完整成績單：DRI醫療保健信託2026年第一季度收益電話會議

操作符.大家早上好，感謝大家今天抽出時間加入我們。與我一起參加電話會議的還有我們的首席投資官Naveen Jacob和我們的首席財務官Zahid Mawani。在今天的電話會議上，我將回顧第一季度的亮點。然后，納文將討論我們的投資組合資產並分享對我們市場前景的見解，扎希德將涵蓋我們第一季度的關鍵財務亮點，然后再轉向qa。轉向第一季度，我們繼續保持內部化后的勢頭。從利潤角度來看，該團隊執行良好，並又取得了一個穩健的季度業績。我們實現了兩位數的特許權使用費收入增長18%，使我們的總收入達到5，060萬美元，同比增長15%，創第一季度紀錄。我們彈性的投資組合支撐了我們的業績，其中包括Empaveli、Orserdu、Zempazyma和Xolair在內的多項資產實現了兩位數的特許權使用費收入增長，Vonjo、Rydapt和Oracea的疲軟表現部分抵消了這些強勁的公司。在費用方面，我們的內部化優化工作的效果繼續在協同實現和嚴格的費用管理的推動下產生強大的運營槓桿。總而言之，我們實現了第一季度調整后EBITDA利潤率為90%，並針對非經常性成本進行了正常化。調整后的EBITDA利潤率為91%，創下了公司紀錄。提醒您的是，我們正在將部分協同效應重新投資到業務中，以推動未來的增長，預計這將從第二季度開始，從當前的利潤率略有下降。在運營方面，我想分享一些有關我們Ectorly投資的最新消息的見解。KalVista Pharmaceuticals最近宣佈，已達成一項最終協議，根據該協議，交易完成后將被Chiesi集團收購。該交易可能構成我們與KalVista的特許權使用費協議下的控制權變更。我們繼續評估購買協議項下的權利和義務。任何一方均未就任何看跌或回購權的行使做出任何決定。也就是説，這筆交易凸顯了我們承保流程和投資方法的紀律。這是對團隊持續高質量承保工作的驗證，並展示了我們對資產的看法以這種方式得到證明的另一個例子。我們仍然對Ecterly和calvista團隊將在HAE市場上所做的事情感到興奮，但也看到，如果控制條款的變更得到行使，我們有充分的機會將資本投資於其他高回報交易。DRI從來不會爲了放棄而購買資產，但我們已經在類似場合證明了我們有能力成功地重新部署資本，並且如果有機會，我們將在這里再次這樣做。今年3月，Viridian發佈了Allegrobert第三階段Reveal 1研究的頂級數據。雖然Reveal 1的數據具有統計學意義，但療效的幅度並未達到DRI向Veridian支付某些里程碑付款4000萬美元的門檻。值得注意的是，DRI以高達3億美元的總收購價收購了Veridian特許權使用費權益，其中包括5500萬預付款和高達2.45億美元，具體取決於某些里程碑的實現。我們的最高潛在未來里程碑義務現已從2.45億美元減少了4000萬美元至2.05億美元。值得注意的是，我們的特許權使用費率保持不變，並且適用於Veligrotog和Eliquart。我們以降低預批准投資風險的方式構建了特許權使用費交易，凸顯了這一里程碑結構的重要性。因此，我們的交易回報基本上不受影響。關於我們的資產負債表和信貸機制，我們實施了多項舉措來提高我們的靈活性 以及該業務在本季度增加基金單位持有人價值的選擇性，我們通過以980萬美元的價格部分贖回和註銷990萬美元的C系列優先證券以及未償還和應計利息，進一步減少了已發行優先股的數量。同樣在三月份，該公司完成了兩筆融資交易，這大大加強了我們的資產負債表，使公司能夠取得長期成功。我們在美國完成了價值2.5億美元的優先票據私募，其中包括本金總額為1.06億美元的5.35%優先擔保票據，本金總額為2031年3月24日到期，本金總額為1.44億美元的5.65%優先擔保票據，2033年3月24日到期。優先票據的總體債務成本較低，並延長了公司的債務期限。淨收益用於償還部分收購和營運資金信貸安排。至關重要的是，這筆交易也標誌着我們首次進入美國私募市場，實現債務資本的多元化，並開闢了一個新的、非常大的長期機構融資來源。我們還發行了1.087億加元的5.75%無擔保次級債券，將於2031年2月到期。債券的購買價格僅通過交換我們現有的7.5% C系列優先證券的7，970萬美元來支付。相對於優先證券，債券提供了低得多的利率，並提供了有意義的還款靈活性，為部署到新的特許權使用費機會保留了資本。我們相信，這兩項融資計劃將使我們能夠採用更平衡的資本部署方法，將高現金流資產和類似於我們最近完成的預批准交易混合在一起，這些交易提高了我們的回報和投資組合期限。隨着業務的成熟，我們能夠更好地思考塑造我們的長期投資組合，以實現最佳業務回報和增長的平衡目標，並且我們已經構建了工具和資產負債表來實現這一目標。我現在將電話轉給我們的首席投資官Naveen Jacob。

