Arthur Hayes 演講：比特幣不需要靠監管證明價值，關鍵在法幣是否繼續濫發

Arthur Hayes 在 Consensus Miami 2026 大會上的演講圍繞「加密貨幣是否需要監管」展開討論，核心觀點是比特幣價格的主要驅動力並非某一國家的監管政策或政治態度，而是全球法幣流動性擴張。他回顧了奧巴馬、特朗普、拜登時期的貨幣政策與比特幣價格表現，認為量化寬松、疫情刺激、財政支出、短債發行和逆回購資金釋放等流動性因素，纔是推動比特幣上漲的重要背景。Arthur Hayes 還提到，特朗普陣營對加密貨幣態度的轉變，源於其在傳統金融體系中遭遇去銀行化、訴訟和資產凍結后，重新認識到比特幣作為非國家控制資產的價值。他最后強調，加密行業若要參與政治，不應只關注銀行、資管機構和 ETF，而應推動開源開發者獲得支持，讓比特幣和加密技術繼續保持系統外的真實價值。

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加密貨幣是全球運動，不應被單一國家或護照身份定義

Arthur Hayes: 今天會有很多關於監管、TradFi 和 Crypto 結合，甚至像是「生出一個孩子」的討論。我想談談，為什麼我們需要堅持我們在這里真正要做的事情。

這其實是我有點在意的一個問題。在很多采訪中，他們都會問我，我們是否需要這個或那個監管，尤其是在美國最近發生這些事情的背景下。所以我想，乾脆做一個簡短的演講。

為什麼 Crypto 實際上不需要任何監管，而且價格表現本身就是證據。

首先，所有這些討論里都有一個關於民族國家和 Crypto 的假設。我知道 Balaji 經常談到這些，談他的 Network State。但有一點我完全反對，那就是我們似乎需要某些民族國家來支持或引領 Crypto。

Crypto 是一種全球性運動，任何人都可以加入。你持有什麼護照、你身在何處，都不重要。這也是讓我有點惱火的地方。我住在亞洲，但在很多采訪中，他們總是問我美國具體發生了什麼、這個法案或那個法案。我其實很多都沒有讀過，他們似乎還希望我把這些作為討論的基準。

但我們接下來還是會談到美國正在發生什麼，以及為什麼這些事情並不決定比特幣價格會上漲還是下跌。

Arthur Hayes: 所以我們為什麼都在這里？我們希望 number go up，希望賺到錢。這就是大多數人來到這場會議的原因。他們花了幾千美元來聽別人説什麼，在各個展位之間來回走，聽不同公司和 builder 在做什麼。我們希望價格上漲。

但很多人忘了，為什麼比特幣的價格能夠從零漲到今天的數萬億美元市值。我試圖把事情簡化，任何瞭解我、讀過我很多演講的人都知道，我會談到如何給比特幣估值。我把它拆成兩個部分。

第一是技術，也就是區塊鏈本身。它確實有效。我們每十分鍾出一個區塊，沒有遭遇 51% 攻擊，也沒有發生雙花。技術是有效的，而且已經運行了將近 15 年。我們可以把這一點視為理所當然，直到有一天它不再如此。

第二點，也是我非常關注的一點，是法幣流動性。我認為，如果你要討論比特幣的價格、公允價值，或者未來價格，真正重要的是：今天有多少法幣單位，未來會有多少法幣單位，以及法幣創造的速度有多快。

美國和全球印的錢越多，比特幣相對於法幣的價值就越高。真正推動比特幣價格的，是這個流動性部分，而不是政治因素。

比特幣誕生於 2008 年金融危機之后，是對銀行救助和量化寬松的直接回應

Arthur Hayes: 爲了説明這一點，我想回顧一下從 2008 年到 2026 年期間的三位美國總統。

Barack Obama、Joe Biden 和 Donald Trump。我會非常宏觀地談談他們任期內與流動性相關的事情，並説明比特幣價格其實與他們所屬的政黨或政治主張無關，真正相關的是流動性。

首先從 2009 年比特幣創世區塊開始。我已經寫過很多次，我認為比特幣是對 2008 年全球金融危機的直接回應。

對那些還記得的人來説，我是在 2008 年以畢業生身份加入 Deutsche Bank 的，而我入職交易臺的第一天，正好是 Lehman Brothers 破產那天。我坐在那里，交易主管到處跑，討論我們應該和哪家銀行交易、不應該和哪家銀行交易，誰可能會破產。那是一次非常有意思的經歷。

