輕松收入投資組合：2026年5月版

收入市場進入本月的狀態奇怪但仍然可以投資。公共信貸市場的表現似乎世界一切都很好。私人信貸的表現就像有人終於打開了擁擠房間里的燈一樣。石油和液化天然氣中斷增加有助於能源收入。住宅方面的抵押貸款信貸保持穩定，但商業房地產方面的抵押貸款信貸仍然具有選擇性且陷入困境。對於願意進行實際信貸工作而不是追逐屏幕上最高報價收益率的收入投資者來説，債券、銀行債務和封閉式基金折扣仍然是肥沃的狩獵場。

高收益利差仍然異常緊張。5月11日，ICE BofA美國高收益OAS為2.79%，而MCC和下限利差約為9.15%，AA利差接近0.51%。這告訴我們，公共債券市場並沒有為經濟衰退、系統性信用壓力或廣泛違約浪潮定價。它對流動性、現金需求和信心進行定價。路透社報道稱，儘管存在戰爭風險且油價高於100美元，美國信貸市場仍繼續反彈，今年前4個月投資級發行量已超過1萬億美元。這不是恐慌。這是一個產量匱乏的市場，仍在尋求紙張。

私人信貸纔是真正爭論的焦點。路透社審查了BDS的主要備案文件，發現多個大型私人信貸投資組合第一季度得分均有所下降，總公允價值與成本比降至98.55%。這不是一場災難，但這表明無休止的「私人信貸從不賠錢」童話遭受了當之無愧的頭部傷害。穆迪將美國BDS的前景下調至負面，理由是贖回壓力、槓桿上升、融資壓力以及人工智能中斷可能帶來的軟件貸款壓力。惠譽還報告私人信貸違約率上升，其中1月份為5.8%，2月份為5.4%。

這並不意味着我們從BDS中運行。這意味着我們將強大的貸方與收益遊客區分開來。公開交易的BDS已經吸收了大量負面情緒。摩根大通指出，公開交易的BDS比上年下降約16%，實力較強和實力較弱的公司之間存在很大差異。這正是可以創造反彈潛力的設置類型。較好的BDS仍然擁有多元化的投資組合、擔保貸款風險、贊助商關係、股息覆蓋範圍和融資渠道。實力較弱的人集中了軟件書籍、緊張的分數、贖回壓力以及2021年承保的味道。

實際信用狀況好壞參半，而不是被打破。公開高收益利差偏緊。上市公司違約概率較去年有所下降，穆迪顯示，3月份美國上市公司平均一年期預期違約概率從去年同期的9.1%降至7.9%，而高收益公司預期違約概率為3.2%。這仍然不是原始的，但它是進步。在私人信貸中，壓力更加特殊且因行業而異。風險並不是「所有私人信貸都是壞的。「風險是糟糕的年份、糟糕的贊助商、糟糕的行業、糟糕的文件、糟糕的分數和糟糕的槓桿。

石油和天然氣收入投資仍然是投資組合中實力較強的部分之一。EIA預計，在霍爾木茲海峽中斷導致4月份油價大幅走高后，5月和6月布倫特原油將保持在每桶106美元左右。版税信託和礦產所有者直接從實現的大宗商品價格中受益，而無需為鑽探預算提供資金。中游資產仍然更多地受到產量和費用的驅動，但液化天然氣出口、電力需求以及將天然氣從生產盆地轉移到最終用户的持續需求的幫助。Eagle Global預計，在穩定產量、液化天然氣出口和全球對美國桶需求的支持下，2026年中游可分配現金流增長將達到中高個位數。

住宅抵押貸款支持證券仍然是收入市場上最乾淨的信貸故事之一。住房負擔能力較差，交易量疲軟，抵押貸款利率仍然令人討厭，但經驗豐富的住宅抵押貸款的實際信用表現仍然強勁。摩根士丹利預計，繼2025年小幅升值后，2026年房價將保持大致穩定，供應有限和人口需求支持抵押品價值。這是關鍵點。RMBS信貸不需要房地產繁榮。它需要擁有股權、穩定工作和不會崩潰的抵押品價值的借款人。到目前為止，這個框仍然被勾選。

商業抵押貸款支持證券更為複雜。MBA報告稱，第一季度商業抵押貸款拖欠率從上一季度的3.86%升至4.02%。寫字樓仍然是問題兒童，但市場不再假裝每一個CRE資產都註定要失敗。工業、多户住宅、零售和精選酒店資產比租賃能力較弱、成熟度較高的舊辦公樓有更好的融資渠道。CRE債務有資金支持但有選擇性。對於整個CMBS市場來説，這是一個很好的短語。有資本，但不再是愚蠢的資本。

