通脹警鈴大作！全球債市拋售潮衝擊風險資產 美股AI牛市恐遭利率反噬

智通財經APP獲悉，美國股市在上周五遭遇3月以來最大跌幅，背后主因是全球債券市場遭到拋售、長期國債收益率飆升，以及中東戰事持續推高油價所引發的通脹擔憂。

數據顯示，上周五，標普500指數創下自3月以來最大單日跌幅;全球債市拋售推動美國10年期國債收益率升破4.5%，日本30年期國債收益率升至4%，英國長期國債收益率則觸及28年來最高水平。在原油市場方面，WTI原油上漲4%，收於每桶105美元上方，布倫特原油則收於每桶109美元上方。

在看不到中東戰事明確結束跡象的背景下，投資者在進入新的一周時正越來越受到其關鍵經濟后果——全球利率上升與通脹風險——的影響。截至發稿，美國10年期國債收益率升破4.6%。

來自伊朗方面的報道稱，衝突雙方在結束戰爭的談判中仍存在巨大分歧。報道指出，美國「沒有提出任何實質性讓步」，卻試圖「獲取其在戰爭期間未能獲得的讓步，這將導致談判陷入僵局」。

美國總統特朗普上周日在社交媒體上發文暗示其耐心正在耗盡：「對伊朗來説，時間正在流逝，他們最好儘快行動，否則將一無所有。時間至關重要!」另據美媒報道，特朗普預計將於當地時間5月19日在白宮戰情室與其國家安全團隊舉行會議，討論重啟對伊朗軍事行動的方案。

美伊雙方陷入僵局導致霍爾木茲海峽迟迟未能恢復通航。CFRA首席投資策略師薩姆·斯托瓦爾表示：「就像多米諾骨牌效應一樣，霍爾木茲海峽持續關閉將繼續對油價形成上行壓力，這很可能進一步推高通脹數據，並導致債券收益率上升。」「這種組合將削弱消費者與投資者信心，並可能引發近期股價漲勢的回調整理。」

對於風險資產而言，上周五的市場表現是4月以來幾乎單邊上漲行情中的一次罕見挫折。此前，儘管戰爭推高了價格壓力，但強勁的企業盈利與經濟擴張仍推動股票、加密貨幣和信用市場等風險資產大幅上漲。

但如今，市場越來越猜測，霍爾木茲海峽事實上被關閉將加劇能源供應中斷，並可能進一步助長通脹。上周公佈的數據顯示，受中東戰爭推升汽油價格持續上漲以及食品雜貨成本跳漲影響，美國通脹繼續加速，4月消費者價格指數(CPI)同比上漲3.8%，創下自2023年以來最快增速;美國4月生產者價格指數(PPI)環比飆升1.4%，創2022年3月以來最大單月漲幅，遠超市場預期的0.5%;同比漲幅達6.0%，為2022年12月以來最高水平，大幅超出4.8%的市場預期。

這些數據表明，美國通脹壓力正在上升，促使交易員加大對美聯儲加息的押注。目前，芝商所「美聯儲觀察」工具顯示，市場已基本排除了美聯儲年底前降息的可能性。相反，市場預計美聯儲到12月至少加息25個基點的概率為49%。

雙線資本首席執行官傑弗里·岡拉克直言，投資者不應期待美聯儲在下一次政策會議上降息。他表示：「市場原本預期今年會有兩次降息，但通脹根本不給面子。」「在我看來，當兩年期美債收益率比聯邦基金利率高出接近50個基點時，美聯儲根本不可能降息。」

由於市場擔憂能源供應緊張，全球範圍內企業搶購製成品的行為很可能會掩蓋未來一周商業調查所反映的戰爭影響。儘管從澳大利亞到美國的5月採購經理人指數(PMI)預計仍將顯示經濟擴張，但關鍵問題在於，這些數據究竟反映出經濟韌性，還是僅僅意味着製造商在能源衝擊全面顯現前「強撐最后一口氣」。

Horizon Investments首席投資官斯科特·拉德納表示：「最終，中東戰爭終將結束，大宗商品價格也會回落至戰前水平附近。」「但隨着美國財報季接近尾聲，投資者的關注點再次回到宏觀層面，而眼下這幅宏觀圖景的主色調是更高的利率——這始終是股市面臨的逆風。」

美股估值與技術指標齊「亮紅燈」

值得一提的是，在美債收益率攀升的同時，兩個足以載入金融史冊的市場信號在上周同時亮起紅燈，表明美股正在經歷極度罕見的估值與技術雙重極端狀態。

在估值端，由諾貝爾經濟學獎得主羅伯特·席勒開發的席勒周期調整市盈率(CAPE Ratio)已飆升至42.32，距離2000年互聯網泡沫時期峰值僅低不到5%。

歷史回溯視角下的CAPE高位的警示意義不言而喻。歷史上，CAPE比率通常圍繞17左右的長期均值波動。當前42.32的讀數意味着，美國股市的估值已經超過了全球金融危機前夕、疫情后反彈時期，乃至1999年互聯網泡沫狂熱期的多數時段。歷史上，該指標僅在兩個時期達到過類似甚至更高的極端水平：1929年大蕭條前夕，以及2000年互聯網泡沫破裂前夕。每一次重大崩盤，都始於席勒市盈率的急劇飆升。