就在前一個夏天，所有人還在談論自己會拿到多大的獎金；六個月后，這些人中的大多數都被裁掉了。

當時美國發生的事情很清楚。危機從美國次貸和銀行體系開始，隨后擴散成一個巨大的問題。那時他們有兩個選擇：要麼讓這些銀行倒閉，讓信用被摧毀，從而形成一個更誠實的金融體系；要麼救助它們。

Obama、Paulson 以及當時周圍的其他人決定救助銀行體系。這就是問題資產救助計劃 TARP 的開始，也是量化寬松的開始。本質上，美聯儲和美國財政部打破了對世界的一個承諾：你們持有的美元本應代表某種東西，本應是強勢的，但現在我們要用數萬億美元的規模來救助銀行體系。

而比特幣的創世區塊，就是在 2009 年被挖出的。

比特幣基本上是從零開始，而到 2017 年時，它已經漲到了接近 1.5 萬、1.6 萬美元。

接下來是 Donald Trump 的第一任期。

2017 年到 2021 年，Trump 任期內最大的事件是新冠，以及他決定封鎖經濟。爲了在大家待在家里的時候安撫民眾，他印出了自 Franklin D. Roosevelt 在 1930 年代推出 New Deal 以來，美國總統中最多的錢。

他做的是 helicopter money。這個概念過去由前美聯儲主席 Ben Bernanke 提出，也就是直接把錢發給所有人。我不管你是富人還是窮人，給你幾千美元，你想怎麼用就怎麼用。

結果發生了什麼？人們開始買東西，開始投機。這也是 Robinhood 和居家交易興起的時期，比特幣和 Crypto 也真正起飛。比特幣從 2017 年到 2021 年，大概上漲了 4000%。

拜登時期財政刺激和俄羅斯資產凍結強化了比特幣作為系統外資產的敍事

接下來是 Biden，一位民主黨總統。是的，人們可能不記得，Biden 繼續發放了另一輪刺激支票。因為把免費的錢發給民眾，在全世界都很受歡迎，在美國尤其如此。

他標誌性的貨幣印刷立法，是 Green New Deal，以及各種税收抵免和政府補貼， 用於建設太陽能發電場和其他類型的可再生能源。

在展示比特幣作為一種不受國家控制的貨幣意味着什麼方面，我認為 Biden 任期內的標誌性時刻發生在 2022 年。當時俄羅斯入侵烏克蘭，美國財政部決定凍結俄羅斯持有的美國國債，也就是某種意義上「拿走」俄羅斯的錢。歐洲也發生了類似的事情。

因此，任何持有美元或美國國債的人都被提醒了一點：你之所以能持有這些資產，是因為美國財政部和銀行體系允許你持有。但像比特幣、黃金這類存在於體系之外的資產，是你真正擁有的 bearer assets，沒有人可以把它們從你手中拿走。

我們也看到，在 2022 年 2 月之后，比特幣和黃金價格開始上漲。

而 Biden 任期內，在貨幣印刷方面的標誌性時刻，是「Bad Girl Yellen」，也就是美國財政部長 Janet Yellen，前美聯儲主席。她決定需要提振市場。儘管 Trump 和 Biden 的 Covid 刺激支票已經制造了大量通脹，隨着美聯儲加息，市場仍然下跌。

但問題是，一個依賴股票上漲、依賴美國財政部為自身融資的經濟體，仍然需要更多貨幣印刷。於是她決定改變美國政府發行債務的方式，發行更多短期債務，而不是長期債務。

這使得所謂的逆回購工具中大約 2.5 萬億美元資金被注入經濟，也推動了比特幣上漲。當然，隨着資產規模變得越來越大，推動價格繼續大幅上漲也會變得更難。比特幣在這四年里大約上漲了 200%。

特朗普對加密貨幣態度轉向

Arthur Hayes: 我認為人們可能忽略了一件事，就是特朗普及其團隊圍繞比特幣的論述發生了怎樣的轉變。這其實相當顯著。回到 2017 年、Covid 之前，特朗普對比特幣最好的態度也只是模稜兩可；更糟的時候，他甚至有點敵視比特幣。

但快進到 2024 年他的競選期間，你會看到他和競選團隊釋放出的親 Crypto 言論，這發生了非常戲劇性的變化。那段時間里發生了什麼？很明顯，無論你是否喜歡他，或者是否認為這些事情是正確的，他和他的家人都受到了銀行體系的針對。他們被 de-bank，面臨大量訴訟，資產被凍結。隨后，對他們來説，要繼續存在於他們原本非常熟悉的 TradFi 銀行體系中，變得非常困難。

