電話會總結 ｜ XP(XP)2026財年Q1業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據XP業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **營收表現：** 2026年第一季度總營收達到49億雷亞爾，同比增長8%，環比下降7%。其中零售業務營收8億雷亞爾，同比增長10%，環比下降2%；股票業務營收接近12億雷亞爾，同比增長22%，環比增長13%；批發和機構業務合併營收同比增長26%。 **盈利能力：** 調整后淨利潤13億雷亞爾，同比增長7%，環比基本持平；淨利潤率27.8%，同比下降30個基點，環比上升122個基點；調整后EBT（税前利潤）14億雷亞爾，同比增長8%，環比下降14%；EBT利潤率30%，同比持平。 **資產規模：** 客户總資產達到2.1萬億雷亞爾，同比增長21%，反映了資產管理和基金管理業務的擴張。 ## 2. 財務指標變化 **盈利指標：** ROE（股本回報率）21.7%；稀釋調整后每股收益同比增長9%，增幅超過淨利潤增長，主要受益於股票回購活動。 **運營效率：** SG&A費用16億雷亞爾，同比增長14%，環比下降6%；過去12個月效率比率34.6%，同比上升100個基點，主要由於市場波動和信貸利差擴大導致的收入疲軟。 **資本管理：** BIS資本比率20.7%，高於16%-19%的指導範圍；調整后風險加權資產1220億雷亞爾，環比增長3%，其中市場風險加權資產增長2%，信貸風險加權資產保持穩定。 **資金流動：** 零售淨新增資金190億雷亞爾，企業和機構資金流出40億雷亞爾，季度淨流入約140億雷亞爾；宣佈10億雷亞爾新股票回購計劃，5億雷亞爾股息支付。

業績指引與展望

• **全年營收增長預期**：管理層對2026年實現雙位數增長保持信心，儘管Q1受到信貸利差擴大等外部因素影響，但預計在更強的執行力和更多元化的收入基礎支撐下，能夠恢復雙位數增長軌道。

• **效率比率目標**：SG&A效率比率在Q1因市場波動臨時上升至34.6%（同比增加100個基點），但管理層預計全年將實現正常化，年底時與2025年水平基本持平。

• **資本回報計劃**：宣佈新的10億雷亞爾股票回購計劃，加上5億雷亞爾股息支付，2026年已承諾或執行的資本回報總額約25億雷亞爾；預計全年將在指導範圍內繼續資本分配。

• **BIS資本比率調整**：當前BIS比率為20.7%，高於16%-19%的指導區間，管理層承諾年底前將比率調整至指導範圍內。

• **信貸利差影響預期**：Q2預計不會出現與Q1同等規模的信貸利差擴大影響，5月份市場已顯示穩定跡象，但預計Q2不會出現利差壓縮，更可能在Q3或Q4開始。

• **費用模式轉型目標**：當前25%的個人託管資產採用固定費用或基於費用的模式，目標在未來3-5年內達到約50%。

• **零售淨新增資金指引**：繼續維持每季度約200億雷亞爾零售淨新增資金的指導目標。

• **NPS恢復預期**：淨推薦值預計在年底前恢復至歷史水平，當前周度指標已接近70，Q2將較Q1有所改善。

分業務和產品線業績表現

• XP採用新的管理損益結構，將業務重組為零售和批發兩大主要板塊，機構業務併入批發部門，取消"其他收入"科目並將其納入各業務線的淨息差中，以更準確反映公司運營方式並提高與同業的可比性

• 零售業務收入達8億雷亞爾，同比增長10%，股票收入近12億雷亞爾，同比增長22%，受益於股票和期貨日均交易量增加；零售浮動收益和新業務板塊快速擴張，在"其他零售"項目中體現並獲得更大代表性

• 批發銀行業務（包含機構業務）合計同比增長26%，企業板塊收入近5億雷亞爾，受益於市場波動性增加帶來的衍生品和外匯交易解決方案需求；機構業務同樣受益於更高的交易量實現增長

• 債務資本市場和固定收益發行業務因市場環境影響收入下降，3月信貸利差擴大對按市值計價的可交易固定收益頭寸造成損失，但大部分損失未實現；5月信貸利差開始穩定但預計二季度不會收窄

• 公司推進費用模式多元化，目前25%的個人託管資產採用固定費用或基於費用的模式，管理層目標是在未來3-5年內將這一比例提升至約50%，以增強收入的多樣化和穩定性

市場/行業競爭格局

• XP在巴西投資平臺市場保持領先地位，連續第8年被評為最佳金融諮詢平臺，擁有獨特的規模優勢和差異化的零售投資平臺，這一競爭優勢在市場上無人能敵，公司正朝着2033年成為巴西投資領域領導者的目標穩步推進。

• 公司是巴西唯一能夠提供真正不可知論服務模式的機構，率先在巴西民主化了財務和財富規劃服務的獲取渠道，在私人銀行業務領域通過增強產品供應和利用更廣泛的生態系統不斷獲得市場份額，正逐步具備與該細分市場大型機構競爭的實力。

• XP擁有巴西最大且最完整的投資平臺，是唯一能夠引領一流金融服務民主化的機構，通過基於財務和財富規劃的整體方法為客户提供服務，具備規模化運營和強大治理能力的獨特優勢。

