

到線方面，平安好醫生為平安的保單客户及企業員工提供全周期的健康管理服務和差異化解決方案。目前慢病服務人次已達1690萬，客户滿意度99%。

到院方面，平安好醫生建立約5萬名內外部醫生團隊，累計簽約專家醫生超3500位，包括10位院士/國醫，超800位正副院長/科室主任/學科帶頭人等；合作醫院超5100家、藥店超24萬家、體檢供應商超4400家。

到家方面，居家養老服務覆蓋全國100城，居家養老服務月均活率達84%，「智能守護」警報響應率100%。

到企方面，平安好醫生為多家企業打造集健康監測、諮詢理療、科普教育等服務於一體的企業醫務室，通過遠程醫務室大屏，為企業員工提供「見屏如面」的問診體驗。

在四到服務網絡的加持下，平安好醫生盈利能力迅速提升，2025年經營利潤首次轉正且大幅增長，歸母淨利潤達3.80億元，同比增速366.1%。2026年一季度盈利質量進一步躍升，淨利潤同比增長138.4%。中金公司認為，隨着高毛利服務業務佔比提升、低毛利自營電商收縮，平安好醫生中長期有望向15%-20%淨利率目標邁進。

發揮集團協同優勢，企業健管業務與商保協同業務成為增長引擎

商保協同與企業健管是驅動平安好醫生高速增長的雙輪。2025年平安好醫生實現總收入54.68億元，其中商保協同業務（F端）收入32.96億元，企業健管業務（B端）收入13.06億元。

中金公司認為，這兩大業務未來空間廣闊，是平安好醫生市值提升的核心支撐。首先，商保市場潛力巨大，當前國內醫療支付結構中商保佔比不足3%，遠低於美國的30%。平安集團四家保司目前有2.5億客户，平安好醫生未來的滲透率有望從目前的10%提升至50%以上。集團協同的順利推進，就是千萬級的新增用户。

企業健康管理業務目前市場規模超5000億元，未來有望增長至4萬億元。平安好醫生憑藉「體檢-評估-干預-診療-康復」全流程服務，疊加平安集團內部業務委託，確定性極強。根據2026年一季報的數據，在過去12個月里，平安好醫生服務的付費企業客户超7500家，同比增長近89%。而根據中金的預測，在集團的支持下，平安好醫生未來的潛在可觸達客户達6.4萬家。

加快推動「AI+醫療」創新應用，為健康服務注入新動力

2025年10月，國家衞生健康委辦公廳、國家發展改革委辦公廳等聯合印發《關於促進和規範「人工智能+醫療衞生」應用發展的實施意見》，對人工智能在健康產業等方面均進行了部署。在國家戰略與市場需求的共振下，AI+醫療行業前景廣闊。

平安好醫生長期深耕AI+醫療領域，不斷強化「數據+模型+場景」閉環能力，推動AI在各大醫療健康服務場景的應用落地。一方面，平安好醫生持續迭代多模態技術底座「平安醫博通」醫療大模型及針對關鍵醫療場景的5大醫療垂域模型，推出醫療AI產品體系，包括名醫數字分身、AI家庭醫生、AI養老管家等核心產品，AI醫生精準診斷覆蓋疾病超1.13萬種，AI 醫生輔助診療準確率達95.1%。另一方面，平安好醫生創新推出複雜疾病多學科會診輔助平臺，已在乳腺癌等病種落地應用，複雜疾病多學科會診診療方案准確率穩定在約95%，未來將拓展至更多病種。

根據平安好醫生2025年報，其AI醫生年使用人數近1200萬人，「AI+真人醫生」實現對平安集團個人客户的100%覆蓋；AI對毛利的貢獻佔比約4.5%。同時，AI持續賦能服務降本提效，以問診服務為例，AI助力2025年第四季度單次問診成本同比下降約45%。

中金公司預測，2026-2027年平安好醫生營業收入預計分別達57.50億元、66.22億元，歸母淨利潤分別為4.38億元、6.25億元，實現穩健增長。這既是對於平安好醫生在平安集團醫療養老生態圈內戰略地位的認真考慮，也是對平安好醫生自身在企業健康管理、AI應用等方面成果的高度認可。

放眼未來，短期維度依託平安集團商保協同聯動、深耕企業健康管理賽道，可快速釋放業績增長動能；長期來看，平安好醫生持續佈局AI+醫療，打造中國管理式醫療的標杆，發展潛力值得看好。