這不是我憑空説的。如果你聽過他的兒子們在媒體上談論那段時期發生的事情，他們説，我們認識到了比特幣的價值：這是一種存在於國家控制之外的資產。當我們不能再使用那些銀行時，當那些和我們有幾十年關係、我們從中借過數十億美元的銀行切斷了我們、de-bank 了我們，剩下的選擇就是 Crypto。

這就是為什麼他們相信 Crypto，也正是比特幣在監管體系之外所提供的價值。如果沒有這種價值，那這個幣還有什麼意義？它就只是另一種資產，你可以買 ETF，它會上漲，也會下跌，但它並沒有真正的用處。

所以，如果你思考為什麼特朗普在競選期間至少在言論上對 Crypto 轉向積極，原因恰恰在於它不依附於監管制度。而你們中的一些人，卻希望通過 CLARITY Act 這類法案和其他東西，把它放到監管制度之下。

在本屆總統任期最近大約 18 個月里，比特幣價格下跌了大約 28%。我是在幾天前做的這些幻燈片，比特幣顯然后來又回到了 8.2 萬美元附近。我們在這里可以看到的是，當流動性並不強，也就是相對於金融系統中正在發生的其他很多問題來説，印出來的錢並不多時，即便有一位總統簽署了首批為 Crypto 帶來某種監管清晰度的法案，並且還在談論簽署更多相關法案，比特幣價格仍然表現不佳，甚至是下跌的。

比特幣不需要靠監管證明價值，關鍵在於法幣是否繼續被創造

Arthur Hayes: 所以這實際上反駁了一個主題和論點：即如果我們有更多監管，如果我們有更多 TradFi 參與，比特幣價格就會上漲。

首先，比特幣並不在乎有沒有這些監管，也不在乎這些銀行是否參與。它只關心一件事：告訴我現在印了多少錢。如果印的錢更多，價格就會上漲；如果沒有，價格就會下跌。

所以我才説，Crypto 並不需要監管。並不是説監管好或不好，而是説它與我們今天在這里討論的價值主張基本無關。過去 15 年里，美國只通過了一項與 Crypto 相關的法案，但比特幣在這段時間里的價格表現，已經是人類歷史上表現最好的資產之一。這完全違背了所謂「我們需要更多銀行、更多資產管理公司參與」的説法。

如果他們進來，為客户提供比特幣衍生品投資，這當然很好。但歸根結底，客户之所以想要這種資產，是因為它存在於系統之外，因為它確實有用。

這里有一張我經常談到的圖。白線是美聯儲資產負債表，黃線是比特幣。很明顯，這並不是完全一比一對應的關係。但你可以看到，隨着美聯儲資產負債表膨脹到大約 7 萬億美元，比特幣價格也大幅上漲。

如果你看中國創造了多少信貸，日本央行、歐洲央行釋放了多少流動性，我也可以給出類似的圖。主題都是一樣的：我們討論的是央行和財政部門印錢，而比特幣價格對這種貨幣通脹作出正向反應。

所以當人們想討論比特幣未來價格時，我總會回到這些圖表，因為這纔是真正重要的。這纔是你需要關注的東西。某個國家某項具體法案是否通過，並不重要。如果沒有足夠的流動性被創造出來，比特幣價格就會承壓。

最后，我認為如果人們真的要在 Crypto 領域參與政治活動，最需要被支持的是開源開發者。Maelstrom 支持 Bitcoin Core 開發者，我們資助了四位開發者，讓他們能夠繼續從事協議開發。

顯然，美國幾個月后還有選舉，我相信會有很多政客出現在這類會議上，試圖告訴我們為什麼應該把錢捐給他們的競選，以及他們會如何支持 Crypto。我認為我們需要讓他們真正承擔承諾。

所謂支持 Crypto，意味着支持開源開發者，允許任何人蔘與這項技術，並創造有價值的東西。因為如果我們只是坐在這里討論能有多少 ETF、多少資產管理公司可以持有這些資產，那我們並沒有為真正想使用這些東西的人創造任何實際價值。

否則，10 年后我們醒來時，可能會發現我們創造出來的只是另一種放在銀行資產負債表上的衍生品，而比特幣價格並沒有真正走到哪里。

所以，如果你要參與政治活動，我會説，去支持開源開發者。讓我們創造一些新的產品和服務，讓這個東西真正變得有價值。非常感謝。

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