廣發證券：AI存儲需求持續爆發 長協落地提升成長確定性

廣發證券發佈研報稱，AI記憶成為支撐上下文連續性、個性化與歷史信息複用的底層能力，持續擴展模型能力邊界，有望促進AIAgent等應用加速落地。AI記憶的價值正從「費用項」轉變為「資產項」，相關上游基礎設施價值量、重要性將不斷提升。建議關注產業鏈核心受益標的。

廣發證券主要觀點如下：

海外存儲原廠CY26Q1營收&利潤環比向上

(1)美光：26Q1實現收入239億美元，yoy +196%，qoq +75%，毛利率74.9%，yoy +37pcts，qoq +18pcts;(2)三星電子：26Q1實現收入914億美元，yoy +68%，qoq +41%，毛利率61.2%，yoy+26pcts，qoq+14pcts;(3)海力士：26Q1實現收入359億美元，yoy +196%，qoq +58%，毛利率79.3%，yoy+22pcts，qoq+11pcts;(4)閃迪：26Q1(對應FY2026Q3)實現收入60億美元，yoy +251%，qoq +97%，毛利率78.4%，yoy+56pcts，qoq +27pcts;(5)鎧俠：26Q1收入64億美金，yoy+181%，qoq+81%，毛利率64.1%，yoy+45.7pcts，qoq+31.6pct;(6)西部數據：26Q1實現收入33億美元，yoy +45%，qoq +11%，毛利率50.5%，yoy +10pcts，qoq +4pcts;(7)希捷：26Q1實現收入31億美元，yoy +44%，qoq +10%，毛利率47.0%，yoy +11pcts，qoq +5pcts。

AI存儲需求持續爆發，長協落地提升成長確定性

DRAM方面，美光表示CY26年數據中心DRAM+NAND bit需求佔比預計首次超過50%，當前部分客户僅能滿足50%-66%需求，並已簽署首份5年期SCA;NAND方面，閃迪NBM模式落地更為明確，已簽署5項多年期協議，最長可達5年，覆蓋FY27財年超過1/3 bit，並引入固定/浮動價格、預付款、金融擔保及RPO機制，三份合同對應約420億美元RPO，五項協議合計包含超過110億美元金融擔保。HDD方面，西部數據表示協議期限已延長至CY29年，且希捷近線產能幾乎售罄至CY27，並與雲及超大規模客户推進截至FY27末的定製合同，明確配置和定價。整體來看，AI需求強化客户長期供給保障訴求，存儲原廠供貨模式正由傳統季度、年度議價向中長期需求綁定演進，行業收入、盈利及資本開支回報的可預期性有望提升。

CY26Q2營收&利潤指引環比增長，看好存儲周期持續向上

(1)美光指引CY26Q2中值收入335億美元，qoq+41.1%，中值毛利率81%，環比+6.6pct;(2)閃迪指引CY26Q2中值收入80億美金，qoq+34.5%，中值毛利率為80%，qoq+1.6pcts;(3)西部數據指引CY26Q2中值收入36.5億美元，qoq+10.6%，中值毛利率51.5%，qoq+1.0pcts。(4)希捷指引CY26Q2中值收入35億美元，qoq+11.3%。

風險提示：AI產業發展以及需求不及預期;AI服務器出貨量不及預期，國產廠商技術和產品進展不及預期。