單均利潤不足一分錢 網約車「老三」闖關港股IPO

中經記者 方超 石英婧 上海報道

在網約車平臺掀起的資本市場浪潮中，南京領行科技股份有限公司（以下簡稱「T3出行」）成為最新入局者。

日前，T3出行向港交所遞交招股書，正式開啟港股IPO之旅，中金公司、中信建投國際擔任其聯席保薦人，按照規劃，T3出行此輪融資將主要投向建設全棧Robotaxi（「無人駕駛出租車」）能力、深化經營佈局等領域。

《中國經營報》記者注意到，衝擊港股IPO的背后，T3出行也在市場份額、業績等領域面臨諸多挑戰。相關數據顯示，按照2025年7.97億單的訂單量計算，T3出行排在滴滴出行、曹操出行之后，儘管位居行業前三，但其盈利水平仍亟待提升，2025年單均利潤不足1分錢。此外，招股書顯示，T3出行CEO崔大勇同期獲授價值1087.4萬元的股權激勵。

「出行行業競爭激烈，我們可能無法有效競爭。」對於網約車行業激烈競爭帶來的潛在風險，T3出行方面無疑有着清晰認知。其同時表示：「我們面臨來自現有成熟、低成本替代方案的激烈競爭，並預期未來還將面臨新市場進入者帶來的挑戰。」

欲投入100億元搶佔份額

三大車企「撐腰」、累計募資近90億元，在一眾網約車平臺中，T3出行自誕生之初就自帶光芒。

將時間撥回2019年4月，T3出行在江蘇南京註冊成立，7月22日，T3出行正式上線。對於T3出行名稱的由來，崔大勇曾介紹：「這個名字源於三大部委跟三大央企確立的一個大T3整體項目規劃。」

「這個項目規劃主要是基於未來產業20年的發展方向、戰略定位的判斷，大家共同去做一些事情，從而成立的T3項目組。」崔大勇介紹，其中，T3出行就是未來發展「平臺運營方面」的一個公司。

崔大勇上述表述的背后，T3出行的股東背景也引發外界關注。相關信息顯示，在T3出行目前的股東名單中，除了中國一汽、東風汽車、長安汽車這三大汽車企業外，阿里巴巴、騰訊等互聯網巨頭也名列其中。

「從三大OEM（此處應指汽車廠商）角度來看，他們在車輛上和運力組織上，對企業的賦能是極其強大的。」崔大勇曾表示。而對於騰訊和阿里巴巴，其認為，兩大互聯網巨頭在技術能力上和平臺支撐上，「甚至包括流量導入上，對我們來説有非常大的支撐。」

巨頭加持的T3出行，在競爭激烈的網約車市場，發展情況究竟如何呢？

相關數據顯示，截至2025年年底，T3出行在中國194座城市開展業務，服務超過2.345億名註冊用户。2025年，其促成7.97億個訂單，總交易額達189億元。

此外，根據灼識諮詢的資料，按2025年訂單量計算，T3出行是中國第三大智慧出行平臺。記者注意到，T3出行在招股書中還強調，根據灼識諮詢的資料，該公司是「中國最快實現盈利的大型智慧出行平臺」。

不過梳理相關數據可發現，在網約車市場，T3出行所佔的市場份額並不太突出，以2025年數據統計，滴滴出行國內訂單量137.35億單、總交易額3338億元，而行業第二名的曹操出行，當年度訂單量僅8.1億單，總交易額為234億元。

一組來自弗若斯特沙利文的數據，更清晰展現各大網約車平臺的市場地位，按平臺交易總額（GTV）計算的市場份額顯示，2024年，滴滴出行、曹操出行、T3出行的這項數據分別約為70.4%、5.4%、5.3%。

約5.3%的市場份額，離崔大勇的此前設想似乎仍有不小的距離。相關信息顯示，崔大勇曾在2020年強調：「預期是投入100億元去搶佔整個網約車市場近30%的份額，做到B2C第一，行業第二。」

除了市場份額有待提升外，T3出行的營收增速近年來也出現放緩跡象。

相關數據顯示，2023—2025年，T3出行營收分別為148.96億元、161.06億元、171.09億元，在營收增速方面，T3出行2024年、2025年的數據分別為8.1%、6.2%。

IPO募資押注Robotaxi

網約車市場競爭日益激烈，T3出行的募資用途受到業內矚目。

翻閲T3出行招股書可發現，T3出行此次募資淨額主要投向「用於建設全棧Robotaxi能力」「持續通過投資、收購及戰略合作擴展智慧出行生態」「用於升級領行阡陌模型」「用於深化經營佈局及城市覆蓋」等五大領域。