DRI HEALTHCARE TRUST（TCX：DHT）於周五舉行了第一季度財報電話會議。以下是電話會議的完整記錄。

Benzinga API提供對財報電話會議記錄和財務數據的實時訪問。請訪問https://www.benzinga.com/apis/瞭解更多信息。

完整的財報電話會議可在https://app.webinar.net/8GvozxVKVny

DHL.UN報告稱，受特許權使用費收入強勁增長的推動，2026年第一季度總收入同比增長15%，達到5，060萬美元。

該公司調整后的EBITDA利潤率（按非經常性成本標準化）達到創紀錄的91%，反映出強大的運營槓桿和協同效應的實現。

DHL.UN成功執行了價值2.5億美元的優先票據私募，增強了其債務期限並降低了總體債務成本。

該公司收到現金總收入5800萬美元，由於上一年一次性付款，同比下降6%。

管理層強調，由於Calvista Pharmaceuticals的收購，其Ectorly投資的控制權可能發生變化，並正在對權利和義務進行評估。

該公司專注於採用平衡的投資組合構建方法，利用已批准和預批准資產來優化回報。

DHL.UN預計特許權使用費市場將持續增長，並有能力通過提高資產負債表靈活性來抓住機會。

操作者

大家早上好。歡迎參加DRI Healthcare Trust 2026年第一季度財報電話會議。請聽眾注意，本次盈利電話會議中的某些陳述（包括對問題的回答）可能包含加拿大省證券法安全港條款含義內的前瞻性陳述。前瞻性陳述涉及風險和不確定性，不應過度依賴此類陳述。做出前瞻性陳述時應用了某些重大因素或假設，實際結果可能與此類陳述中表達或暗示的因素或假設存在重大差異。有關可能導致實際結果與預期存在重大差異的因素以及有關用於做出前瞻性陳述的重大因素或假設的更多信息，請諮詢本季度的MDNA、年度信息表的風險因素部分以及DRI healthcare向加拿大證券監管機構提交的其他文件。DRI Healthcare不承諾更新任何前瞻性陳述。此類聲明僅限於發表之日。今天的演示還引用了非GAAP指標。這些指標的定義以及與IFRS認可的指標的對賬包含在我們的盈利新聞稿以及本課程的MDNA中，兩者均可在我們的網站和SEDART Plus上獲取。除非另有説明，否則今天討論的所有美元金額均以美元計算。我想提醒大家，這次電話會議將於今天（2026年5月15日星期五）錄製。DRI的季度業績新聞稿和今天電話會議的幻燈片將在該公司website@drihealthcare.com的投資者頁面上提供。我現在想介紹DRI Healthcare首席執行官Ali Hadiyat。請繼續哈季亞特先生謝謝

阿里·哈迪亞特

Naveen Jacob（首席投資官）

謝謝你阿里。幻燈片7首先介紹了我們的投資組合表現，顯示了2026年第一季度與上一年和季度同期相比的個人特許權使用費收入。我們的投資組合產生的現金總收入約為5800萬美元，比2025年第一季度減少360萬美元或6%。這一下降是由幾個因素推動的。首先，25年第一季度向DRI一次性支付約1，750萬美元，用於取消之前在Orserdu II交易中產生的某些扣除，其次，由於仿製藥推動的市場份額因素，Eylea和Orserdu的收入減少。

Naveen Jacob（首席投資官）

這些下降被2026年第一季度收到的500萬美元0.31美元里程碑付款部分抵消，該付款是由2025年第四季度強勁的銷售加上強勁的整體自信的特許權使用費表現引發的。Ecterly獲得的約200萬美元收入也部分抵消了這一下降，值得提醒的是，該公司去年第一季度沒有收入。我們的第一張ecroly收據於2025年第四季度開始。關於具體的單個產品性能，讓我從第一季度的Omidria開始。

Naveen Jacob（首席投資官）

26家特許權使用費收入比上年增長9%。我們將繼續監控2025年受到基於績效的激勵支付系統（MIPS）影響的資產，醫院環境中的吸收速度低於我們的最初預期。正如我們之前概述的那樣，Raynor繼續採取積極措施來提高性能。雖然這些舉措都令人鼓舞，但我們維持了Omidria未來幾年銷量持平或零增長的預期。

Naveen Jacob（首席投資官）

我們已經收到了第一季度的更新。26 Omidria的銷售額與2025年第一季度相比同比增長10%。第一季度Omidria的表現符合我們之前討論的預期。請參閱Cascavi，提醒我們，Cascavi 1的費用有兩種，每年第一季度為500萬美元。2如果年銷售額超過十億美元，我們未來可能有資格獲得基於年銷售額的績效費。

Naveen Jacob（首席投資官）

自推出以來，Cascavi已有超過500名患者開始治療，Vertex最近為德國符合條件的患者達成了Cascavi定價協議。此外，Vertex提交了一份BLA，以擴大5至11歲兒童的兒科使用，該兒童已獲得專員國家優先代金券。Vertex報告Cascavi第一季度銷售額為4300萬輛。過去12個月的實際數據大約比我們的收購預期提前一到一年半。現在看看Ecterly，我們在美國26年第一季度記錄了180萬美元的現金收入，Ecterly表現強勁，截至2026年2月28日，KalVista的業務收到了約1700份患者開始表格，自12月以來增加了約400份患者表格。這個新的總數幾乎佔美國患者人口的20%，該資產現在至少比我們最初預期提前一年。隨着日本的採用、利用和增長不斷增強，Ectorly在德國的早期推出也展現出與美國推出類似的特徵。

Naveen Jacob（首席投資官）

Ecterly現在是第一個也是唯一一個可用的口服按需治療。我們祝賀Calvista的合作伙伴最近宣佈他們被Chiesi收購。移動到自信，DRI在Q1.26中記錄了2700萬的特許權使用費收入，與Q1.25相比同比下降14%，原因是上述Q1.25的艱難比較，在此期間DRI收到了一次性付款。回想一下Q1.26，特許權使用費收入由2200萬美元的特許權使用費收入和500萬美元的DRI里程碑付款組成。我們重申我們的收購承銷假設2025年是Assertio的高峰年，因為其他口服藥物和新型PI3K抑制劑的競爭。有趣的是，儘管2026年第一季度錫爾圖的銷售表現看起來強勁，並且我們預計2026年第二季度將收到約1600萬美元的特許權使用費收入。雖然第1.26季度環比下降，但第1季度是Assertio季節性最弱的季度，季度環比趨勢與歷史季度一致。