高等級高收益債券仍然昂貴。在2.79%的高收益OAS下，投資者從廣泛的信用Beta中獲得的報酬並不高。更好的方法是持有更高質量的收益率，利差可以補償已知的風險，而不是僅僅因為息票看起來比國債更好就購買整個垃圾債券市場。BB和強勁的單B信貸可能仍然有選擇性，但廣泛的高收益市場給我們帶來的是收入，而不是安全邊際。

儘管輕松資金不像折扣擴大時那麼充足，但打折封閉式基金激進主義和套利仍然存在。約翰·科爾·斯科特（John Cole Scott）指出，CEF平均折扣約為5.8%，只有75只基金的折扣幅度超過10%，約代表460億美元的資產。在折扣很大、股東基礎疲憊且董事會脆弱的地方，激進主義繼續發揮作用。先驅投資信託與薩巴達成的和解，包括對NAV附近高達66%的股份的要約收購，表明激進分子仍然可以迫使真正的結果。

社區銀行債務證券仍然具有吸引力，但信貸選擇很重要。FDIC的2026年風險評估顯示，2025年社區銀行貸款增長5.4%，非農非住宅CRE增長6.9%。銀行體系並未陷入危機，但未實現證券損失、CRE風險敞口、融資成本和存款結構仍然很重要。安吉爾·奧克（Angel Oak）指出，2025年是地區和社區銀行債務發行有記錄以來第三強的一年，發行量接近80億美元，預計2026年發行量將再次強勁。對我們來説，這仍然是一個購買承保市場，而不是一個購買行業市場。

隨着銀行在不縮減貸款賬簿的情況下尋求資本減免，美國和歐洲的銀行風險轉移證券繼續增長。紐約銀行指出，歐洲和美國的監管指導正在加速信用風險轉移市場，直接信用相關票據結構在美國變得更加普遍

國際清算銀行表示，合成風險轉移顯着增長，但相對於銀行資產負債表而言仍然較小，歐洲銀行仍占主導地位，北美發行量增加。銀行貸款池的首次損失或夾層風險敞口，而不是慷慨銀行家的禮物。

高質量的亞太主權債券仍然是有用的多元化工具，但通脹分散度已經恢復。LSEG指出，印度尼西亞、菲律賓和印度的通脹反彈是由食品和能源價格上漲推動的。太平洋投資管理公司將該地區描述為政策路徑不同的地區之一，中國、日本和美國的財政寬松政策有助於穩定增長，同時通脹仍得到廣泛控制。

最好的機會可能是選擇性的，而不是區域性的。強大的主權資產負債表、可信的央行和實際收益率支持比追逐最高的本幣票息更重要。

低於面值交易的優先股仍然對耐心收入投資者有吸引力。優先市場受到長期利率上升的壓力，但大型金融發行人的信貸背景仍然穩健。摩根士丹利預計，優先股將受益於健康的盈利、中期基本面、預期的美聯儲降息、合理的估值和有限的銀行供應。參數指出，面值25美元的零售優先股表現不如大型機構優先股，因為期限更長且股票市場敏感性更高。

這種表現不佳正是精選低於標準桿的優先股值得關注的原因。我們的報酬是等待，在某些情況下，如果利率配合，我們就會有上漲的機會。

輕松收入的底線很簡單。市場仍然在付錢給我們，但它並沒有在任何地方給我們同樣好的報酬。廣泛的公共信貸是昂貴的。私人信貸正在受到審查，但隨着恐慌與現實的分離，最好的BDS可能正在為反彈做好準備。能源收入仍然受到石油、液化天然氣和電力需求的支持。RMBS信貸仍然穩健。CMBS需要屬性級別的選擇性。封閉式基金折扣仍然是事件驅動型收入的來源。銀行債務和風險轉移證券對於瞭解資本組合的投資者仍然具有吸引力。低於標準普爾的貸款繼續提供收入和復甦潛力。

這不是盲目達到的月份。這是收集現金、升級質量並讓波動性暴露將收益率誤認為安全性的賣家的月份。

簡單的收入組合審查

Easy Income投資組合繼續反映本通訊的核心理念。我們正在建立一個多元化的創收資產組合，旨在產生大量的現金流，同時也提供了資本增值的機會，當折扣縮小，利差收緊，或情緒改善。該投資組合涵蓋優先證券、私人信貸、能源基礎設施、抵押貸款支持證券、槓桿貸款、銀行債務、主權債券和貼現封閉式基金。

