罕見高息誘惑vs拋售風險，全球債券投資者陷入掙扎

長期美國國債收益率持續飆升，正讓全球債券投資者陷入兩難：一邊是鎖定數十年罕見高收益率的誘惑，另一邊是擔憂市場遭遇更劇烈拋售的風險。

目前，30年期美債收益率約為5.14%，距2007年以來的歷史高點僅一步之遙。

高盛集團團隊認為，（30年美債）部分估值指標已顯現投資價值，但仍建議保持謹慎。巴克萊銀行策略師則警示客户，收益率可能突破5.5%，觸及2004年以來的最高水平。貝萊德研究部門主管更是建議投資者減持包括美債在內的發達經濟體國債，轉而增持股票。

這些觀點反映出市場正嘗試對分化的前景定價：經濟韌性支撐通脹持續反彈，或是能源價格上漲拖累經濟放緩。這也給即將上任的美聯儲主席凱文・沃什（Kevin Warsh）與承諾降低借貸成本的美國財政部長貝森特帶來更大壓力。

「儘管高收益率頗具吸引力，但我仍保持謹慎。」PGIM固定收益部門聯席首席投資官格雷戈里・彼得斯（Gregory Peters）表示。他基於期限溢價（投資者持有長期債券所需的額外補償）將持續上行的預期，選擇低配30年期美債，「全球債市正陷入混亂，投資者信心正在瓦解。」

多重因素推高美債收益率，機構觀點分化

近幾周，受伊朗衝突推高能源價格、加劇通脹壓力影響，全球債市收益率普遍飆升，迫使美聯儲等央行考慮加息。疊加美國財政赤字擔憂、經濟韌性超預期等因素，投資者要求更高補償才願意持有長期債券。

交易員密切關注中東衝突進展，局勢緩和或為債市反彈創造條件。

周一亞洲時段，30年期美債收益率一度遭拋售，收益率升至2023年以來新高；隨后因美伊或就霍爾木茲海峽通航達成突破的傳聞，該收益率短暫回落，但樂觀情緒很快被后續報道打消。紐約時段尾聲，美國總統特朗普宣佈取消原定於周二對伊朗的打擊行動，稱雙方正開展「嚴肅談判」，為債市帶來短暫提振，但幅度有限——此前多輪談判均未達成持久和平，投資者對「虛假曙光」保持警惕，周二30年期美債收益率報5.14%。

「當前估值邏輯十分脆弱。」聯博資產管理公司（Federated Hermes）高級投資組合經理約翰・西達維（John Sidawi）稱，一切取決於中東局勢，若衝突升級，「估值邏輯將徹底失效」。

若收益率持續上行，長端利率或脱離原有區間，進入新的交易通道。儘管部分投資者認為10年期美債收益率達到4.5%、30年期美債收益率達到5%會吸引買盤，但最新拋售潮已突破這兩個關口。

「收益率雖處年內高位，但不足以成為增持長債的理由。」巴克萊全球研究主席阿賈伊・拉賈德哈克沙（Ajay Rajadhyaksha）表示。該行預警長債拋售或延續，認為驅動拋售的財政惡化、國防開支增加、通脹粘性、央行政策癱瘓等問題短期內難以解決。

這種矛盾心態，正是高盛策略師口中「尷尬的價值迴歸」：多項指標顯示長期美債吸引力上升，但局勢大概率先惡化后好轉。

高盛歐洲市場策略師喬治・科爾（George Cole）及其團隊建議，看好長債的投資者可採用限制下行風險的結構性工具。「我們等待更深幅拋售（動搖風險資產趨勢），或局勢實質性緩和、能源流動恢復，再增持長債。」策略師稱。

法國巴黎銀行美國利率策略主管古尼特・丁格拉（Guneet Dhingra）稱，30年期美債收益率突破5%后，已無明確上限——過往關鍵阻力位被突破后，上行空間被打開。

「高通脹、赤字擴大、全球債市承壓的背景下，什麼能阻止收益率上行？」丁格拉反問。與此同時，美債買家結構發生關鍵變化：

過往中國等貿易順差國是穩定買家，對短期波動敏感度低；如今買家多來自英國、比利時、開曼群島、盧森堡等金融中心，對價格更敏感。這些地區是全球對衝基金持有美債的主要託管地，位列美債海外持有量前七位。其中，英國於2025年3月超越中國成為第二大美債持有國，持有規模近9000億美元。

丁格拉指出，這種結構變化意味着高收益率不再自動吸引買盤，投資者更謹慎挑剔，收益率或進一步上行纔會迎來持續買盤支撐。「拋售遠未結束。現在才5月，后續通脹數據或更高。」加維稱。

荷蘭國際集團全球利率與債務策略主管帕德拉伊克・加維（Padhraic Garvey）也認為拋售還將持續。他稱，「（10年期美債收益率）下一輪或升至4.75%。」目前10年期美債收益率報4.62%。

加維警告，即便通脹預期小幅升至2.6%-2.7%，也可能顯著推高收益率，「輕松帶動收益率上行10-30個基點」，意味着市場尚未完全消化通脹持續高企的風險。投資者開始預判：美聯儲或長期維持利率不變，若通脹不降温甚至加息。