華泰港股策略：流動性波動下更關注安全邊際

2026-05-18 07:46

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　　來源：華泰睿思

　　核心觀點

當前港股仍面臨兩大外部考驗。一方面，原油供給衝擊的影響接近集中釋放臨界點；另一方面，通脹預期推升全球國債利率，且貨幣政策應對供給衝擊具有侷限性。而在內部，南向資金倉位依然需要出清。去年10月至今南向對恆科倉位不降反升，4月ETF流入雖然減緩，但超低配比例依然維持高位。4月以來市場呈現非港股通股票表現更好，港股通關閉期間市場表現更好和ADR表現強於港股的特徵，或都反映出南向倉位仍需出清，如我們在《如何看待恆生科技未來走勢？》中指出的情況。目前市場已在磨底，但持續性的指數反轉需要具備倉位+催化劑（消費及AI發力）條件。在此背景下我們建議以盈利端確定性應對估值和流動性逆風，沿現金流確定性與產業趨勢確定性兩條主線佈局。現金流端，重點持有油氣、煤炭、鋁等資源品及紅利低波品種；產業端，AI鏈仍是中期主線，但短期海外擾動加劇，可對浮盈較厚的科技板塊適度止盈，等待更佳吸籌時機。

基本面：半導體趨勢延續，互聯網邊際轉弱，油氣邊際彈性居前

　　截至5月15日，港股非金融彭博預期未來12個月盈利（簡稱盈利預期）近4周上修 1.3%，近1周上修0.7%。重點板塊中，汽車上修趨勢強勢延續，近4周上修 8.2%，近1周上修 0.1%，恆科近4周上修1.1%，但近1周小幅下修 0.4%，主要受互聯網拖累（近1周下修 0.7%）。創新葯維持上修，近4周上修2.9%，近1周上修 0.3%。行業層面，半導體仍是盈利上修動能最強且寬度居前的方向（近4周+13.3%/近1周+3.3%）。硬件設備近4周上修3.1%，近1周上修2.2%，趨勢強化。有色金屬近4周上修幅度大（+10.9%），鋁仍是近4周上修幅度較大的細分品種。石油石化近1周上修 4.0%寬度尚可，與油價階段性反彈有關。

資金面：外資及南向均轉為淨流入

　　截至5月15日，港股非金融彭博預期未來12個月盈利（簡稱盈利預期）近4周上修 1.3%，近1周上修 0.7%。重點板塊中，汽車上修趨勢強勢延續，近4周上修 8.2%，近1周上修 0.1%，恆科近4周上修 1.1%，但近1周小幅下修 0.4%，主要受互聯網拖累（近1周下修 0.7%）。創新葯維持上修，近4周上修 2.9%，近1周上修 0.3%。行業層面，半導體仍是盈利上修動能最強且寬度居前的方向（近4周+13.3%/近1周+3.3%）。硬件設備近4周上修 3.1%，近1周上修 2.2%，趨勢強化。有色金屬近4周上修幅度大（+10.9%），鋁仍是近 4 周上修幅度較大的細分品種。石油石化近1周上修 4.0%寬度尚可，與油價階段性反彈有關。

市場情緒：指數波動及量能有所放大，讀數仍維持悲觀區間

　　港股情緒指數最新讀數37.7，維持悲觀區間，較前一周基本持平。歸因來看，上周南向轉為淨流入，淨流入/買入強度/AH溢價由27/48/41變動至52/61/39。期貨升貼水/期權指標分別變動+2/-3至6/26，整體仍處於較低水平，其他交易層面中，恆指/恆科RSI均有中個位數下滑，VHSI及移動換手對應情緒由於波動及量能放大有所回升。港股情緒指數擇時策略自去年9月發佈至今，純多頭/多空策略年化超額收益13.4%/29.5%。

配置：盈利端確定性應對估值和流動性逆風

　　第一類是現金流的確定性，包括強現金流但資本開支壓力不大的資源品，如油氣、煤炭、鋁等；低波且具有紅利屬性的品種，如部分香港本地股；處於經營周期底部附近，籌碼逐步出清的乳品、調味品等必需消費。現階段前兩類品種是重點。第二類是產業趨勢的確定性，AI鏈仍是景氣趨勢最強的方向，中期視角下，仍建議超配半導體（存儲等）、電力設備龍頭，互聯網龍頭（仍在左側），但短期視角下，美股科技擁擠度上升、美債利率上行的風險正在顯現，我們繼續建議對浮盈較厚的半導體板塊等適度止盈，等待吸籌機會。

　　風險提示：地緣局勢波動、政策力度不及預期。

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市場表現