Naveen Jacob（首席投資官）

如您所知，自推出至今，Certu的表現超出了我們的預期。有趣的是，我們正在監測各種Assertio生命周期管理研究，如果這些研究呈積極的話，可能會對我們的收購預期產生巨大的好處。至於Spinraza，2026年第一季度的現金收入同比下降8%，主要是由於2025年第一季度一次性增值税退税。Biogen報告稱，2026年第一季度Spinraza全球銷售額為3.74億美元，較2025年第一季度同比下降12%。Finrasa繼續受到美國和國際需求下降和不利庫存動態的影響。隨着羅氏EBRISI擴大其全球地位，需求受到其競爭的影響，部分原因是其口服片劑配方的推出。然而，Finras的表現符合我們的預期，DRI 26第一季度的銷售額應相當於2.26季度300萬至400萬美元的特許權使用費收入。接下來是Bonjour第1.26季度，反映第4.25季度銷售額的現金收入較去年同期小幅下降2%。

Naveen Jacob（首席投資官）

召回第4.25季度銷售額受到毛額與淨負調整和去庫存的影響。Tobii最近評論説，名為Pacifica的Vonjo驗證性3期研究已全部入組。如果成功，這些數據將用於歐盟和日本的帕克特替尼Vonjo的監管提交。調查Vonjo和其他新適應症潛力的臨牀試驗也正在進行中。這些新跡象並未包含在我們最初的收購預測中。

Naveen Jacob（首席投資官）

Sovi報告第一季度銷售額約為3，000萬美元，這意味着26季度的特許權使用費收入約為350萬美元。在第三季度的召回中，我們降低了對Bonjour的預期，最新季度的估計與我們對該資產的重新預測一致。轉向幻燈片8，我們提供了有關Viridian資產的最新更新。正如Ali已經討論過的那樣，Viridian宣佈了EligoBard在活動性TET患者中進行的Reveal 1三期試驗的積極頂線結果。雖然結果是積極的，但它們沒有達到DRI支付與5月初第三階段讀數相關的4000萬美元里程碑付款所需的預先指定的閾值。Viridian還在Reveal 2上提供了積極的頂線結果，這是一項關於alligobart在慢性春節期間患者中的3期研究。Alligobart現在是唯一一個在活動和慢性TED中展示陽性第三階段數據的皮下計劃。如果獲得批准，Veridian預計Oligrobart將於27季度提交BLA。

Naveen Jacob（首席投資官）

L. Grorobart有潛力成為一種方便的皮下自動注射器，具有競爭力的臨牀特徵，包括更少的劑量和更短的治療持續時間，因此我們對allogrobart的前景仍然非常積極。但更近期的情況是，Veligrotug的PDUFA批准日期為6月30日，而目前批准的Ted IV IGFR 1 R療法。我們相信Veligrotog具有高度的競爭力，不僅在眼球突出方面有很大的改善，而且在活動和慢性ted中也有複視反應方面也有很大的改善。

Naveen Jacob（首席投資官）

重要的是，veligrotq通過更少的輸液和更短的輸液時間為患者提供了顯着的便利優勢。最后，幾種非IGF 1 R類別的藥物最近在后期試驗中產生了混合或負面數據，支持IGF 1 R作為TED中最具臨牀和商業驗證的機制。在我們的收購模型中，我們納入了一些非IGF 1 R藥物。因此，他們薄弱的數據至少為我們的收購預測提供了非常健康的安全邊際，並有可能帶來重大上漲。

Naveen Jacob（首席投資官）

在結束之前，我想談談對市場和我們2026年定位的看法。2026年第一季度，我們追蹤了至少三筆特許權使用費交易，宣佈價值總計約4億美元，股權超過50筆

扎希德·馬爾瓦尼

生物製藥公司在過去12個月內在美國和歐洲進行了總計100億美元的交易。特許權使用費交易規模至少為66億美元，比截至2025年第一季度的同期增長近20%。最后，我們預計市場將在有利的行業順風的推動下繼續增長，並因市場對特許權使用費的持續認識而放大。我現在將致電扎希德·馬爾瓦尼，回顧我們第一季度的財務表現。

扎希德·馬爾瓦尼

謝謝納文。至於第一季度業績，我們的總收入為5，060萬美元，同比增加650萬美元，即15%，主要是由於Reservu和Ecterly領先的特許權使用費收入增加以及Zolaire的持續強勁。這些被Von Joe下降、Rydapt銷售額下降部分抵消，因為上一年收入包括一次性銷售額調整以及由於仿製藥產品競爭導致ORASIA銷售額下降。至於費用，我們的總費用為4，220萬美元，比去年減少約360萬美元。這主要是由內部化協同效應推動的，包括取消績效費、較低的薪酬以及其他較低的其他費用。這些被部分抵消的是從市價到市價的更高單位薪酬、限制性單位授予的調整以及與我們內部化后第3/4季度融資計劃相關的一些增量交易成本。

扎希德·馬爾瓦尼

我們繼續以領先於協同目標的速度交付，並對整個團隊的執行力和紀律性感到滿意。此外，本季度，作為前面提到的融資計劃的一部分，我們在本季度確認了與優先證券轉換有關的980萬美元債務再融資虧損。這980萬美元包括與部分購買和取消2024年優先證券有關的120萬美元損失，以及為發行新債券而消滅2024年優先證券所造成的730萬美元損失。

