騰訊投的二手車交易平臺赴港IPO，來自浙江余姚

我國是汽車消費大國，2025年汽車保有量超過3.6億輛，位居全球第一，這也為二手車交易奠定了基礎。

且中國的二手車交易滲透率遠低於美國，未來仍有發展空間。

在汽車街2024年港股上市后，事故車拍賣平臺博車網也在去年遞表港交所，如今又有二手車交易平臺赴港IPO。

格隆匯獲悉，近日，來自浙江余姚的二手車交易平臺Yusheng Holdings Limited（簡稱「淘車車」）向港交所遞交招股書，擬在香港主板上市，花旗為其獨家保薦人。

二手車交易是門好生意嗎？今天就來一探究竟。

01 二手車零售貢獻超6成收入，2025年市場份額為3.8%

二手車交易行業上游主要為個人車主、汽車租賃公司、4S店、保險公司等車源供給方，參與者包括神州租車、一嗨租車等。

中游主要提供交易平臺與流通服務，參與者除了淘車車之外，還有瓜子二手車、人人車、天天拍車、汽車之家、懂車帝等線上交易平臺，汽車街、阿里拍賣、優信拍、博車網等拍賣平臺，以及線下二手車交易渠道。

下游為購買二手車的終端消費者，包括個人買家，以及網約車平臺、租賃公司、物流公司等機構買家。

淘車車的收入來源於二手車零售業務、車輛批發業務、平臺服務。

其二手車零售業務服務於個人消費者，提供合適的車源，並輔以在線廣告、有競爭力的定價及一系列增值服務，通過「在線選車－線下到店」的銜接體驗來交付。

公司也攜手機構合作方批量交易二手車，其庫存來源於汽車租賃公司、汽車整車廠、汽車交易商及汽車融資租賃公司，主要分銷給全國各地的汽車交易商及海外市場的買家。

淘車車還向車輛交易價值鏈內的生態合作伙伴提供平臺服務，在車輛買家、第三方汽車融資服務提供商及汽車交易商之間產生協同效應。

具體來看，2023年至2025年（簡稱「報告期」），二手車零售業務為淘車車貢獻了64%以上的收入，是重要收入來源；車輛批發業務的收入佔比從20.4%降至17.9%；平臺服務的收入佔比從15.1%提升至16.7%。

按業務線列示的收入明細，圖片來源於招股書

淘車車的成本主要包括車輛採購成本、線索獲取成本、負責車輛採購人員的薪金及員工福利等，其中，車輛採購成本佔比超過80%。

從收購價來看，2020年至2025年中國二手車平均收購價格從每台約5.92萬元增加至6.26萬元，整體波動不大。

其中，2025年價格小幅下降主要受新車定價壓力、汽車交易商利潤率下降、低價交易佔比提高等影響。

圖片來源於招股書

淘車車搭建了全渠道網絡，在國內擁有62家線下銷售中心，還在迪拜、尼日利亞設有海外銷售中心，同時依託新媒體渠道矩陣搭建了在線平臺，2025年公司平臺累計交易量突破19萬輛。

其客户包括個人消費者、汽車交易商、第三方汽車融資服務提供商等，收入主要來自中國內地。報告期內，淘車車來自前五大客户的收入分別佔總收入的22.4%、25.7%及22.5%。

值得注意的是，淘車車所處的二手車市場存在信息不對稱、車況不夠透明、銷售及售后服務缺乏標準化流程等痛點，而且二手車定價與新車型價格緊密相關，隨着新車型推出頻率加快，定價也變化很快。

公司向大量零售客户銷售二手車，客户購買后可能提出存在瑕疵、失實陳述或不合格的指控，這可能增加公司退款、維修或商譽成本。

二手車市場是一個高度分散且競爭激烈的行業，淘車車的競爭對手包括傳統二手車經銷商、互聯網及線上汽車網站、汽車製造商等，其中不乏知名度更高、營銷預算更充裕、營銷渠道關係更成熟的同行。

按2025年交易總額計算，中國二手車交易前五大平臺合計市場份額為14.5%；儘管淘車車在中國二手車交易平臺中排名第一，市場份額也僅為3.8%。

02 收入呈增長趨勢，仍未扭虧

中國從2009年起一直是全球新車銷量最大的市場，這也為二手車交易提供了基礎。

其中，2026年至2030年，中國二手車交易平臺的市場規模預計將從4619億元增加至7399億元，複合年增長率為12.5%。而在細分市場中，自營平臺預計將佔據越來越大的市場份額，表現優於不持有庫存的非自營模式。

