電話會總結 ｜ Sea(SE)2026財年Q1業績電話會核心要點

業績回顧

• 根據Sea業績會實錄，以下是財務業績回顧摘要： ## 1. 財務業績 **整體業績表現強勁：** - 總營收達71億美元，同比增長47%，主要由Shopee和SeaMoney業務驅動 - 調整后EBITDA首次突破10億美元，達到10億美元，同比增長9% - 淨利潤4.38億美元，同比增長7% **各業務板塊營收情況：** - **Shopee電商業務：** GAAP營收51億美元，其中核心市場營收38億美元（同比增長61%），增值服務營收7億美元 - **SeaMoney金融業務：** GAAP營收12億美元，同比增長58% - **Garena遊戲業務：** 預訂收入9.31億美元（同比增長20%），GAAP營收6.97億美元（同比增長41%） ## 2. 財務指標變化 **盈利能力指標：** - Shopee調整后EBITDA為2.23億美元，較去年同期的4.64億美元有所下降，主要因為在配送履約、VIP會員計劃和用户獲取方面的投資增加 - SeaMoney調整后EBITDA為2.75億美元，同比增長14% - Garena調整后EBITDA為5.74億美元，同比增長25% **運營指標：** - Shopee GMV達373億美元，同比增長30%；總訂單量40億單，同比增長29% - 廣告收入同比增長80%，廣告費率同比提升超過90個基點 - 貸款余額達99億美元，同比增長71%，其中巴西市場貸款余額超過10億美元，同比增長超過250% **資產質量：** - 90天不良貸款率維持在1.1%，與前幾個季度保持穩定 **税務及其他：** - 淨營業外收入6200萬美元，低於去年同期的8900萬美元 - 所得税費用2.14億美元，高於去年同期的1.36億美元

業績指引與展望

• **Shopee全年業績指引確認**：管理層重申2026年Shopee GMV增長約25%的全年指導目標，調整后EBITDA絕對金額不低於2025年水平，顯示對電商業務增長和盈利能力的信心。

• **電商EBITDA目標利潤率**：中長期目標維持在2-3%的EBITDA利潤率水平，當前正處於投資擴張階段，短期內利潤率可能承壓但長期趨勢向好。

• **油價成本影響預期**：管理層預計第二季度將比第一季度更明顯感受到油價上漲的成本壓力，但認為可以通過政府補貼、合作伙伴成本分攤等方式在指導範圍內管控影響。

• **SeaMoney利潤率趨勢**：金融科技業務利潤率預計將繼續"小幅下降"，主要由於巴西、泰國、馬來西亞等新興市場的資產回報率結構性較低，但絕對EBITDA貢獻仍保持正增長。

• **Garena全年增長預期**：管理層對遊戲業務全年強勁增長保持"非常有信心"，預期2026年將成為Arena of Valor創紀錄的一年，Free Fire也將在長期內實現類似表現。

• **投資重點領域**：2026年將繼續在配送履約、Shopee VIP會員計劃和用户獲取方面進行"deliberate growth investments"，預期這些投資的單位經濟效益將逐步改善。

• **巴西市場盈利維持**：巴西市場已連續多個季度保持盈利，管理層預計這一趨勢將持續，同時繼續在履約網絡、即日達配送和VIP項目方面進行投資。

• **貸款組合增長動力**：SeaMoney貸款余額預期將通過三個維度持續增長：現有用户信貸滲透加深、非Shopee使用場景擴展、以及向更優質用户群體擴張，支撐長期業務擴張。

分業務和產品線業績表現

• **Shopee電商業務**：第一季度GMV達373億美元，同比增長30%；總訂單量增長29%至40億單；GAAP收入51億美元，其中核心市場收入38億美元（同比增長61%），增值服務收入7億美元；廣告收入同比增長80%，廣告費率提升超90個基點；VIP會員超1000萬，貢獻約20%的GMV；即時配送訂單量增長超35%，單位成本同比降低約20%；巴西市場Shopee Mall商家GMV同比翻倍，佔總GMV約15%

• **SeaMoney金融科技業務**：GAAP收入12億美元，同比增長58%；調整后EBITDA為2.75億美元，同比增長14%；消費者和中小企業貸款余額達99億美元，同比增長71%；活躍信貸用户3800萬，同比增長超35%；巴西貸款余額突破10億美元，同比增長超250%；90天不良貸款率維持在1.1%；非Shopee平臺的SPayLater貸款在泰國和印尼已超過SPayLater組合的20%