扎希德·馬爾瓦尼

最后，與2024年優先證券交易部分相關的未攤銷遞延交易成本130萬美元也被確認爲債務再融資損失。值得注意的是，這些會計調整是一次性的，不會影響調整后的EBITDA。本季度調整后的EBITDA為5280萬美元，比去年第一季度增加了110萬美元。按比率計算，我們的經調整EBITDA利潤率為90%，而2025年第一季度為83%。

扎希德·馬爾瓦尼

本季度現金收入為5840萬美元，同比下降6%。這一下降是由於之前討論的1，760萬美元或Sirdu II的循環造成的。Eylea和Oracea的收入較低，部分被Orserdu里程碑付款500萬美元、Orserdu整體銷售強勁以及Ecterly的180萬美元收入所抵消。我們調整后的每單位現金收益為0.68美元，昨天我們宣佈季度分配每單位0.11美元，將於2026年7月20日支付給有記錄的單位持有人。2026年6月30日。轉向幻燈片12，我們繼續從資產中產生強勁的現金流。在截至2026年3月31日的過去12個月里，我們的總收入為2.051億美元。在對應收賬款、未實現淨收益和已實現收益、財務特許權使用費、資產和其他非現金項目的淨變化進行調整后，我們實現了正常化現金總收入為1.928億美元。扣除運營費用、管理費和績效費以及應付績效費淨變化后，總計2，670萬美元。調整后EBITDA為1.661億美元，過去12個月調整后EBITDA利潤率為86%。我們還產生了調整后的每單位現金收益2.51美元。截至3月31日，我們擁有5250萬美元的現金及現金等值物，下滑至13。我們還從銀行設施獲得了5，430萬美元的特許權使用費、應收賬款和5.027億美元的信貸可用性。利用美國私募的淨收益以及手頭現金，我們本季度償還了2.638億美元的信貸安排。我們繼續擁有充足的資本，有能力履行任何潛在的里程碑承諾，並繼續投資新資產。此外，我們將繼續將一部分資本分配給多倫多證券交易所已接受我們續簽ncib的意向通知的回購單位。我們將保留是否根據新NCIB進行任何購買的自由裁量權，並確定任何此類購買的時間、金額和可接受價格，但始終遵守適用的多倫多證券交易所和其他監管要求。信託根據新NCIB購買的所有單位都將被取消。2026年5月20日開始。截至2027年5月19日，我們將有能力總共購買約310萬台。重要的是，對NCIB的任何資本分配都不會對我們的收購能力產生重大影響。截至2026年3月31日的三個月內，該信託以平均價格11.31美元收購併註銷了76，000個單位，截至2026年3月31日，總計859，000美元。總體而言，我們已收購和取消了470萬台，平均每台價格為7.15美元，總計3，350萬美元。根據2026年3月31日至2026年5月12日期間的所有當前和之前的NCIB計劃，我們根據2025年5月NCIB計劃以平均價格11美元額外收購了38，000個單位。67個，總計448，000 DOL。我們準備好的講話到此結束。就此，讓我們開始提問。

操作者

謝謝，女士們先生們。我們現在開始問答環節。如果您有任何疑問，請按星號鍵，然后按1。在您的按鍵電話上，您將聽到您的手已舉起的提示。如果您希望拒絕參加投票過程，請按Star鍵，然后按兩個鍵。如果您使用的是免提電話，請在按任何鍵之前舉起手機。第一個問題請稍等。您的第一個問題來自加拿大皇家銀行資本市場的Douglas Mime。您的線路現已開通。

道格拉斯·米姆（分析師）

是啊大家早上好。我有兩個問題。我的第一個問題與埃克斯利的情況有關。當我們計算的時候，Chiesi回購這些版税看起來確實很有吸引力，估計如果他們繼續下去，他們至少有17，18%的內部回報率（IRR）。所以我認為他們會的。然而，我好奇的是，你對此的評論可能代表了控制權的變化。您願意對此進行詳細介紹嗎？這樣我們就可以對這里可能發生的事情更有信心嗎？

阿里·哈迪亞特

嘿，道格，我是阿里。謝謝你的問題。聽着，我不會對此解讀太多。我只是認為我們正處於這個過程的一個階段，你知道，除了你在磁帶上看到的之外，我們掌握的信息相當有限。因此，我們本質上是從我們的有利位置來解決它，並試圖找出什麼對我們來説是最佳的。我確信他們正在做同樣的事情，你知道，我們將看看所有這些最終會產生什麼效果。你知道，我不會讀到我們已經確定它在柵欄的一側或柵欄的另一側。好的，完美。

道格拉斯·米姆（分析師）

我的后續問題與債務的再融資以及你能夠在那里實現的目標有關，這似乎非常有吸引力。將債務成本降低約150個基點左右。當公司考慮新的版税機會時，這對公司來説有多重要？相對於你的競爭對手來説，這會如何呢？

阿里·哈迪亞特

我會把它留在那里。謝謝我想我會重新定義這一點，我想是這樣説，你知道，當你看看批准的現金流資產領域時，我認為債務再融資給了我們兩個有意義的好處。正如您提到的，第一個是較低的資金成本，這使我們顯着更具競爭力。我認為這是我們一定會利用的東西。我認為第二個是它允許我們獲得一個非常深的資本池，特別是對於這些類型的資產，使我們更有能力進行更大規模的交易。因此，我認為它在兩個方面都對我們有幫助，我想回到我一直在談論的事情上，我在電話會議上提到的是，它也有助於我們真正思考投資組合的形狀。我們可以降低現金流資產的槓桿回報率，這對我們來説非常有吸引力，因為債務成本較低。然后我們可以在預批准市場上通過更長期限、更高回報的無槓桿交易來平衡它們。我認為這使我們能夠以非常平衡和非常深思熟慮的方法來處理廣泛的特許權使用費投資空間，並真正開始更多地在投資組合層面來審視我們的投資組合，而不是一種交易到交易類型的框架。所以我想這可能就是我看待它的方式。