在募資投向的諸多領域中，T3出行瞄準的「建設全棧Robotaxi能力」頗為外界關注。據瞭解，近年來，隨着核心技術突破、市場擴容等因素「催化」，Robotaxi市場愈加火熱。

「2030年中國市場有望超過1500億元。」愛建證券研報認為，Robotaxi運營成本降低是商業化落地關鍵，據其測算，純無人Robotaxi單公里成本有望降至0.55元，較傳統燃油網約車下降72%，單車日均收入或達680元。

「我個人是一個技術篤信者，我相信自動駕駛一定會到來的。」崔大勇曾對外表示，「T3出行的核心定位是要做自動駕駛時代的核心運營商。T3出行目前做的所有動作，包括加裝V.D.R安全防護系統，採用新能源車輛，以及基於車聯網的調度系統，都是為自動駕駛服務的。」

T3出行方面介紹，在Robotaxi開發領域，其與自動駕駛技術公司（包括算法合作伙伴）進行合作，以支持測試、試點運營及早期商業化。據悉，截至2025年年底，T3出行已在南京及蘇州獲得Robotaxi運營牌照，正在開展有安全員隨車及無安全員隨車的Robotaxi試點運營。

但在加碼Robotaxi的背后，T3出行研發支出卻呈現持續下滑之勢，相關數據顯示，2023—2025年，T3出行的研發開支分別約為2.34億元、2.01億元、1.65億元。

對於2025年研發支出下滑17.9%，T3出行方面解釋稱，原因主要為調整優化研發人員及架構、減少對傳統研發應用的前期投入，以及加大AI技術的運用以提升研發效率。

對於企業研發投入逐年下降、採取哪些具體措施降低對聚合平臺依賴等問題，記者此前致電致函T3出行方面，其相關工作人員回覆：「目前我們婉拒採訪。」

超八成訂單靠聚合平臺

拆解T3出行營收版圖可發現，網約車服務業務佔據絕對主導地位。

相關數據顯示，2023—2025年，T3出行的網約車服務收入分別為137.2億元、149.1億元、163.3億元，分別佔對應年度總收入的92.1%、92.6%、95.5%。

「這反映了我們持續專注於核心平臺變現。」T3出行方面表示，其還通過提供其他服務產生收入，並通過車輛出租獲取租金收入。但招股書顯示，在上述報告期內，在T3出行營收中，由車輛租賃產生的租金收入佔比逐年走低，2025年下滑為3.9%。

除了業務多元化程度仍需提升外，T3出行也面臨嚴重依賴聚合平臺、利潤水平亟待改善等挑戰。

「我們與多個可便利用户接入我們平臺的第三方聚合平臺合作，以此擴大經營規模。」T3出行方面表示，其通過該等合平臺產生的訂單數量及佔比持續增長，這一趨勢預計在短期內仍將延續。

據悉，T3出行所述的第三方聚合平臺，包括高德打車、騰訊出行等，此類聚合平臺通過整合多家網約車公司入口，從而實現為用户提供打車服務、向網約車公司導流派單的作用。

近年來，第三方聚合在降低中小網約車公司獲客門檻、助力提升規模之時，某種程度上也讓不少中小型網約車公司淪爲了「渠道打工者」。

T3出行對第三方聚合平臺的依賴也頗為突出，招股書顯示，在2023—2025年期間，通過聚合平臺下達的訂單，佔T3出行總訂單量的比例分別約為61.5%、77.5%及85.9%，交易額佔比則分別為61.8%、78.6%及86.4%。不過據報道，崔大勇曾表示：「網約車行業屬於規模經濟，沒有一定規模就難以獲得長足發展。」

在業內看來，第三方聚合平臺在為T3出行帶來訂單、形成規模的另一邊，也為其盈利表現帶來壓力。

招股書顯示，2023—2025年，T3出行的銷售及分銷開支分別約為11.83億元、12.70億元、15.29億元，以2025年為例，T3出行的銷售及分銷開支同比增速超20%，其對此直言：「主要受用户流量導引的渠道開支增加所驅動，該增加歸因於我們通過聚合平臺獲取的訂單量增加。」

「倘本公司僅可在少量聚合平臺（可提供本公司所需的用户便利服務）當中進行選擇，本公司可能由於議價能力有限而須接受不利條款。」T3出行方面直言，若該公司被聚合平臺徵收更高的佣金費用，其利潤率將受到不利影響。

而在淨利潤方面，2023—2025年，T3出行淨利潤分別為-19.68億元、 -6.9億元、744萬元。以T3出行2025年7.97億單的數據計算，其該年度單均利潤約0.93分錢，也即不足1分錢。T3出行也在招股書中坦言，其實現未來盈利的能力在很大程度上取決於該公司管理其費用及開支的能力。