熱點關注 | 告別粗放增長 重塑行業結構——食品飲料行業上市公司2025年年報解析

2025年的中國食品飲料行業，交出了一份令人五味雜陳的答卷。

據上海證券報報道，在已披露2025年年報的百余家食品飲料行業上市公司中，70多家營收同比增長，逾80家淨利潤同比增長，整體呈現「食品穩健，飲料調整」的格局。但翻開這份光鮮數據的背面——全球調味品巨頭卡夫亨氏全年淨虧損58.46億美元，創上市以來最大年度虧損；中國光明乳業由盈轉虧，淨虧1.49億元；曾經的「堅果第一股」三隻松鼠淨利潤腰斬61.9%。與之形成鮮明對比的是，可口可樂淨利潤暴漲23%；農夫山泉營收首破500億元，登頂「飲料一哥」；東鵬飲料以31.8%的營收增速領跑全場。

跨國企業：分化加劇，中國市場成勝負手

2025年，可口可樂全年淨營收479.41億美元（約合人民幣3313億元），同比增長2%；歸母淨利潤131.07億美元（約合人民幣908億元），同比大漲23%——利潤增速是營收的11倍。第四季度單季淨利潤22.71億美元，同比增長3%；全年營業利潤137.62億美元，同比增長38%。

其核心驅動力來自中國市場：無糖飲品、果汁等細分品類持續放量，本土化創新加速，帶動整體盈利大幅提升。

百事2025年全年淨營收939.25億美元（約合人民幣6751億元），同比增長2%，有機收入增長1.7%；但歸母淨利潤82.4億美元（約合人民幣573億元），同比下降14%，營業利潤114.98億美元，同比下滑11%。好在第四季度強勢反彈，淨營收293.4億美元，同比增長5.6%，亞太市場份額穩步提升。

其矛盾的核心在於全球飲料標杆靠中國市場「補血」，而百事的零食與飲料雙業務線在亞太的協同效應尚未完全釋放。

最令人震驚的數字來自卡夫亨氏：2025年全年淨銷售額249.42億美元，同比微降；但全年歸屬普通股東的淨虧損高達58.46億美元，而上年同期還盈利27.44億美元。全年營業虧損46.69億美元，上年營業利潤16.83億美元——一年之間從盈利轉為鉅虧。

這家擁有亨氏番茄醬、卡夫芝士等百年品牌的調味品巨頭正面臨品牌老化、成本高企、減值計提的三重打擊。北美和亞太市場表現均衡，但產品提價和成本優化已不足以抵消資產減值的「黑洞」。

億滋國際2025年全年營收385.37億美元（約合人民幣超2700億元），同比增長5.6%；但歸母淨利潤24.51億美元，同比大幅下滑47%——主要受四季度一次性費用影響。全年毛利率維持在45%以上，核心品類餅乾、巧克力、口香糖銷量穩定，中國市場本土化產品升級和渠道下沉效果顯著。

中國巨頭：王座易主，龍頭分化

2025年，農夫山泉以營收525.53億元、同比增長22.51%，淨利潤158.68億元、同比增長30.89%，首次超越康師傅飲品板塊，躍居中國上市飲品企業營收榜首，正式接棒「飲料一哥」。其毛利率高達60.53%，茶飲料板塊營收215.96億元（佔比41.1%），超越包裝水的187.09億元（佔比35.6%），成為第一大業務。

東方樹葉無糖茶的持續爆發，是農夫山泉業績飆增的核心引擎。2026年一季度，公司營收58.88億元，同比增長21.46%；淨利潤12.57億元，同比增長28.31%，延續強勁勢頭。

東鵬飲料2025年營收208.75億元，同比增長31.80%；歸母淨利潤44.15億元，同比增長32.72%——營收和利潤增速雙雙領跑飲料行業。東鵬特飲邁入150億大單品陣營，能量飲料銷售量佔比提升至51.6%，連續五年銷量第一，並獲銷量與銷售額「雙料第一」。

公司積極佈局無糖茶賽道，精準把握消費者健康、實惠、風味需求。2026年一季度營收58.88億元，同比增長21.46%；淨利潤12.57億元，同比增長28.31%。

康師傅2025年營收790.68億元，同比微降2.0%；但歸母淨利潤45.01億元，同比大增20.5%——利潤增長主要來自方便麪業務的"逆襲"：方便麪事業收益284.21億元，同比略有增長，股東應占溢利同比大增10.1%達22.52億元；飲品事業收益501.23億元，同比微降2.9%。

