比起泡泡瑪特有多少個Labubu，我更關心它有多少個Pucky

作為一家在文化領域依然非常年輕的公司，他們究竟是否能擁有經營一個IP幾十年乃至上百年的能力？

市場對泡泡瑪特的要求依然非常高。最近兩次發財報，泡泡瑪特都因為miss了市場的高期待，迎來了財報發佈即股價下跌的命運。其中，尤其是海外市場增速放緩，更加刺激了大家的悲觀情緒。

但必須要説的是，泡泡瑪特依然，也繼續是中國市場少有的高速增長的消費品公司。回到公司本身，市場長期關注的一個話題是，什麼時候會有下一個Labubu？

但我認為，另外一個話題對於判斷泡泡瑪特的經營質量也同樣重要，那就是，泡泡瑪特對於老IP的運營能力究竟怎麼樣？作為一家在文化領域依然非常年輕的公司，他們究竟是否能像迪士尼、三麗鷗、任天堂一樣，擁有經營一個IP幾十年乃至上百年的能力？

最近，泡泡瑪特兩個老IP，Pucky和Dimoo的翻紅，或許可以提供新的參考。

被忽略的重點

今年年初，很多泡泡瑪特的粉絲都重新被種草，想買一個以前一直是「破產款」IP新出的搪膠毛絨系列，那就是畢奇Pucky的敲敲系列。

畢奇由香港設計師AFE創作，在2017年和泡泡瑪特簽約后在內地推出系列玩具，也能算得上是泡泡瑪特的初代頂流，至今已經有快10年的歷史，在推出即爆紅后，這幾年的熱度其實已經逐漸下行。

但是，敲敲系列讓它重新走紅:只要拍一下畢奇的頭部，就會發出敲木魚的聲音。這個玩具把泡泡瑪特的產品線延伸到了聽覺層面。

畢奇敲敲很快成爲了打工人的「電子木魚」。它和捏捏玩具一樣，敲和捏都是發力泄壓的過程，清脆的木魚聲的及時回饋感甚至更強，成爲了即時性的情緒出口。能發出聲音的玩具確實不稀奇，但怎麼讓它在今天和用户有效互動，則需要對大眾情緒的洞察。

在這點上，敲敲可以説實現了double buff。這個在元旦和春節間隙推出的產品，當然也把玄學因素拉到最大，給每個玩具起的名字分別是「快樂」「幸運」「智慧」「財富」……每敲一次，就給人一種好運「+1」的心理撫慰。

也有人説，每次在職場心里悄悄罵人的事后，敲木魚給了一種自己「功德+1」的感覺。還有人開玩笑，在趕公交車的時候看到有人摔倒不小心笑出來，可以趕緊敲敲畢奇給自己挽回功德。

這款標價為99元的掛件在當時很快賣空，一度漲價到300元以上的價位，很多人甚至不認識畢奇，只知道是一款形象可愛的電子木魚。很多畢奇原來的粉絲都在社交媒體上勸告想高價買入的消費者，「等等骨折價」。

儘管年后畢奇敲敲已經迴歸正常銷售，但依然有不少人願意給同事生日或者離職時送這麼一個小玩具。

最近，畢奇系列還推出了「精靈飛行」系列，一拉繩子，就能讓玩具的翅膀振動，也是一種及時反饋型的互動形式。

除了畢奇以外，另外還有一個翻紅的IP，Dimoo。根據泡泡瑪特2025年的財報，Dimoo去年的營收是27.8億元，同比增長205.3%，也就是翻了一倍。

這也是泡泡瑪特去年除了The Monsters以外（Labubu所屬系列），增長最快的IP。

Dimoo由廣州設計師Ayan在2017年創作，並在2019年被泡泡瑪特收購，成為泡泡瑪特早期IP里獨有的男性形象，風格走的是温馨治癒向。因此，也有一些家里生了男寶寶的媽媽覺得，Dimoo讓她們想起了自己家的小孩。

可以説,Dimoo,以及The Monsters、Skullpanda、Pucky、小野等這些推出多年的IP，都是有自己的穩定基礎盤的，接下來就是一個怎麼創新擴圈的問題。

而從2024年12月開始，Dimoo推出的幾個創新系列，都得到了好評。比如古風的「一盞風月」系列，打破了以前比較模板化的、不是站就是坐的姿勢，並且為Dimoo引入了全新的國風風格，得到了粉絲非常積極的反饋。

此后，Dimoo和迪士尼的聯名系列、「如果今天是星期八」系列的木雕風格，都為粉絲帶來了新的視覺體驗和風格，都處於上架就賣空的狀態，雖然沒有達到Labubu的瘋狂，但處於一個「略微不飽和」的狀態，對於供應鏈控制而言非常理想。

從Pucky和Dimoo的兩個創新方向，可以看出泡泡瑪特對於不斷盤活老IP，是有很多手段和辦法的，但都能讓它們找到新的特色，從而實現增長。

開發能力對IP至關重要

這點其實是比較不容易的，也是很多人對泡泡瑪特保持懷疑態度的一個重點。因為，對於迪士尼，甚至萬代（奧特曼和高達）、任天堂這些擁有壽命長達數十年的IP的公司來説，要更新IP非常簡單，每隔幾年推出新動畫、電影和遊戲就可以了。

甚至，像美泰、樂高這樣的玩具公司，還必須要絞盡腦汁來開發全新的內容（《芭比》電影和樂高大電影），才能挽救其時已經過氣的形象，乃至重新擴大IP的影響力。但泡泡瑪特沒有這樣的長內容。

