白銀價格「過山車」：強勢七連漲后大跳水，何時重回巔峰？

本周五，現貨白銀價格重挫超9%。

5月15日，白銀價格連續第二日高開低走。截至收盤，現貨白銀報75.894美元/盎司，跌幅達9.03%。COMEX白銀期貨跌超10%。國內方面，滬銀主力合約5月15日日間大跌10%，夜盤跌6.79%，報18889元/千克。

金價表現同樣不佳，不過跌幅小於白眼，截至5月15日收盤，現貨金價報4539.39美元/盎司，跌2.37%；COMEX黃金期貨收跌3.02%。

白銀價格自今年1月觸及每盎司121美元的歷史高位后，至今已下跌近34%，期間最大回撤接近50%。而在近兩個交易日大跌之前，現貨白銀價格已走出七連漲行情，一度衝高至接近90美元/盎司的高位，市場一度憧憬銀價重返100美元。

白銀價格為何大跳水？

本周上半周受祕魯發佈能源危機緊急法令影響，市場擔心白銀供應量減少，價格大幅衝高。進入后半周，連續兩日出現下跌，累計跌幅超過13%。

隨着白銀波動劇烈，5月15日，上海期貨交易所公告稱，將白銀AG2705合約的漲跌停板幅度為17%，套保持倉交易保證金比例為18%，一般持倉交易保證金比例為19%。

對於白銀價格的突然大跌，國貿期貨白素娜在接受澎湃新聞記者採訪時，將貨幣政策緊縮預期升溫以及海外債券收益率走高列為銀價大跌核心誘因。

「近期美國4月CPI、PPI全線超預期反彈，令此前市場持續忽視的高油價和通脹風險再度成為焦點，市場擔憂在美伊地緣不確定性高企、霍爾木茲海峽持續封鎖的環境下，全球原油庫存持續消耗或令油價在較長時間維持高位，從而繼續引發通脹的進一步上行風險。這將給即將上任的美聯儲新主席沃什帶來較大的挑戰，增加美聯儲貨幣政策的不確定性。」白素娜表示。

當地時間5月15日，傑羅姆·鮑威爾正式卸任美聯儲主席一職，接替他的是凱文·沃什。美國利率期貨市場的定價顯示，市場認為美聯儲在明年1月（或之前）加息的可能性已經超過50%。光大期貨認為，沃什上臺后通脹和降息問題無疑面臨較大考驗，市場關注其首次官方表態，表態前夕市場資金出於避險需求獲利了結，因此白銀減倉大跌。

同時，美債、歐債、日債收益率全線飆升，進一步加劇全球流動性緊縮。白素娜指出，10年期美債收益率突破4.5%、30年期美債收益率站上5.0%關鍵關口；英國政壇動盪推升英債收益率，30年期英債收益率創1998年以來新高；日本10年期國債收益率升至2.7%，創下29年高位，全球無風險利率走高大幅抬高貴金屬持有成本。南華期貨貴金屬新能源研究組負責人夏瑩瑩也表示，美元指數與美債收益率上行，直接抬升白銀等貴金屬機會成本，成為行情走弱的重要推手。

政策與地緣政治因素則對白銀形成了額外利空壓制。

消息面上，印度為緩解外匯儲備壓力，將金銀進口關税從6%上調至15%，並收緊貴金屬進口限制，白素娜認為此舉短期或影響貴金屬需求，也對白銀價格構成一定拖累。

地緣政治層面，美伊談判陷入僵局，據央視新聞報道，伊朗方面15日消息，美國已拒絕伊朗就結束戰爭提出的「14點」書面方案。隨着霍爾木茲海峽通航風險持續發酵，高油價助推通脹高企，加劇美聯儲政策不確定性。Marex分析師Edward Meir表示：「美國和伊朗的衝突僵持局面並未取得進展，而我們看到原油價格持續上漲，這進一步強化了通脹敍事，對貴金屬市場非常不利。」