康師傅的財報揭示了一個關鍵趨勢：飲料行業整體承壓，但方便麪賽道因性價比消費崛起反而迎來「第二春」。

伊利2025年營收1159.31億元，同比增長0.13%；歸母淨利潤115.65億元，同比增長36.82%——在營收幾乎持平的情況下，利潤暴漲近37%，規模效應和降本增效成果顯著。

蒙牛則上演了一出「V型反轉」：2025年營收822.45億元，同比下降7.3%；但歸母淨利潤15.45億元，同比飆升1378.9%——上年同期基數極低（僅約1億元），公司堅定推進「一體兩翼」戰略，鮮奶、奶粉、奶酪全年均取得兩位數增長。

光明乳業則成為乳業最大「失意者」：營收238.95億元，同比下降1.58%；歸母淨利潤-1.49億元，同比由盈轉虧，主要受原材料成本上漲、區域市場競爭加劇影響。

細分賽道：誰在狂飆，誰在墜落

海天味業2025年營收288.73億元，同比增長7.32%；淨利潤70.38億元，同比增長10.95%。醬油、蠔油、調味醬三大品類全線增長，其中醬油營收149.34億元，同比增長8.55%。2025年6月公司完成「A+H」雙平臺上市，國際化戰略邁出重要一步。

安琪酵母2025年營收167.29億元，同比增長10.08%；淨利潤15.44億元，同比增長5.34%。酵母產量達45.6萬噸，海外市場與電商業務快速提升。2026年一季度營收45.34億元，同比增長19.49%；淨利潤4.26億元，同比增長15.08%。

三隻松鼠2025年營收101.89億元，同比下降4.08%；歸母淨利潤1.55億元，同比暴跌61.90%。但2026年一季度強勢反彈：營收38.35億元，同比增長3.01%；歸母淨利潤2.73億元，同比增長14.35%；扣非淨利潤2.46億元，同比大增51.59%，被市場解讀為「觸底反彈」信號。

桃李麪包則持續承壓：2025年營收54.48億元，同比下降10.50%；淨利潤2.84億元。傳統麪包賽道在健康化浪潮中面臨結構性挑戰。

在一片承壓聲中，鹽津鋪子2025年主營收入15.89億元，同比增長34.39%；歸母淨利潤1.86億元，同比增長17.94%；扣非后歸母淨利潤1.57億元，同比增長25.36%，成為休閒食品賽道最亮眼的增長標的之一。

深層變局：三大結構性力量重塑行業

無糖茶、功能性飲料、低脂產品快速滲透。農夫山泉茶飲料超越包裝水、東鵬特飲佔比超95%、蒙牛0乳糖品類兩位數增長——消費者要的不是教條的「零添加」，而是在合理成本與口感下，能提供清晰功能或情緒價值的「質價比」。

量販零食、內容電商、即時零售正在重新分配流量和利潤。三隻松鼠通過線上精細化運營實現淨利潤回升；鳴鳴很忙、萬辰集團通過極致性價比和社區化選址截留大量商超流量。傳統大單品、大流通、大廣告的模式邊際效應遞減，渠道能力已從「鋪貨能力」進化為「全域經營能力」。

出海成為第二增長曲線。海天味業完成「A+H」雙平臺上市、安琪酵母海外市場快速提升、蒙牛國際化佈局持續深化，當國內市場從「規模擴張」轉向「品質化、功能化、場景化」，海外市場正在成為龍頭企業的必爭之地。

2025年的食品飲料行業沒有普漲的狂歡，只有「大魚吃小魚」的殘酷淘汰。70多家企業營收增長、80多家企業利潤增長的數字背后，是卡夫亨氏58億美元鉅虧的警鍾，是光明乳業由盈轉虧的刺痛，是三隻松鼠淨利潤腰斬的教訓。

但同樣在這一年，農夫山泉以525億元登頂王座，東鵬飲料以31.8%的增速加冕「增長之王」，海天味業以70億元淨利潤穩坐調味品鐵交椅，鹽津鋪子以34%的逆勢增長成為「隱形冠軍」。

正如行業觀察者所言——「粗放增長已失效，企業轉而比拼產品迭代、成本控制與趨勢敏鋭度。那些切中‘健康化’‘功能化’‘情緒價值’等細分需求的企業正重新劃分蛋糕；而產品老化、渠道單一、品牌模糊的玩家則加速邊緣化」。