不過，單就目前來看，泡泡瑪特有能力通過產品本身的更新來豐富IP的形象，甚至還能實現擴圈。

而且，它也並沒有放棄開發內容，剛宣佈了要和索尼一起開發Labubu大電影——近年來曾經推出過《蜘蛛俠縱橫宇宙》系列和《Kpop獵魔女團》，是可以期待一下的。

當然，看到這里你肯定會有疑問，這些新玩具，不就是加個聲音，或者拉繩能動，換個設計，有什麼特別的？

從單純的玩具功能來説，確實沒什麼特別的，甚至可能是上個世紀就有的東西。但怎麼讓這些功能融入到自己的IP，為角色增加新的故事感，並且和消費者產生共鳴，可能是至關重要的。

比如畢奇主打治癒定位，如果讓它發出一些加油鼓勵的聲音，反而可能適得其反，或者取得不了共鳴。但偏偏就是這種能夠傳達面對困境，感覺「沒招了」，還不如敲敲木魚積點功德，求點玄學加持的形式，反而能讓大家心理感受更舒服。

這背后需要的是對消費者的真正洞察，和一個真正有用的互動形式。

有效的互動，顯然不是讓舊玩具開口説話，甚至不需要很多複雜的交互。比如迪士尼的草莓熊的香味；還有Jellycat格外柔軟、安全到嬰兒級別的毛絨玩具，都是消費者在和它們開始第一秒接觸的時候，就能明確感知到的價值點。

泡泡瑪特剛推出的香氛掛件，也很引人注目

最近，也有很多人希望泡泡瑪特能夠加上AI功能，搭上AI玩具這波「東風」。當然，CEO王寧就表達了非常謹慎的態度：不希望爲了AI而AI，如果只是爲了讓Labubu開口對話，那就沒必要做。

對於很多人而言，花幾千塊錢，買一個實體豆包回家，產生的多巴胺可能還真不如這些小玩具。

雖然，市場熱錢都在往AI這樣的硅基經濟輸送，但是對於我們碳基生命來説，這些現實生活中的可愛物體，確實是我們這樣依然需要一日三餐的人類的幸福感的來源。

泡泡瑪特自有的首飾品牌POPOP

過去一年，泡泡瑪特在拓展自己的品類上其實下了不少功夫。比如我們之前寫到的首飾系列POPOP，還有手機鏈、手機殼、抱枕、水杯、耳機包等生活百貨。

讓消費者喜愛的形象，具體地成為生活萬物，並且是美觀的、好用的、有競爭力的生活萬物，是一家IP公司應該實現的基礎能力。

中國市場，是先行服？

從這次財報來看，泡泡瑪特的表現，對於華爾街而言，最大的警報在於海外市場的回落。

對此，公司和市場都有一定的預期。在2026年Q1財報電話會上，泡泡瑪特首席運營官司德就坦言，去年大批海外用户都是在Labubu爆款帶動下湧入，整體對品牌其它IP並不熟悉。甚至，連入職的員工對於公司的認知，可能都「僅限於Labubu 3.0」。目前，泡泡瑪特全球員工數量已經高達上萬名。

在缺乏潮玩文化沉澱和團隊建設不足的前提下，流量回歸正常后的業績表現，成為當前海外業務的核心挑戰。

今年2月，泡泡瑪特在北京舉辦了全球年會（圖源自@泡泡範兒）

誠然，Labubu太重要了，根據2025年財報，佔到了整體營收的接近四成。但是，IP運營不能只看爆款，也不能只看爆款的單次表現。

比如，對迪士尼來説，可能最早紅的是米奇，后來又有了白雪公主、獅子王，再后來有了星戰、漫威、皮克斯等等。雖然現在漫威沒那麼火了，但依然不會打擊人們對於迪士尼有能力推出下一個好IP的信心。

如果你相信泡泡瑪特是一個有願景運營數十年、甚至上百年的公司，應該關注的，就不是短時的、只是增速沒有那麼好的經營數據，而是他們究竟有沒有建立長期運營IP的體系和能力。如果一個形象不那麼火了，是放棄，還是不斷為它找到新的、能吸引粉絲的特質，非常重要。

對此，根據網上流傳的泡泡瑪特2026周年股東會（僅對股東開放，不對公眾開放）問答來看，王寧是想得比較清楚的。公司的目標，依然是平臺化，通過內部機制的優化，確保資源流向優質內容。泡泡瑪特不追求新IP或者新業務一炮而紅，而是給予時間孵化。

而且，判斷泡泡瑪特的平臺化建設的質量，是沒有辦法通過判斷海外市場的反應來獲得結論的。

因為就像司德提到的，海外的消費者乃至員工，並不瞭解泡泡瑪特，他們需要能夠傳播其它IP的時間。就目前而言，市場估值過早兑現了這些IP在海外市場的成長空間。

不過，在中國市場就不同了。每一個IP，或多或少，都有自己的忠實粉絲，是泡泡瑪特最重要的核心根據地。

而這一點，財報是可以給到信心的。從泡泡瑪特2026年第一季度財報來説，中國市場的增速達到了100%，超過了集團75%的增速。並且，在這個季度，中國內地的用户的復購率達到了58%。

這説明，在最瞭解自己的中國市場，通過大量增產滿足市場需求、破除了Labubu帶來的「虛火」以后，泡泡瑪特依然能實現相對高質量的增長。

本文來自微信公眾號「20社」（ID：quancaijing_20she），作者：羅立璇，36氪經授權發佈。