操作者

好吧，那太好了。非常感謝您的下一個問題來自國家銀行金融公司的Nathan Poe。您的線路現已開通。

內森·坡（分析師）

大家早上好。感謝您回答我的問題。因此，我想跟進預先批准和商業資產的組合。我知道上個季度我們也談到了這個問題。您預計全年的槓桿率將如何形成，您能否深入瞭解該堆棧如何增強您採用該投資組合方法的靈活性的更多機制。

阿里·哈迪亞特

我認為，如果你採取兩個極端並説，我們將購買一項高現金流動性的資產，該資產已進入銷售曲線三四年，那麼從槓桿的角度來看，該資產非常適合我們的設施，而且槓桿的基礎債務成本更低。當你考慮基金單位持有人的回報時，這些最終是槓桿回報。如果我們能夠運用更多的槓桿作用並以較低的成本運用它，我認為這將使我們能夠在資產領域更加活躍，並且在該領域比歷史上更具競爭力。另一方面，顯然，距離銷售兩三年或一兩年的預批准資產並不是我們真正可以輕松通過槓桿設施的資產，因為它不會產生跟蹤現金流。所以我們在這里試圖做的是説，好吧，讓我們看看我們可用的交易範圍，讓我們思考它們如何融入我們的資產負債表，並讓我們構建一個投資組合，讓我們處於槓桿回報、持續時間和隨着時間的推移增長的最佳點。我認為，能夠在批准的資產領域更具競爭力，同時延長期限並通過批准前資產提高我們的非槓桿回報確實是實現這一目標的最佳方式。因此，我認為您會看到我們所做的是更加深思熟慮地考慮資產如何融入我們的投資組合，並遵循我們在資產層面應用的通常標準並進行優化。因此，我認為回顧該公司的歷史在很大程度上是一種資產類型框架。我認為現在我們仍然會有這個，但我們也會有一個更有意義的投資組合框架。

內森·坡（分析師）

謝謝我欣賞這個顏色。您提到早期的版税交易同比增長了20%。因此，當您評估當前市場環境下的新特許權使用費機會時，您是否看到預期回報、門檻競爭或交易結構發生任何變化？

阿里·哈迪亞特

我會讓Naveen談論版税市場，但隨着市場的增長，有一件事我確實想強調，我認為這是一個重要的評論。你知道，我想回顧兩三年前，當時該行業的資本相對稀缺，生物技術公司很難為股市融資，你知道，併購大部分都不存在，債券市場也相當困難，有人認為，那段時期特許權使用費的增長本質上反映了生物技術公司某種程度的必要性，而不是資產的真正滲透班級作為一種資助形式。我認為去年增長中真正重要的是，對我們來説，這是事實相反的證據。儘管去年市場非常開放，儘管人們可以獲得股權，儘管人們可以獲得債務，儘管併購市場相當活躍，但我們的特許權使用費仍然有非常顯着的增長。我認為這表明特許權使用費資產類別作為整個行業的資金來源變得越來越重要。我們對此感到非常興奮。納文，我不知道你是否想談論回報。

Naveen Jacob（首席投資官）

嗯，我是説幾件事。這個領域還有幾個競爭對手，但正如我們之前所指出的，這不是一個容易進入的行業，因為有多個不同的垂直行業與其他投資工具非常不同。你可能能夠找到源代碼，但實際執行是一件困難的事情。您可能能夠執行，但採購本身就是一項複雜的壯舉，在知識產權和合同方面都有法律方面的內容。因此，如果説有什麼不同的話，競爭只是凸顯了一個事實，即特許權投資業務存在重大增長機會。所以我們不一定擔心競爭。它再次強調了這樣一個事實，即正如我們過去幾年一直在説的那樣，我們相信特許權使用費業務將在生物技術公司籌集資本的方式中佔據更大的比例，這可能是在批准后的環境中。我所説的后批准是指幾年。如果一款產品已經獲得批准好幾年了，也許回報已經下降了。但另一方面，正如您所看到的那樣，整體市場已經增長，因此我們仍然非常看好我們看到的機會

內森·坡（分析師）

在我們面前很有幫助，謝謝。本季度的EBITDA利潤率超出了我們的預期。您的業績中是否嵌入了任何計時器，有助於提高利潤率，或者這是否更能表明未來的可持續水平，尤其是內化后？

阿里·哈迪亞特

我會讓扎希德談談行項目的具體細節。但看，我們一直在説內化后，內化的影響是有意義地提高我們的息、税、折舊和攤銷前利潤（息、税、折舊和攤銷前利潤（EBITDA））利潤率。我們已經在多個季度里證明了這一點。我認為目前的水平反映了一段時間我們沒有像我們希望的那樣積極地對業務進行再投資。因此，我們將在接下來的兩到三個季度內完成其中的一些工作。但我認為，即使根據息前利潤、税款、折舊和攤銷前利潤（息前利潤、税款、折舊和攤銷前利潤（EBITDA））的影響進行了調整，利潤率也將明顯高於內在化前範式中的水平。您應該在可持續的基礎上將它們視為80到90的高度範圍。我認為，隨着增長性投資的一些影響在利潤率上發揮作用，利潤率可能會回到該範圍的高端。

扎希德·馬爾瓦尼

是啊內森·薩希德，你好。我只是想澄清一件事，那就是您確實在我們的報表中看到了一些新內容，但這些內容都沒有流入調整后的EBITDA。所以你知道，有些是一次，就像我在準備好的講話中談到的那樣，有些，你知道，由於我們的融資計劃，你會理所當然地看到，但它們不會去