• **Garena遊戲業務**：預訂收入9.31億美元，同比增長20%；調整后EBITDA為5.74億美元，同比增長25%；GAAP收入6.97億美元，同比增長41%；《Free Fire》與《咒術回戰》合作產生超7億次官方內容觀看；齋月活動全球社交媒體曝光量超1200億次，同比增長70%；《王者榮耀》在運營第十年創下季度預訂收入歷史新高

市場/行業競爭格局

• Shopee在巴西市場表現強勁，GMV增速超越市場平均水平並持續獲得市場份額，同時保持盈利能力，但面臨市場領導者加大投資的競爭壓力，公司通過物流成本優勢和履約中心擴張來鞏固競爭地位。

• 電商平臺佣金費率持續上漲引發賣家反彈，特別是在泰國等市場，但公司通過提供AI客服工具、智能運營助手等降本增效服務來平衡佣金上漲對賣家的影響，維護平臺生態健康。

• Shopee VIP會員計劃在亞洲市場快速擴張，訂閲用户超1000萬且貢獻約20%的GMV，顯示訂閲模式在電商競爭中的重要性日益凸顯，公司正通過擴大合作伙伴網絡來增強會員價值主張。

• 內容電商成為新的競爭焦點，直播和短視頻驅動的訂單在東南亞佔比超25%，同比增長50%以上，反映出電商平臺從傳統搜索向內容發現模式的轉變趨勢。

• 金融科技業務呈現地域擴張競爭格局，SeaMoney在巴西貸款余額突破10億美元，增長超250%，而平臺外貸款在泰國和印尼已佔SPay Later組合的20%以上，顯示金融服務向非電商場景擴張的競爭加劇。

• 遊戲行業IP合作成為差異化競爭手段，Free Fire與《咒術回戰》的合作產生超7億次官方內容觀看，Arena of Valor在運營第十年創下季度收入新高，體現長期運營能力在遊戲競爭中的價值。

• AI技術應用成為提升運營效率的關鍵競爭要素，80%客服查詢由AI處理，購買轉化率提升14%，客服成本降低30%，顯示技術驅動的效率提升在各業務板塊競爭中的重要作用。

公司面臨的風險和挑戰

• 油價上漲風險：管理層明確表示正在密切關注油價影響，燃料價格上漲導致的成本增加可能在下個季度變得更加明顯，雖然公司通過政府補貼和合作夥伴協作來緩解成本壓力，但仍需在指導範圍內管理這一影響。

• Shopee盈利能力承壓：調整后EBITDA同比下降，從去年同期的4.64億美元降至2.23億美元，主要由於在配送履約、Shopee VIP會員計劃和用户獲取方面的投資增加，管理層承認在擴張階段利潤率面臨壓力。

• 金融科技業務利潤率下滑：管理層描述金融科技利潤率"逐步下降"，解釋稱巴西、泰國和馬來西亞等新興國家的增長，其資產回報率結構性較低，可能繼續對綜合利潤率比率造成壓力。

• 競爭加劇風險：特別是在巴西市場，管理層提到市場領導者已加大投資力度，這可能對Sea在該地區的市場份額和盈利能力構成挑戰。

• 宏觀經濟不確定性：儘管第一季度GMV增長30%，但管理層仍維持全年25%的增長指導，部分原因可能是考慮到宏觀經濟的不確定性和下半年更高的基數效應。

• 賣家傭金接受度挑戰：在泰國等市場，一些賣家對佣金上調錶現出抵制情緒，公司需要平衡佣金收入與賣家滿意度和平臺競爭力。

• 遊戲業務季節性波動：雖然Garena表現強勁，但管理層提醒遊戲業務表現可能因內容發佈時間、合作活動和季節性事件而出現季度間波動。

公司高管評論

• 根據業績會實錄，以下是公司高管發言的管理層評論和語調分析： **1. Forrest Li（董事長兼集團CEO）** - **發言情緒**：積極樂觀，充滿信心 - **語調特點**：戰略性思維強，多次使用"強勁"、"創紀錄"、"信心"等積極詞匯 - **關鍵表態**：強調2026年開局強勁，總收入超70億美元，調整后EBITDA首次突破10億美元；對各業務板塊增長前景表示強烈信心，特別是Shopee的25%GMV增長目標和Garena的強勁復甦；重點強調AI技術的積極影響，包括轉化率提升14%和客服成本降低30% **2. Hou Tianyu（集團首席財務官）** - **發言情緒**：謹慎樂觀，注重風險管控 - **語調特點**：數據導向，在積極匯報業績的同時保持理性和審慎 - **關鍵表態**：詳細闡述各項財務指標的強勁增長，包括貸款余額增長71%達99億美元；承認面臨油價上漲等成本壓力，但表示"我們密切關注油價對業務的影響"；對巴西等新興市場的快速增長表示樂觀，同時強調風險管理的重要性 **3. Rebecca Lee（集團首席企業官）** - **發言情緒**：中性專業 - **語調特點**：簡潔務實，主要負責會議流程管控 - **關鍵表態**：主要承擔主持職責，發言簡短，表達了對下季度繼續對話的期待 **總體管理層語調評估**：管理層整體呈現積極樂觀的態度，對公司各業務板塊的增長前景充滿信心，同時在面對成本壓力和市場挑戰時保持理性和審慎的風險意識。