機構下調目標價格短期承壓

展望后市，匯豐、瑞銀及國內多家期貨一致認為白銀供應缺口持續收窄、需求逐步走弱，短期行情或將延續承壓，但中長期工業剛需與宏觀支撐仍未消失。

從供給端來看，全球白銀供應缺口持續收窄，成為制約銀價持續上漲的關鍵。匯豐銀行預測，全球白銀供應缺口將從2025年1.43億盎司，收窄至2026年的7300萬盎司，2027年進一步萎縮至2500萬盎司因為礦山和回收渠道的供應將增加。

匯豐銀行首席貴金屬分析師James Steel表示：「我們認為，温和的供需缺口並不足以使白銀價格在較長時期內大幅上漲。」

瑞銀資深分析師Wayne Gordon和Dominic Schnider也在研報中下調預期，將2026年白銀供應缺口從此前3億盎司下調至6000萬至7000萬盎司。

需求端方面，匯豐銀行數據顯示，工業需求佔白銀總消費量的逾一半，2025年這一需求已經降至6.57億盎司，而前一年為創紀錄的6.79億盎司。該行預計，這一趨勢將持續下去，預計2026年白銀的工業需求將降至6.42億盎司，2027年將進一步降至6.18億盎司。而珠寶需求方面，匯豐預計白銀今年的珠寶需求預計將從2025年的1.89億盎司降至1.57億盎司。

「對於2026年，我們預計由於價格高企，光伏領域的需求將減弱；同樣較高的價格也抑制了銀器和珠寶的需求。綜合來看，我們估計這些渠道將減少約5000萬盎司的需求。」瑞銀策略師Wayne Gordon和Dominic Schnider表示，投資需求方面，已知的ETF持倉總量已減少近7000萬盎司，降至約7.94億盎司，而淨投機性期貨頭寸也已回撤至略高於1億盎司的水平。

對此，瑞銀將全年投資需求預期從4億盎司以上下調至3億盎司，並稱這一預期「考慮到今年迄今的資金流出，仍算慷慨」。

夏瑩瑩認為，白銀的工業屬性（光伏、AI算力、5G等需求）與金融屬性並存，其波動率天然高於黃金。而反映金融屬性的投資需求高波性，也意味着金銀價格主要受投資驅動，以及金銀價格趨勢的同步性。但高價可能加速全球光伏「去銀化」技術（銀包銅、電鍍銅）發展，預示白銀價格上漲的約束性。當前銅銀比處於歷史中高分位，白銀相對銅的估值已部分透支工業需求預期。

由此，瑞銀預測，2026年第二季度末的白銀價格為每盎司85美元，低於此前預測的100美元。9月份的目標價也從95美元下調至85美元，年底目標價從85美元下調至80美元，2027年3月的預測從85美元下調至75美元。

匯豐銀行則上調了其白銀價格預測，預計白銀價格在2026年的平均價格為每盎司75美元，2027年為每盎司68美元，而此前的預測分別為每盎司68.25美元和57美元。

在上調目標價格的同時，匯豐銀行仍保持謹慎的中期展望，警告稱白銀供應缺口的縮小以及工業和珠寶需求的減弱，限制了白銀價格持續上漲的可能性，將2026年和2027年的白銀年終目標價分別設定為每盎司70美元和65美元。

白素娜預計，短期在地緣不確定性高企、貨幣政策緊縮預期升溫和流動性壓制下，銀價或繼續階段性承壓。但中長期來看，未來一旦地緣局勢有所緩和、美聯儲貨幣政策相對明朗，宏觀逆風弱化，白銀仍有望繼續呈現震盪上移的運行態勢，支撐主要來自去美元化背景下貴金屬的中長期支撐因素仍在，且光伏、新能源、AI、半導體等領域的工業用銀需求保持剛性，有望對銀價在70美元/盎司-75美元/盎司附近構成底部支撐。