資料來源：中國汽車流通協會、弗若斯特沙利文分析；圖片來源於招股書

在行業規模擴大的背景下，近幾年淘車車的收入也快速增長，但仍處於虧損之中，近三年累計虧損近22億元。

2023年、2024年和2025年，淘車車的收入分別約44.29億元、54.71億元、66.62億元，毛利率分別為9.4%、10.8%及10.2%，對應的淨虧損分別約6.96億元、5.74億元、9.17億元；經調整淨虧損分別約2.43億元、1.94億元、2.05億元。

其中，2024年公司收入增長超過成本及開支的增長，經營虧損有所收窄；但由於2025年確認以股份為基礎的付款開支，經營虧損又擴大。

持續的淨虧損之下，2025年末淘車車的流動負債淨額高達52億元，流動負債淨額可能使公司面臨流動資金風險，並可能影響業務發展。

公司年度損益情況，圖片來源：招股書

值得注意的是，淘車車的銷售開支與融資費用均較大，2023年至2025年，公司的銷售及營銷開支從5.24億元增加至6.67億元，融資相關費用從3.12億元增加至4.04億元。

此外，在城市化進程加速的背景下，消費者可能因拼車服務的普及而降低車輛購買需求。且公司業務對新車和二手車價格的變動較為敏感，在國內新車市場競爭加劇的背景下，新車價格下降可能會影響二手車需求，也會抑制二手車市場價格。

隨着經營規模的擴大，公司存貨有所上升，而庫存以採購的二手車為主。報告期內，淘車車的存貨從約6.7億元增加至8.82億元，存貨周轉天數也從47天延長至52天，如果二手車整體價格下降，公司可能面臨存貨跌價風險。

03 浙江余姚二手車交易平臺衝擊上市，估值約10億美元

淘車車2018年在開曼群島註冊成立為獲豁免有限公司，總部位於浙江省余姚市。

公司發展過程中曾獲得意像架構、陽明基金等機構的投資。其中，2026年2月完成D輪融資后，淘車車估值約10億美元。

公司上市前投資詳情，圖片來源於招股書

股權結構方面，截至2026年4月26日，姜東有權使淘車車約23.61%的投票權，他與East Success Ventures Limited及VehiclePro LP為單一最大股東。

同時，易鑫持有淘車車44.23%股份，根據投票權委託安排，易鑫將其持有公司投票權的60%委託給姜東；騰訊全資附屬公司意像架構投資（香港）有限公司持股13.68%；陽明基金持股9.39%。 

管理層方面，淘車車的董事會主席兼首席執行官姜東今年54歲，他1993年在大連海洋大學獲得海水養殖學學士學位，並於2011年在北京大學獲得工商管理碩士學位。姜東曾陸續擔任過神州租車有限公司高級副總裁、廣匯汽車服務集團股份公司副總經理、易鑫的總裁，在汽車及出行服務行業擁有豐富的經驗。

首席財務官蒲新宇45歲，他2003年在江南大學獲得計算機科學與技術學士學位，2022年在北京大學獲得高級管理人員工商管理碩士學位。蒲新宇曾陸續擔任過華為技術有限公司北京研究所工程師、綠盟科技戰略投資部門高級投資經理、易鑫副總裁，2018年加入淘車車。

本次港股IPO，淘車車擬募集資金用於在境內外核心二手車消費者市場設立新的銷售中心，或將現有銷售中心升級為旗艦銷售中心，以擴大自營網絡覆蓋範圍；全面升級營銷系統及品牌推廣能力；技術研發投資；戰略性收購及投資；營運資金及一般企業用途。

整體而言，在易鑫、騰訊等股東的支持，以及中國二手車交易市場規模擴大的背景下，近幾年淘車車的收入呈增長趨勢，且公司已在該領域佔據一定市場地位，但在高額車輛採購成本、銷售開支等壓力下，淘車車尚未實現盈利。在激烈的行業競爭下，公司還是得不斷提升運營效率，增強自我造血能力。

聲明：文中觀點均來自原作者，不代表格隆匯觀點及立場。特別提醒，投資決策需建立在獨立思考之上，本文內容僅供參考，不作為任何實際操作建議，交易風險自 擔。 

本文來自微信公眾號「格隆匯新股」，作者：發哥説新股，36氪經授權發佈。