與估值同步飆升的，還有市場集中度。目前標普500指數前十大成分股佔總市值比重已超過40%，較2000年互聯網泡沫時期約27%的水平高出近50%。以英偉達、蘋果、微軟為代表的科技巨頭，貢獻了指數漲幅的絕大部分，呈現出高度依賴少數個股的結構性特徵。高盛新任首席美國股票策略師Ben Snider在年初展望報告中曾指出，美股「高估值、極端集中度和近期強勁回報」的組合，在結構上與20世紀幾次出現過熱后的市場行情高度類似。

而在技術端，罕見的技術預警信號——「興登堡預兆」(Hindenburg Omen)——在紐約證券交易所和納斯達克罕見地同時觸發，再次引發交易員關於美股繁榮表面之下是否正變得越來越脆弱的激烈爭論。

從歷史數據來看，興登堡預兆曾多次出現在重大市場回調之前，包括1987年股災、互聯網泡沫破裂以及2008年金融危機前夕。2026年2月，該信號曾在6天內密集觸發3次，過去六個月累計出現8次信號集群，分析師當時便警告，"信號集群往往預示着市場頂部的形成"。

進入5月，市場內部結構進一步惡化。根據最新數據，在標普500指數近期頻繁創新高的同時，紐約證交所創出新高與創新低家數之間的背離持續擴大，資金高度集中於少數大型權值股，市場整體參與度顯著下降。高盛首席美國股票策略師團隊在最新報告中警告，當前美股漲勢高度集中於少數巨型科技股，市場廣度已跌至互聯網泡沫時期以來的低點，下行風險正在持續積聚。

不過，交易員們也提醒，該信號本身可能存在誤報，單一觸發並不能保證市場崩盤即將發生。技術分析師通常會在隨后幾個交易日尋找進一步的確認信號，以判斷該預兆的有效性。

兩個信號本身都足以引起重視，更重要的是，它們共同指向了同一個深層問題——在股指不斷創下新高的繁榮表象之下，上漲的參與範圍可能正急劇收窄，少數巨頭的狂歡正在掩蓋多數股票的疲弱。

RBC、美銀齊拉警報：10年期美債收益率破5%恐重擊美股，6月或是「逃命」窗口

隨着市場對通脹壓力加劇的擔憂提振了對美聯儲收緊貨幣政策的預期，美債收益率應聲走高，在人工智能(AI)敍事推動下展現出強勁勢頭的美國股市面臨關鍵考驗，華爾街大行RBC資本市場和美銀都對此發出了警告。

RBC資本市場美國股票策略主管勞瑞·卡爾瓦西娜上調了對美股的目標點位，但同時警告稱，如果10年期美債收益率升至5%，對美國股市的看漲立場將面臨挑戰——這一水平的美債收益率通常會壓低估值水平。

據悉，卡爾瓦西娜將其對標普500指數的12個月目標點位從7750點上調至7900點。這一新目標點位基於每股收益為329美元、10年期美債收益率為4.5%、美國通脹率為3.3%、以及美聯儲維持利率不變的假設。她同時補充稱，如果通脹率升至3.8%、10年期美債收益率升至5%、且美聯儲被迫加息，那麼她對標普500指數的目標點位將下調至7400點。

卡爾瓦西娜還表示，如果按照該行對標普500指數2027年初每股收益為329美元的模型計算，若企業盈利同比下降5%，標普500指數將降至6300點。她指出，10年期美債收益率達到5%「似乎會讓市場感到不安」，「這些計算表明，真正支撐美國股市估值的是盈利故事，利率以及市盈率所承受的壓力，是市場必須面對的逆風」。

但她也指出，由於企業越來越多地轉向長期債務融資，並減少浮動利率和短期信貸，美國企業盈利對10年期美債收益率波動的敏感性正在下降。她還指出，企業淨債務水平正隨着時間推移而下降。

而在美國銀行首席投資策略師邁克爾·哈特內特看來，由於投資者大量湧入以及通脹風險上升，美股在6月初可能迎來一輪獲利了結。哈特內特表示：「投資者全面追漲股票和科技股的過程，可能會在未來幾周徹底完成，因此6月初是適合適度獲利了結的時機。」

哈特內特及其團隊指出，從能源、運輸到房租，美國價格壓力正在廣泛蔓延，而與此同時，美股卻在不斷創下歷史新高。此外，6月的一系列事件，包括歐佩克會議、世界盃、七國集團(G7)峰會、以及沃什領導下的首次美聯儲聯邦公開市場委員會(FOMC)會議，都可能成為市場催化劑，使得6月成為削減倉位的理想時間窗口。

哈特內特及其團隊認為，除非過去半年0.4%的CPI環比漲幅迅速放緩，否則到11月中期選舉前，美國CPI同比漲幅很可能超過5%，這一情景對股市並不利。哈特內特表示，當CPI同比漲幅升破4%時，「風險資產就會開始變得不安」。而根據過去100年的數據，一旦CPI同比漲幅突破這一水平，標普500指數在隨后三個月平均下跌4%，六個月內平均跌幅達到7%。