• 在企業和機構業務方面，公司的企業部門已達到超越純投資銀行業務的新標準，在衍生品、外匯和機構交易量方面實現顯著增長，鞏固了其在批發銀行領域的特許經營地位，成為業務一致性和增長多元化的重要驅動因素。

• 公司正在推進收費模式多元化戰略，目前25%的個人託管資產採用固定費用或基於費用的模式，管理層計劃在未來3-5年內將這一比例提升至約50%，這一差異化策略有助於增強競爭優勢和收入穩定性。

公司面臨的風險和挑戰

• 信貸利差擴大風險：2026年3月信貸利差大幅擴大，即使是AAA和AA級別的債券也受到影響，導致公司按市值計價出現虧損，管理層預計第二季度市場不會恢復，雖然影響程度可能不如第一季度嚴重

• 固定收益基金持續淨流出：信貸基金仍面臨贖回壓力，淨流出狀況持續，儘管5月份有所穩定，但整體表現仍為負值

• 運營效率比率惡化：由於市場波動性加大和信貸利差擴大導致收入疲軟，SG&A效率比率同比上升100個基點，雖然管理層預期年底前會正常化

• 客户滿意度下降：受Banco Master信貸事件一次性影響，淨推薦值(NPS)從歷史水平下降至61，雖然最新周度指標接近70，但預計要到年底才能恢復到歷史水平

• 市場波動性風險：全球市場不確定性和國內技術因素導致的市場波動可能繼續影響公司業務表現，特別是在債務資本市場和固定收益產品方面

• 企業和機構客户資金流出：第一季度企業和機構客户淨流出40億雷亞爾，部分抵消了零售客户190億雷亞爾的淨流入

公司高管評論

• 根據XP業績會實錄，以下是公司高管發言、情緒判斷及口吻的摘要：

• **Thiago Maffra（首席執行官）**：整體表現出謹慎樂觀的態度。在談及業績時展現積極情緒，強調公司實現了21%的客户資產增長和8%的收入增長；在討論市場挑戰時保持坦誠，直接承認3月份信貸利差擴大導致的損失，但同時表達信心稱"我們有信心能夠恢復雙位數增長"；對於CFO變更，他強調"我們的戰略沒有任何改變"，試圖安撫投資者擔憂；在回答分析師問題時語調平穩，既不迴避問題也不過度樂觀。

• **Victor Andreu Mansur Farinassi（即將離任的首席財務官）**：表現出感激和專業的離別態度。在宣佈離職時情緒温和，表達了對公司15年曆程的感激之情，稱"時間過得很快，當我們在建設有意義的事情時"；在介紹財務數據時保持客觀專業的語調；對於資本分配策略的解釋顯得自信和明確；整體上展現出優雅退場的職業風範，沒有表現出任何負面情緒。

分析師提問&高管回答

• 根據XP業績會實錄，以下是分析師情緒摘要： ## 分析師情緒摘要 ### 1. 分析師提問：CFO更換的原因及對公司戰略的影響 **管理層回答：** CEO Maffra表示這是一個經過深思熟慮的過渡，目的是引入在銀行業務方面更有經驗的人才。新CFO Gustavo Vallejo擁有30多年的企業和信貸背景，將有助於公司在個人和資本市場銀行產品方面的擴張戰略。Victor將繼續作為公司合夥人，在未來的新業務中提供支持。**強調公司戰略沒有任何改變。** ### 2. 分析師提問：信貸利差擴大的影響及恢復預期 **管理層回答：** Maffra解釋3月份信貸利差擴大，即使是AAA和AA級別的債券也受到影響，導致按市值計價的損失。大部分損失未實現，預計Q2不會完全恢復，但4月份的影響程度小於Q1。5月份利差開始穩定，預計全年仍能實現雙位數增長。 ### 3. 分析師提問：資本分配策略（股息vs回購） **管理層回答：** CFO Victor表示目前75%以上採用回購形式，25%為股息。具體組合取決於股價水平和市場環境，認為當前的組合對股東結構最為合適。 ### 4. 分析師提問：DCM業務前景及固定收益基金流向 **管理層回答：** Maffra指出固定收益基金仍有贖回，但客户現金處於歷史高位。如果全球市場穩定，預計未來幾個月可能開始看到利差壓縮的跡象。已開始看到零售客户購買企業債券的早期信號。 ### 5. 分析師提問：成本控制能力及費用模式轉型進展 **管理層回答：** Victor承諾如果收入增長放緩，公司有能力在成本端進行調整以維持效率比率。Maffra透露目前25%的個人AUC採用固定費用或基於費用的模式，預計3-5年內達到50%。 ### 6. 分析師提問：NPS評分下降趨勢 **管理層回答：** Maffra解釋由於採用移動平均計算，Q1是最差的移動平均值。當前NPS已恢復至70，預計Q3將回到70+的正常水平。 **總體分析師情緒：** 分析師對管理層變動、市場波動影響及業務前景表現出謹慎關注，但管理層迴應積極，強調戰略連續性和對全年雙位數增長的信心，整體情緒趨於穩定樂觀。

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