分析師提問&高管回答

• 基於Sea業績會實錄，以下是Analyst Sentiment摘要： ## 分析師與管理層問答總結 ### 1. 電商業務增長驅動因素 **分析師提問**：花旗集團分析師詢問30%的GMV增長和29%的訂單增長背后的驅動因素，特別是巴西高端用户滲透和東南亞VIP會員粘性的貢獻程度，以及為何維持全年25%的GMV增長指引。 **管理層回答**：增長來自巴西和東南亞的共同推動，巴西增長略快但並非唯一驅動因素。Q1受益於齋月和農曆新年的季節性因素，以及去年推出的VIP、即時配送、AI發現等舉措的積極效果。對於全年指引，管理層表示會根據市場發展情況進行觀察和調整。 ### 2. 巴西市場盈利能力與競爭 **分析師提問**：摩根士丹利分析師關注巴西強勁增長下的利潤率走勢，特別是在市場領導者加大投資的背景下，以及巴西放貸業務的早期學習和回報率差異。 **管理層回答**：巴西連續幾個季度保持盈利，預計不會改變。公司將繼續在履約網絡、當日配送、VIP項目等領域投資。巴西放貸業務已超過10億美元，通過本土化產品和開放銀行數據實現了更好的風險管控，市場滲透仍處早期階段。 ### 3. 電商佣金率上調與賣家反應 **分析師提問**：摩根士丹利分析師詢問電商佣金率持續上升的情況，特別是在泰國等市場賣家對佣金上調的反饋，以及這些增長是否已達到上限。 **管理層回答**：佣金增長的大部分會重新投資到市場中推動增長。公司關注佣金對定價的影響，確保平臺價格競爭力。通過AI客服、智能診斷等工具降低賣家運營成本，同時市場快速增長為賣家提供更大的收益空間。 ### 4. 金融科技業務利潤率下降 **分析師提問**：瑞銀分析師關注金融科技業務利潤率持續下降的趨勢，詢問是否有穩定狀態的目標數字和時間框架。 **管理層回答**：利潤率下降主要由不同國家和產品組合變化驅動，早期市場如印尼ROA較高，而泰國、馬來西亞、巴西等新市場ROA相對較低。業務仍處早期階段，擴張潛力巨大，現階段過早給出穩定狀態指引。 ### 5. 油價上漲對成本的影響 **分析師提問**：巴克萊分析師詢問中東衝突導致的油價上漲對公司運營成本的潛在影響，以及是否能將成本轉嫁給賣家或消費者。 **管理層回答**：公司密切關注油價影響，通過各國補貼政策和與合作伙伴的成本分攤來吸收成本增長。Q2可能比Q1受到更大影響，但相信能在現有指引範圍內管控。平臺作為最便宜的購物渠道，在消費者尋求節省時反而受益。 ### 6. 遊戲業務增長可持續性 **分析師提問**：花旗分析師詢問《王者榮耀》強勁反彈是否能為全年持續增長奠定基調，還是僅為季節性和促銷活動的一次性效應。 **管理層回答**：《王者榮耀》在運營第十年創下季度預訂收入新高，這不是一次性表現。公司對內容更新和社區參與進行了deliberate投資，預計2026年將是該遊戲的創紀錄年份。儘管Q1受益於農曆新年的季節性因素，但用户參與度和付費用户滲透率的基本面健康。 ### 7. VIP項目經濟效益優化 **分析師提問**：摩根大通分析師詢問VIP項目的經濟效益，是否考慮優化消費者價值主張或訂閲價格。 **管理層回答**：VIP項目包括購物優惠和合作夥伴權益兩部分。公司正在擴大合作伙伴池，提供更多元化的用户權益。定價方面考慮不同層級設置，取決於市場反應和用户細分需求。雖然目前仍在投資階段，但最終VIP項目將比非VIP項目更具盈利性。

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