操作者

以影響未來的利潤率。內森，這很有幫助。非常感謝我會把它翻過來。您的下一個問題來自邁克爾·弗里曼和雷蒙德·詹姆斯。您的線路現已開通。

邁克爾·弗里曼（分析師）

早上好，阿里，納維娜·扎希達，恭喜結果。感謝您觸摸Veridian，為Ellie揭示一個讀數並揭示兩個讀數。這個細節很有幫助。我想知道您是否可以談談您如何考慮其營銷、市場定位，我猜Ellie和Valley與Topaza的情況，以及這如何與您的承保假設進行比較，以及這將如何以及最終如何影響版税回報。

Naveen Jacob（首席投資官）

謝謝，邁克爾。所以我們，嗯，首先就我們的承保預期而言，事情的進展在很大程度上符合我們的預期，特別是因為我們以我認為的方式構建交易反映了我們所做的研究類型、研究的深度。然后再加上創建新穎的財務結構的能力，為我們的基金單位持有人提供足夠的回報，不僅是足夠的，而且是健康的回報。關於定位，我們對維里迪安的能力感到非常興奮。Veligortag以及從Veligritu開始都展示了什麼。僅這一點，即使它是IV的，我們認為它優於Topaza，因為它不僅在活躍的tet空間中而且在慢性TED空間中表現出功效。它不僅在突出反應方面表現出功效，至少相當於Topaza的效果，而且複視反應也非常強烈，不僅在不活動的情況下，而且在慢性TED空間中也是如此。此外，Velagro TAG相對於Topaza 5輸注具有很強的便利性，相對於8次輸注，輸注時間更短，而Topaza的輸注時間更長。現在你轉向allegrobart。現在這就是揭示一個。顯然，相對於Viridian投資者來説，預期可能沒有他們預期的那麼強烈，但它仍然是Active Tet的可靠產品，特別是當你考慮到它是一款真正的皮下自動注射器這一事實時。這相對於炒作來説很重要。這句引號標記了安進即將推出的皮下版本，但事實並非如此，這並不是真正的皮下版本。重要的是，我認為Reveal Two事實證明，這是長期存在的TED空間，這也是Allegrobar真正閃耀的地方，我認為數據比每個人的預期都要好。慢性TED是一個很難滲透的領域，你確實需要一個皮下自動注射器才能擴大這個市場並滲透這個市場。該資產在那里顯示了高質量的數據。因此我們對維珍團隊感到興奮。他們擁有一支強大的營銷團隊。我們很高興看到他們能用這兩項資產做些什麼。好吧

邁克爾·弗里曼（分析師）

好的，非常感謝你，納文。這真的很有幫助。現在我們看到您重新激活了NCIB並正在回購股票。你知道，顯然有人認為你的單位被低估了。與此相關，我想知道您是否可以談談Ligand Pharmaceuticals對Zelma的收購，以及市場應該從這筆交易中對DRI產生什麼影響？

阿里·哈迪亞特

聽着，我不確定我們是否會花很多時間評論其他公司的收購，但我要説的是，你知道，它展示了一些預批准投資組合的價值以及我們戰略擴展到該領域。我認為我們在交易中捕獲的風險回報，我個人認為比佐馬歷史上一直採取的策略更有利。所以我喜歡我們在那里的定位，但我認為它確實展示了該領域的深層價值。

操作者

好吧好的，非常感謝。我會傳遞下去的。

賈斯汀·基伍德（分析師）

您的下一個問題來自Stifel的Justin Keywood。您的線路現已開通。早上好.感謝接聽我的電話。鑑於第一季度的出色表現以及第二季度和Orserdu的積極前景，我們是否應該預計2026年將趨於年度指引的高端？

阿里·哈迪亞特

嗨，謝謝你的問題。聽着，我認為我們現在修改指導還為時過早，但我們顯然對我們的Sirdu和更廣泛的投資組合的表現感到非常滿意。我們將在今年連續進行監控。但我認為，現在修改年度指導還為時過早。

賈斯汀·基伍德（分析師）

明白然后在Orserdu上提到了生活方式管理研究，如果我們能夠對這些研究的內容、時間以及潛在的好處有一些額外的色彩，這些研究可能會帶來額外的好處。然后，我們還注意到諮詢委員會（AdCom）對阿斯利康的競爭或潛在競爭藥物或Orserdu不利。這會影響前景嗎？

阿里·哈迪亞特

是的，讓我從。嗨萊斯，你好嗎？讓我從阿斯利康Camizestrant ADCOM開始，首先我們會説SERENA-6我們一直認為是一項非常新穎的研究，但另一方面，正如ADCOM所證明的那樣，這是一種奇怪的定義第一行的方式。這並不是真正的第一行。我們內部一直稱之為一行半，因為你在給予之前要等待突變出現。在你給予之前。現在FDA歷來都支持一個結果，但可能不會。因此，卡馬司群仍有可能獲得批准用於一線設置。無論如何，我認為重要的是，在收購時，我們已經將卡米澤司群納入了我們的期望，並將其他競爭納入了我們的期望。你知道，所以如果競爭沒有結束，這對我們來説是有利的。但要明確的是，在我個人看來，加馬司斯特林是一種活性分子，因此它實際上最終獲得批准的地方尚未確定。正如我們在上個季度討論的那樣，我們將把生命周期管理計劃留給FDA。我們在上個季度對此進行了相當詳細的討論。有幾項試驗正在進行中，其中最引人注目的是佐劑研究，該研究將大致稱為2028年。我們説這是最值得注意的，因為這確實是羅氏將其稱為「口腔測地線」的背后驅動因素。他們指出，該藥物將成為他們有史以來最大的藥物，這意味着峰值指導超過80億美元。我會提醒人們，我們對奧塞爾杜的版税是兩位數。如果您觀察Geodestrant與Assertu的單藥治療效果，您無法區分其中的區別。羅氏正在進行的輔助研究是一項單藥治療研究。Assertu的輔助研究也是一項單藥治療研究，我們將看看結果如何。但這當然不在我們的收購預期之內。因此，從單位持有人的角度來看，風險回報相對於我們的承保明顯偏向上方。現在，無論情況如何，以及即將到來的所有其他競爭，我將把這個留給你們這些好心人來決定。但相對於我們的承保預期，這肯定是向上傾斜的。

