黃金多歧路

（來源：北京商報）

在經歷了一段時間高歌猛進的上漲后，黃金價格近期出現明顯回落。事實上自2月底中東衝突爆發以來，黃金價格就一直震盪波動，因為隨着能源成本飆升，全球的通貨膨脹壓力倍增，使得各國央行不太可能放松貨幣政策。由於這場衝突短期內似乎看不到盡頭，全球債券市場仍在持續拋售，這給黃金進一步帶來了壓力。

一度失守4500美元

5月18日亞市早盤，現貨黃金倫敦金一度失守4500美元/盎司，為3月底以來首次。日內最多下跌約1.3%，下探到4480.01美元/盎司。不過隨后跌幅有所收窄，截至北京時間21時，現貨黃金最新報4571.82美元/盎司；COMEX黃金期貨報4568美元/盎司。

2026年開年，國際黃金一路上漲，1月29日現貨黃金逼近5600美元/盎司歷史新高。此后在3月經歷一輪劇烈的拋售，3月23日一度失守4100美元/盎司，最低下探至4098.25美元/盎司。此后國際金價持續震盪。

消息面上，美伊局勢再度升溫。據央視新聞，當地時間5月17日晚，以色列總理辦公室證實，以總理內塔尼亞胡與美國總統特朗普當天通電話，通話持續約半小時，主要討論重啟對伊朗軍事行動的可能性。

針對美伊局勢升溫黃金不漲反跌的疑問，中信建投期貨貴金屬首席分析師王彥青表示，當前主導黃金價格下跌的因素是流動性收緊，美伊局勢升級引發全球資產拋售潮，當前股、債均呈大幅下跌狀態，而黃金在這種環境下也難以倖免，類似情形在2008年金融危機以及2020年新冠疫情期間也發生過，即流動性驟然收緊后黃金出現下跌。

此前，橋水基金創始人瑞·達利歐（Ray Dalio）曾表示，隨着美伊戰爭進入第三個月，世界正快速變化，交易不再依賴美元體系，黃金成重要避險貨幣。一方面，地緣衝突導致油價上行，通脹預期對黃金等貴金屬價格形成一定壓力；另一方面，黃金作為傳統避險資產，其流動性具有一定優勢，但當前能源價格高企導致市場對美元流動性需求提升，黃金價格也面臨一定壓力。

前海開源基金首席經濟學家楊德龍還提到，「黃金價格下跌還有一個原因就是過去兩年黃金價格大幅上漲，從2000美元最高漲到5600美元每盎司，累積到大量的獲利盤，現在黃金價格的下跌也是對前期大幅上漲的一個修正」。

市場陷入兩難

幾天前，影響黃金中長期走勢的另一關鍵因素出現重大進展。當地時間5月14日，美聯儲理事斯蒂芬·米蘭正式遞交辭呈，表示將在新任主席凱文·沃什上任之時或之前離開美聯儲理事會。另外，美聯儲「三把手」、紐約聯儲主席威廉姆斯在最新的講話中表示，目前貨幣政策處於良好狀態，現在沒有看到加息或降息的理由。

在4月21日的美聯儲主席提名聽證會上，凱文·沃什曾明確闡述了三大核心立場：主張「制度變革」、強調貨幣政策獨立性、確立「緊縮換寬松」的政策邏輯，支持通過縮表為未來降息騰挪操作空間，同時認可技術驅動下的長期降息可能性。

中泰期貨產融發展事業總部總經理助理史家亮表示，本輪國際金價調整的核心驅動力，在於黃金定價邏輯的階段性轉換，即「政策緊縮預期」與「流動性危機預期」的升溫，共同壓制了金價上行空間。

具體來説，「政策緊縮預期」升溫是指地緣衝突升級推高國際油價，進而帶動通脹水平回升，通脹預期升溫又促使市場對美聯儲政策的預期從寬松轉向緊縮，推動美元指數與美債收益率持續走強，對黃金形成短期利空；而「流動性危機預期」升溫則源於市場恐慌情緒蔓延，投資者為籌措現金或滿足保證金要求，被迫拋售黃金，導致黃金短期內出現「避險屬性失靈」的現象。兩大預期形成共振，成為近期國際金價接連走低、跌破關鍵關口的重要誘因。

澳新銀行的分析師指出：「市場目前似乎陷入了兩難境地，一方面是地緣政治引發的焦慮，另一方面則是對通脹上行的擔憂。」與此同時，實物黃金需求也可能面臨風險，因為印度總理已呼籲國民在未來一年內暫緩購買黃金，以協助維護國家外匯儲備。

年底前有望重回高位

不過，很多機構仍然堅持對黃金中長期看漲的立場，並預計各國央行仍將加大黃金購買力度，這將有助於金價在年底前重回新高附近。高盛分析師Lina Thomas和Daan Struyven在報告中寫到，預計各國央行2026年的購金量將平均每月達到60噸。

根據高盛調整后的預期框架，今年3月份，全球央行12個月移動平均購金量為50噸，高於此前預期的29噸。儘管如此，高盛分析師稱，根據他們的一項內部調查，各國央行「對黃金有着強烈的潛在興趣，近期的地緣政治發展可能會進一步強化資產多元化」。

摩根大通則將2026年黃金均價預測值從每盎司5708美元下調至5243美元，因2026年下半年需求重新加速，基本情景仍然預計到年底黃金價格將達到6000美元/盎司。

此前，世界黃金協會也發佈了一份樂觀報告，估計全球央行第一季度的黃金淨購買量為244噸，高於前一季度的208噸。高盛維持了對金價在今年年底攀升至每盎司5400美元的看漲目標。此前，瑞銀集團和澳新銀行也做出了類似的預測。

瑞銀貴金屬策略師喬尼·特韋斯（Joni Teves）在上周的報告中，維持對黃金年底5600美元/盎司的目標價預期，並表示，該行仍認為今年黃金價格將達到新高，而且中長期來看，價格有可能超過其預期基準水平。

澳新銀行則預計，到2027年年中，金價將上漲至每盎司6000美元，因為中東衝突最終將減緩經濟增長，促使各國央行放松貨幣政策。

不過，高盛對金價短期內的走勢仍持謹慎態度。高盛分析師表示：「如果私人投資者面臨流動性需求，比如在利率上升和增長預期減弱的情況下股市下跌時，黃金就是一種天然的現金來源。」

王彥青坦言，美聯儲降息預期因通脹擔憂而明顯弱化，短期對金價的支撐有所減弱，但從長期來看，央行購金、美元信用弱化等因素依然存在，未來仍將給黃金帶來支撐。當前流動性風險是市場波動的主要因素，若全球資產拋售潮停止，則黃金也有望企穩，短期投資者以觀望為宜。考慮到中長期黃金仍具有上漲動能，可待市場企穩后再進行配置。

北京商報記者 趙天舒