過去幾年，許多投資者躲藏在貨幣市場和短期國債中。在利率迅速上升的情況下，這種交易是有意義的。環境開始發生變化。信貸市場已經穩定，通脹壓力變得更加因行業而異，許多收入導向型證券仍然以過去幾年利率衝擊期間創造的折扣進行交易。其結果是為紀律嚴明的收益投資者提供了一個異常有吸引力的機會。

Virtus SEARCH CAP美國優先股ETF（PFFA）-收益率9.42%

PFFA主要投資於銀行、保險公司、公用事業公司和其他金融公司發行的優先證券。在美國國債收益率快速上漲給整個行業的估值帶來壓力后，優先股仍然是收入市場中最容易被忽視的領域之一。儘管大型金融機構的基本面有所改善，但許多優先股的交易價格仍然低於面值。

該基金採用主動管理和適度槓桿來提高回報並識別定價錯誤的證券。如果長期利率穩定或下降，優先證券可能會受益於有吸引力的當前收入和有意義的資本增值，因為與面值的折扣縮小。

特殊機會基金（SPE）-收益率14.10%

SPE是一隻機會主義封閉式基金，專注於價值投資、重組、套利情況和折扣證券。管理層積極尋找市場定價與內在價值發生重大偏離的情況。該基金經常投資於傳統收益基金忽視的特殊情況。

收益率的上升反映了投資組合收入和許多基礎持有的折扣性質。對於尋求事件驅動機會以及大量當前現金流的投資者來説，這仍然是一個有吸引力的工具。

SEARCH MBS ETF（MTBA）-收益率5.03%

MTBA提供住宅抵押貸款支持證券的風險敞口，並結合積極的利率管理策略。該基金主要專注於機構和高質量抵押貸款資產，同時使用對衝覆蓋來管理持續時間和波動風險。

住房抵押貸款信貸狀況仍然相對健康。房主繼續擁有大量的股權緩衝，拖欠趨勢仍然可控，住房供應限制繼續支撐抵押品價值。MTBA是投資組合中防禦性較強的固定收益持有股之一，同時相對於傳統債券基金仍提供有吸引力的收入。

iShares抵押房地產ETF（REM）-收益率8.93%

REM為涉及住宅抵押貸款、商業抵押貸款、服務權和結構性信貸投資的抵押房地產投資信託基金提供多元化的投資。抵押貸款房地產投資信託基金在過去幾年的利率衝擊和資金波動中遭受重創，導致許多公司的交易價格遠低於其公允價值。

隨着融資市場正常化和利率波動緩和，該行業的狀況已開始穩定。如果抵押貸款息差繼續改善且融資條件保持有序，該行業可能會經歷有意義的復甦潛力以及非常有吸引力的收益率。

Saba封閉式基金ETF（CEFS）-收益率6.11%

CEFS投資於打折封閉式基金，同時也尋求旨在釋放股東價值的激進機會。該策略受益於封閉式基金市場持續的低效率，該市場對淨資產價值的折扣可能會在很長一段時間內保持不合理的幅度。

激進分子活動、要約收購、重組和清算工作繼續為整個行業創造機會。CEFS為多個以收入為導向的封閉式基金類別提供多元化的投資，同時讓投資者從折扣收窄和套利機會中受益。

SPDR Blackstone高級貸款ETF（SRLN）-收益率7.52%

SRLN主要投資於浮動利率高級擔保貸款。這些貸款在企業資本結構中佔據首要地位，通常受益於短期利率的上升。

浮動利率信貸繼續提供有吸引力的收入，同時保持比傳統固定利率債券更低的久期風險。信貸狀況保持穩定，足以支持該行業，儘管隨着違約率從異常低的水平逐漸正常化，謹慎的承保仍然至關重要。

Torchant Energy Infrastructure Corporation（TYG）-收益率10.88%

TYG投資能源基礎設施資產，包括管道、收集系統、儲存設施和其他中游運營商。能源基礎設施行業繼續受益於強勁的自由現金流產生、液化天然氣出口增長以及與工業搬遷和數據中心擴張相關的電力需求不斷增加。

