奶比水便宜的第4年，巨頭們還在拼命買牧場？

原奶價格已在谷底徘徊了4年多，外界公開報道中，部分牛奶產品的售價甚至低於瓶裝水。「奶比水便宜」，成了這個周期最刺眼的註腳。

這讓人不由想起養豬業，能繁母豬的存欄量決定了豬周期的起伏，而乳業的命門，則系在進口種用牛的規模上。當豬肉一跌再跌、原奶一降再降，肉比菜便宜、奶比水便宜，都是產能過剩的必然。

但乳業比養豬又多了一層邏輯，奶價還要看「出身」——是不是來自黃金奶源帶，直接給「身價」定檔。所以，當豬企們忙着降低存欄量、終止豬場項目時，頭部乳企卻在加速收割優質牧場，默默攢厚家底。

寒冬是強者的套利窗口。但另一面，那些身處黃金奶源帶、卻無力自保的區域乳企，正面臨殘酷的抉擇：被併購、被邊緣化。結構性分化下，留給區域乳企的窗口時間，正在不斷收窄。

乳業暗戰，巨頭悄悄「抄底」

開源證券的研報中提到，原奶行業經歷了三輪周期，目前處於第三輪周期的底部區間。本輪奶周期從2021年9月起，至今奶價已下行4年多。

原奶價格下行，奶牛養殖户深度虧損，經營的資金鍊緊張甚至斷裂，那些處在黃金奶源帶上的區域乳企，便成為新一輪馬太效應的獵物。

今年4月，貝因美發布收購明一乳業（齊齊哈爾）有限公司100%股權的公告，交易對價為6991萬元，后者的評估資產價值為7483.33萬元。據悉，明一乳業近兩年分別虧損527.39萬元、928.58萬元。此次收購后，貝因美一舉獲得三個嬰幼兒配方乳粉產品配方註冊證書，補齊羊奶粉等高增長品類，同時彌補了北方的產能短板。

回顧乳業近幾年的發展，對優質區域乳企的整合，幾乎是巨頭們之間心照不宣的默契。

2025年，新希望乳業完成了對福州澳牛的100%持股。再往前，新希望乳業還收購了寧夏夏進乳業、杭州雙峰、安徽白帝等地方乳業品牌，實現了全國化佈局。

光明乳業收購青海小西牛則採用「先控股、后全吞」兩步走策略。2021年底，光明乳業正式簽署了《關於青海小西牛生物乳業股份有限公司的股權轉讓協議》，以6.1億元的價格收購了青海小西牛八位股東所持有的60%股權。

2025年11月，光明乳業又與股東湖州福昕簽署協議，收購青海小西牛剩余40%股權，將其變為全資子公司。

據資產評估報告，青海小西牛的牧場位於寧夏的靈武市和吳忠市，以稀缺犛牛奶資源為特色，產品包括「青海老酸奶」「青藏人家」等，有常温產線8條，低温產線14條，但產能利用率不足50%。

大額收購背后，還是一筆精細賬。

黃金奶源帶、優質牧場都是有限的，自建奶源的資金投入高、見效周期慢，如果有合適的機會入手現成的牧場，不僅能一次性獲得產能，還能一併吞下其渠道和當地市場。

而隨着本輪奶周期越拖越長，巨頭不止滿足於外部擴張，也在加速內部奶源資產的整合。以現代牧業收購中國聖牧為例，外界稱之為「蒙牛收購了蒙牛」。

2013-2017年，蒙牛先是完成了對現代牧業（其原奶供應商）的控股；2020年，又通過子公司收購了內蒙古有機奶源龍頭中國聖牧29.99%股份，成為其單一最大股東。2025年10月，現代牧業宣佈戰略性收購中國聖牧。收購完成后，兩邊牛群加起來超61萬頭，在飼料採購上有更強的議價能力，原奶年產量也有望突破400萬噸。

乳業低谷期，巨頭們為什麼執着於產業鏈的整合？

主要還是出於兩方面考量。一是爲了提高原奶自給率，應對價格波動；二是希望打通奶源到終端的鏈路，通過差異化產品調整業務結構，降低液態奶的比重。

區域標杆，敲不開交易所的門？

同樣的周期困境，放在中小區域乳企身上，引發的動盪更加劇烈。

一個最直接的信號來自資本市場。

紅餐供應鏈指南注意到，自2022年以來，已經有4家區域乳企的IPO折戟，或上會被否，或主動撤回申請，另有2家（南方乳業、菊樂股份）徘徊在門外，還未落定。

客觀來講，能衝擊IPO的區域乳企，都是各省份的佼佼者。像陝西的紅星美玲、貴州的南方乳業均在當地經營超過60年，前者紮根「中國羊乳之都」富平，后者肩負着「黔奶出山」的戰略使命。結果一個在2022年被否，無緣「羊乳第一股」；另一個雖已通過北交所上市委審覈，但尚未完成最終發行上市。

廣西的百菲乳業背靠「中國奶水牛之鄉」靈山縣，曾是年營收超14億元的「隱形冠軍」，花了四年時間在主板、新三板、北交所之間反覆嘗試，最后在2026年1月30日主動撤回申請。

江西的美廬生物也發展了20余年，招股書顯示其2021年營收3.85億元，淨利潤9558萬元，曾兩次闖關，均未成功。

還有重營銷的認養一頭牛，來自浙江，靠「認養」模式三年賣出了50億元。證監會對其發出48問，外界也對其「自有奶源」的真實性產生質疑，最終企業主動終止IPO。

而今，進入乳製品行業30年的菊樂股份，分別於2017年、2019年、2020年、2022年謀求IPO，均未果。2025年，公司發起第五次衝擊，但目前還在面對北交所「二問」。