操作者

明白了，非常有幫助，謝謝。您的下一個問題來自Truist Security的Les Sulueski。您的線路現已開通。

Jeevan

嘿，這是Jeevan for Less。感謝您回答我們的問題。您是否認為Ectorly的新所有者有可能改善該藥物的長期機會？您與收購相關的選擇是否會影響您今年優先考慮的交易類型，以潛在取代該風險敞口？謝謝

阿里·哈迪亞特

嗨，我是艾莉。我讓納温回答第一個問題我認為，在第二個問題上，我們還沒有真正做出任何決定，如果這筆資金來到我們的手中，我們將如何分配它。我想説，很明顯，與這些債務安排一起，這為我們打開了一扇大門，從規模的角度來看，我們可以做一些更有意義的事情。但除此之外，這是一個相對明顯的聲明，你知道，我們還沒有真正經歷過思考如何分配它的過程

Naveen Jacob（首席投資官）

關於KSC。

操作者

看，他們是一家資本充足的公司，顯然在罕見病領域雄心勃勃。他們在罕見病領域有一些經驗。我懷疑他們會挑戰，這只是一個猜測，以挑戰許多卡爾文派的人，因為他們已經。Calvista對HAE非常特異，而CASI在HAE中沒有存在。從商業角度來看，Calvus的員工非常強大，從多個角度來看，尤其是在商業環境中。我們對他們的能力感到非常興奮，這一點在前幾個季度就已經得到了證明。該產品做得非常好。所以無論哪種情況，我們都感到興奮。只要我重申阿里所説的話，並補充一點，如果有資本進入，如果有收益來自期權練習，我們就有一個龐大的管道，我們擁有強大的、經過驗證的部署記錄，並通過我們經過驗證的嚴格投資流程這樣做。你知道，圍繞calvista的研究很深入，你知道，街上對ecetary及其機會有很多懷疑，我們有不同的想法，我們的研究已被證明是正確的。您的下一個問題來自瑞銀金融的Ash Verma。您的線路現已開通。

阿什·維爾馬（分析師）

夥計們，感謝回答我們的問題並祝賀所有進展。也許只是你提到的版税市場增長20%左右。最近的道路上是否有某種獨特的動力推動了這一趨勢？你知道，我們在新推出的配對上看到的一些規模擴大是否可以幫助我們瞭解這是如何可持續的。其次，就您現在所處的位置而言，就專注於未來的投資組合構建而言，您如何更多地從商業階段資產與中期臨牀或早期臨牀的平衡來思考？比如你未來的正確平衡是什麼？

阿里·哈迪亞特

我認為關於市場增長的第一個問題，我只重複我所説的，我認為這反映了特許權使用費作為一種融資方式在生物技術行業總資本中的更大滲透。所以我認為你看到的是，越來越多的人開始接受使用特許權使用費代替股權、債務或其他形式融資的好處。正如你提到的那樣，顯然，在某種程度上，願意資助的人的供應也有所增加。但我想説，對這些資本的需求繼續向前增長或與供應保持一致。因此，我認為我們看到的是資產類別更大程度地滲透到該行業。是的，資本供應也有所增加，但從我們的角度來看，增長速度並不超過需求的增長。我認為就投資組合的思考而言，我們還沒有處於早期業務階段。我認為這在不久的將來不太可能發生。我想説，當你考慮我們正在做的預批准交易類型時，我認為我們在交易結構方面已經證明了一種相當成功的方法。我們對Veridian交易的達成方式感到非常滿意，我認為它提供了未來該領域理想交易的原型。也就是説，我們將不得不像往常一樣定製和定製我們的交易，以滿足交易對手的需求。這確實是我們競爭優勢的重要因素之一。我認為納文和團隊在將基金持有人的利益與通過定製完成交易的能力相匹配方面做得非常出色。當您考慮我們如何與批准的資產平衡時，正如我所説，我們真正的目標是隨着時間的推移，NPS回報的最佳組合。我認為預先批准的空間陳述了顯而易見的內容，你知道，提供了更高的無約束回報和更長的持續時間。與明顯相反的批准空間可能會提供更低的持續時間和更低的未支配回報。然而，它更容易被替換。我認為你要做的就是把這兩件事結合起來，在你的資產負債表上運行它們，優化你在收益率曲線上的位置。我們就是這麼想的。

操作者

謝謝您的下一個問題來自Scotia Meg的Louise Chen。您的線路現已開通。嗨

Louise Chen（分析師）

感謝您回答我的問題。我想在Vela Groteg上詢問您，如果您確實獲得了該產品，或者Riddie並獲得了該產品的批准，您什麼時候開始確認其收入，是否有與批准相關的里程碑付款？其次，我想在Casgevi上詢問您，您是否認為或您認為您會認可您談論的該產品的費用的可能性有多大？如果是這樣，您認為什麼時候會看到這樣的東西？謝謝是的，在Vella Growtog上，我們在批准后獲得了7500萬美元的里程碑付款。我們將在批准的第一個季度開始記錄特許權使用費收入，或者更確切地説，在他們獲得銷售特許權使用費收入的第一個季度后。因此，特許權使用費收入相對於Casgevy的銷售額有四分之一的滯后。你看，產品做得很好。Vertex執行得很好。相對於收購預測，它的表現比我們的預期快了大約一年到一年半。我剛纔説的是，我們之前説過的是，你知道，我們預計基於銷售的績效費將在我們權利的下半年開始生效。我們之前披露的權利期限。謝謝