當大部分現金流是基於費用和數量驅動的時，中游公司經常被誤解為直接的大宗商品押注。相對於其現金產生能力，該行業的估值仍然具有吸引力，並繼續提供大量分配。

Angel Oak金融策略收益期限信託（FIN）-收益率9.73%

Fins專門處理銀行、保險公司和其他金融機構發行的債務。儘管大部分銀行業的穩定性有所改善，但社區銀行次級債務仍然是信貸市場中最容易被忽視的領域之一。

該基金的期限結構也為隨着時間的推移縮小折扣創造了潛在的催化劑。投資者實際上獲得了可觀的收入，同時等待市場定價更好地反映基礎資產價值。

安本亞太收益基金（FX）-收益率13.31%

傳真主要投資於亞太地區的主權和企業債務。該基金為通常保持比許多西方國家更健康財政狀況的經濟體提供風險敞口，同時還提供美元以外的多元化投資。

亞太債券繼續在多個市場提供有吸引力的實際收益率，特別是在通脹相對受控的市場。較高的分佈反映了封閉式基金市場內的槓桿率、投資組合結構和折扣。

Dorchester Minerals LP（DMLP）-收益率9.48%

DMLP是公開市場上最純粹的特許權使用費收入投資之一。該合作伙伴關係擁有主要石油和天然氣產區的礦產和特許權使用費權益，無需承擔與鑽探活動相關的運營成本。

作為特許權使用費所有者，DMLP直接從生產和大宗商品定價中受益，同時避免了勘探公司面臨的許多資本支出風險。能源價格上漲和美國穩定的生產繼續支持強勁的現金分配。

StoneCastle Financial Corp.（BANX）-收益率9.84%

BANX主要投資於社區銀行債務證券、優先股和相關金融工具。該公司專注於經常被大型機構投資者忽視的小型金融機構。

在過去幾年的區域銀行業壓力之后，社區銀行資產負債表繼續穩定。雖然商業房地產仍然是一個需要仔細分析的領域，但許多小型銀行繼續保持強大的本地特許經營權和有吸引力的資本頭寸。BANX提供次級銀行債務和優先證券產生的有吸引力的收益率風險。

Nuveen Real Asset Income and Growth基金（JRI）-收益率12.29%

JRI結合了對房地產投資信託基金、基礎設施資產、公用事業和優先證券的投資。實物資產繼續提供對通脹敏感的現金流以及傳統股票和債券的多元化。

經過多年的利率驅動壓力，房地產投資信託基金估值在許多行業仍然具有吸引力。基礎設施和公用事業控股提供穩定的合同收入來源，而優先證券則有助於額外的收益率提高。該基金仍然是一種多元化的實物資產收入工具，產生大量現金流。

VanEck BCD收益ETF（BIWD）-收益率13.72%

BIZB為上市業務發展公司和更廣泛的私人信貸行業提供多元化的風險敞口。由於對承保質量、違約率上升和私人貸款組合估值的擔憂，該行業面臨着巨大壓力。

這些擔憂是真實存在的，但它們也變得更具選擇性而不是系統性。公共信貸利差仍然偏緊，違約總體上保持可控，許多實力較強的BDS繼續產生穩健的淨投資收益，股息覆蓋率完好無損。如果私人信貸擔憂繼續緩解且經濟衰退擔憂消退，那麼BDS行業可能會經歷有意義的反彈。當前的收益率在等待情緒改善的同時慷慨地補償了投資者。

WisdomTree私人信貸和另類收入基金（HyIN）-收益率13.40%

HyIN通過多元化投資組合提供私人信貸和替代收入證券的風險敞口，其中包括業務發展公司、CLO債務和股權、結構性信貸、專業融資和其他替代創收資產。

該基金在當前環境下特別有趣，因為在投資者對該行業的情緒仍然謹慎之際，它為私人信貸市場提供了廣泛的風險敞口。隨着對違約和投資組合標記的擔憂加劇，公開交易的私人信貸證券已經重新定價較低。然而，實際信貸狀況仍然好壞參半，而不是災難性的。許多高級擔保貸款繼續表現良好，行業大部分業務的基礎現金流保持穩定。

HyIN為投資者提供了獲得可觀收入的機會，同時為私人信貸和替代貸款市場的潛在復甦做好準備，因為情況穩定。

基礎設施資本債券收益ETF（BNDS）-收益率7.91%

BNDS是一個積極管理的債券ETF，專注於通過投資公司債券、證券化信貸、優先證券、結構性產品和其他產生收入的債務工具來產生高流動收入。

與簡單跟蹤廣泛指數的傳統集合債券基金不同，BNDS採取了更具戰術性和機會主義的信貸配置方法。該基金可以根據估值、利差和風險狀況在不同行業之間轉移風險敞口。

目前的環境仍然有利於靈活的收入策略。在過去幾年固定收益市場重新定價之后，許多部門的債券收益率仍然具有歷史吸引力。BNDS提供了對這些機會的多樣化投資，同時保持了可觀的當前收入和積極的風險管理。

Easy Income投資組合在多個收入領域仍然廣泛多元化，相對於股票和傳統債券，這些領域繼續提供有吸引力的收益率。更重要的是，許多持有的股票仍然以過去幾年利率衝擊和信貸擔憂期間產生的折扣進行交易。高收入和折扣估值的結合仍然是當今長期收益投資者最有吸引力的設置之一。