△圖源：電商平臺截圖

上述IPO衝刺的多輪質詢中，區域乳企的通病也暴露無遺。

首先，研發投入過低，人員數量造假。

深交所曾現場督導發現，美廬生物將從事會計、人事等工作的員工共計19名計入研發人員，而公司又無法提供上述人員參與研發工作的充分證據。

南方乳業這邊，研發部的離職率居高不下，2025年緊急調入質檢員充數，其研發能力的專業性和持續性都大打折扣，研發投入佔營收比重僅為0.57%-0.67%（2022年至2025年上半年）。

百菲乳業的情況也差不多，研發投入佔比為0.34%-0.58%（2022年至2024年），遠低於北交所的隱性門檻。

其次，個別企業產能未滿還要擴張，其募資必要性曾受到監管問詢。

菊樂股份2022年至2024年的產能利用率分別為85.29%、78.44%、84.49%，但募集資金的一半要用來基地改擴建。

南方乳業旗下的獨山牧場和衞城牧場在2024年和2025年上半年均無產量，龍崗牧場2024年的年產奶量也鋭減到了2022年的四成。但在大面積閒置的情況下，南方乳業還要募資4億元用於威寧縣奶牛養殖基地的擴建。第三，企業的重點客户模糊，難過審覈關。

招股書顯示，美廬生物的前五大供應商之一江西浩航科技有限公司，其關鍵銷售人員竟是美廬生物實控人陳林的弟弟，被深交所督查發現后也沒有真正終止採購交易。

紅星美羚實控人以個人名義向經銷商借款再用於公司採購，也是一本理不清的糊塗賬。

進了場的，也困在圈里

如果説IPO折戟是「入場失敗」，那麼已上市的區域乳企也並未好過多少。它們更多是踩中了上一輪奶周期的紅利。

「三聚氰胺」事件后，大批乳企停產，市場需要快速重建產能，像廣東的燕塘乳業、廣西的皇氏集團、新疆的西部牧業、河南的科迪乳業、遼寧的輝山乳業，都是在這段時間內有了一定的營收積累，拿到了資本市場的入場券。

而當新周期進入下行階段，掩蓋在增長故事之下的結構性短板就會逐一暴露。

先看業績。2025年財報顯示，年營收在30億元以下的22家上市中小乳企中，有七家出現了營收和淨利雙降（中國聖牧、天潤乳業、燕塘乳業、均瑤健康、李子園、品渥食品、陽光乳業）；有三家（皇氏集團、西部牧業、麥趣爾）淨利增長但仍處於虧損狀態；莊園牧場增收不增利；科迪乳業則在破產重整后由虧轉盈。能做到營利雙增的並不多。

加大銷售投入卻拉不動業績，利潤下滑倒逼研發費用縮減，產品創新力走低，市場更加不買賬——一個典型的惡性循環就此形成。

但這只是表象。真正卡住區域乳企喉嚨的，是深層的結構性問題。

一是地理位置決定了他們與全國市場的距離。尤其是身處黃金奶源帶、不發達省份的乳企，運輸成本基本是他們的「硬傷」。

以青海小西牛為例，過去三年，即便有光明乳業在華東市場的商超資源，也因為其冷鏈成本高、品牌認知度低等通病，只能以促銷收場。

△圖源：攝圖網

有「后臺」尚且如此，單打獨鬥只會更難。如果因成本增加，貿然提價，區域乳企所依靠的本地奶站、學校食堂等價格敏感渠道，恐怕又會受到影響，「老巢」可能都保不住。

北交所對南方乳業的二輪問詢中，就要求其進一步論證「在貴州省外的市場拓展不存在較大困難或障礙」的結論依據。

二是對奶源外採的依賴，削弱了區域乳企對價格波動的應對能力。

2022年末以后，南方乳業的自產單位成本就高過了外部採購均價；百菲乳業九成以上的生鮮乳，也依賴外購，自有奶源的佔比極低，諸如此類，空有牧場而不生產，會加劇上游奶源的管理失控。

更可怕的是，巨頭在研發上的持續投入，正在從技術上追平甚至超越區域乳企賴以生存的「先天奶源優勢」。區域乳企靠優質牧場、優質牛種建立的品牌認知會被工業化技術一步步瓦解。

比如，膜過濾技術的普及，4.0g/100ml的高蛋白牛奶比比皆是，以高蛋白著稱的水牛乳吸引力就沒有那麼強了。還有主打低敏性、易吸收的羊奶粉，也面臨着A2奶粉在功能上的同質化競爭。

在區域乳企尚未發展出更具差異化的優勢之前，他們的產品可能就先被替代了。

重重壓力疊加在一起，把區域乳企推向了一個尷尬的境地：向內，成本壓不住、價格提不起；向外，技術紅利被巨頭抹平，市場空間被一步步擠壓。

結語

中小牧場加速出清，頭部乳企正以更低成本完成上游資源的整合，並提前卡位高增長賽道。重營銷的舊邏輯已然失效，供應鏈能力纔是下一輪競爭的真實壁壘。

獨立乳業分析師宋亮曾對第一財經表示，頭部乳企的業績增長更多來自業務調整，來自新品類和新渠道的增長帶動，以及供應鏈優勢帶來的競爭紅利。

奶源、產品、渠道正在發生結構性分野。與此同時，行業的周期性拐點也在臨近：持續去產能之后，業內普遍預計2026年下半年奶價有望小幅逐步回升。這意味着，巨頭們的提前佈局，恰好踩在了復甦的前夜。

本文來自微信公眾號「紅餐供應鏈指南」，作者：專注餐飲供應鏈的，36氪經授權發佈。