操作者

您的下一個問題來自Canaccord Genuity的Tanya Armstrong。您的線路現已開通。

坦尼婭·阿姆斯特朗（分析師）

早上好夥計們。我只舉幾個例子。首先，就這些控制權變更事件而言，您是否更有可能看到這些預先批准的權利，以及如何將其納入您的回報預測和風險建模中？

阿里·哈迪亞特

嘿，坦尼婭，你知道，我會讓納文談談交易結構中的一般要素。我在這里要強調的是，當控制條款的變化與我們的預計回報存在於我們的協議中時，我們非常清楚地有效地平衡它們。因此，從淨現值的角度來看，它們並沒有特別有意義，因為我們正在實現與交易類似的淨現值。這是通過結構。我認為需要考慮的重要因素是引入資本並在交易層面重新配置資本的複合效應。即使你是淨現值中性的，在投資組合層面上發生的是，你提前了資本，你可以再次重新配置，這是更多的資本。陳述顯而易見的事實，因為很明顯你得到了一個倍數，而且它的影響是相當有意義的，就像過去發生在我們身上的類似事情一樣。

坦尼婭·阿姆斯特朗（分析師）

好的謝謝然后，就您所規劃的投資或第二季度至第四季度的計劃投資而言，考慮到您內部化后更高的EBITDA利潤率，您能否細分這筆錢的去向，您到底將投資哪些業務領域？

阿里·哈迪亞特

我認為有幾個領域相對容易思考。一個是顯而易見的人，我認為我們將繼續尋找可以添加到各個職能部門團隊中的最佳人才，特別是在投資方面，但也包括在我們業務的其他領域。我認為也許數據有點不那麼直觀。我認為更高的利潤率結構和增長使我們能夠真正考慮我們可以獲取的不同口徑的數據。我認為這確實有助於提高團隊的勤奮程度以及他們進行越來越多創新交易的能力。所以我認為這是我們將重點關注的兩個大領域。正如我所説，我認為我們正在以一種非常深思熟慮的方式這樣做。因此，撇開季度波動不談，我認為我們的利潤率將保持在當前水平左右，可能會低一個百分點或類似的水平。從中期來看，可能會出現一些季度節奏，即我們在收入增長之前進行再投資，然后你會跌至80年代的高位，然后再次升至90年代。但我認為這個範圍是思考業務的正確方式。但顯然，對我們來説，隨着我們實現內部化和協同效應（線下驅動），我們的關鍵焦點確實是我們現在思考業務的方式。

操作者

好極了我會過線的。女士們先生們，提醒一下，如果您有問題，請按Star 1。你的下一個問題來自cibc的艾琳科布。您的線路現已開通。

艾琳·科布

嗨謝謝我只是問一個問題。聽起來actoe潛在回購選項有可能有更多的選擇性，減少在第一階段或揭示一個讀數和債務再融資后應支付給Veridian的里程碑。因此，考慮到這一點，我只是想知道您是否能談談管道的形狀，您知道，您正在跟蹤的短期機會、更大規模的交易，我們應該如何考慮您今年可能重新部署更多資本的能力比年初可能擁有的資本？

阿里·哈迪亞特

我認為範圍的巨大變化。抱歉，繼續吧，納維。

Naveen Jacob（首席投資官）

不，我只是想説，亞倫，在過去的一個月里發生了很多事情，一個半月，正如你所指出的，一些變化，帶來了比我們年初預期的更多的能力。阿里和我們的風險運營執行副總裁帕瓦·費拉蒙德在我們的再融資和加強資產負債表方面所做的巨大工作，以及我們不為揭示研究支付的里程碑，以及可能出現的一些選擇性，正如你所指出的那樣，這改變了我們的潛在能力。因此，我們正在繼續評估。我們有一個非常大的管道，但正如你所看到的，我們在構建一個投資組合時非常有條理，既能平衡我們的再融資能力，又能為單位持有人提供長期增長。我們希望以創造價值的方式做到這一點。因此，我們將非常有紀律，我們不會制定人為的時間表，也不會只是爲了推動而推動，而是以一種經過深思熟慮的方式這樣做。我們建議在今年下半年之前不要進行交易。我會重申這一點。特別是由於我們確實有比年初最初想象的更多的選擇，我建議預計今年下半年晚些時候會有交易。

阿里·哈迪亞特

亞倫，我只是插話説，你知道，可能最重要的是我們可以考慮的範圍發生變化。我認為我們可能會選擇使用這個範圍，或者我們可能只是選擇做更多我們今年早些時候考慮做的事情類型，其中更多的錢。但它也打開了大門？我想説一些更廣泛的、可能更雄心勃勃的東西。但我認為我們是否選擇這樣做將取決於我們正在醖釀的各種選擇。但它只是為我們提供了一系列在此之前更難以考慮的潛在行動。

艾琳·科布

謝謝

操作者

目前沒有進一步的問題。我現在將請阿里發表閉幕詞。

阿里·哈迪亞特

太好了感謝大家加入我們。再次感謝DRI團隊的辛勤工作並創造了又一個偉大的季度。我們期待着在八月份第二季度再次與大家交談。

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