天風·環保公用 | 厄爾尼諾來襲，電力現貨價格怎麼看？

專題：140年最強厄爾尼諾 如何影響大宗商品

（來源：郭麗麗的研究札記）

核心觀點

▍歷史厄爾尼諾事件覆盤：

厄爾尼諾事件是指赤道中、東太平洋海表大範圍持續異常偏暖的現象，其評判標準在國際上存在一定差別。根據國家氣候中心在《氣象學報》公開發布的基於中國標準（QX/T 370-2017）重新梳理的厄爾尼諾歷史事件表（1951年-2016 年）以及近十年來的公開資料以及國家氣象局統計，1951 年以來一共發生了約 21 次厄爾尼諾事件。

厄爾尼諾事件生命周期具有明顯的季節性特徵，典型的厄爾尼諾事件，如2015—2016年、1997—1998年、1982—1983年三次超強厄爾尼諾事件，均在當年春夏季快速發展，於秋冬季達到峰值，在次年春夏季衰減並結束。

▍本次厄爾尼諾現象追蹤：

國家氣候中心預計今年 5 月將進入厄爾尼諾狀態，並於夏秋季形成一次中等及以上強度的厄爾尼諾事件，此次厄爾尼諾事件至少持續至今年年底。

今年春夏季厄爾尼諾處於快速發展期長江以南地區降水將增強全國大部氣温將偏高。

▍覆盤廣東省2023-2024年夏秋季的電價變化

我國最近一次厄爾尼諾現象的發生時間在2023年5月-2024年4月（2023W19-2024W18）。我們以廣東省電力現貨市場數據為例，在2023年5月（2023W19）后現貨電價數據持續走低，到2023年9月（2023W37）開始反轉走高，直到 2023 年12月（2023W51）又開始走低。我們與同期的秦皇島動力煤價格做對比，發現其與廣東現貨價格走勢基本一致，煤炭價格也是影響電價的重要因素之一。

▍如何判斷 26 年夏秋季的電價：

以廣東為例，電力現貨價格從 2026 年 2 月初（2026W6）215 元/兆瓦時上升到 4 月初的 573 元/兆瓦時，同期進口煤-印尼煤 Q5500 價格從 748 元/噸上漲到 866 元/噸，國內環渤海動力煤價格也有小幅度上升。不斷走高的煤炭價格以及高温帶來階段性供需偏緊，或將不斷推高電力現貨市場的價格。

▍建議關注方向

今年春夏季厄爾尼諾處於快速發展期，長江以南地區降水將增強，全國大部氣温將偏高。不斷走高的煤炭價格以及高温帶來階段性供需偏緊，或將不斷推高電力現貨市場的價格。

火電方面：推薦【寶新能源（維權）】【華能國際】【華電國際】等，相關標的【甘肅能源】；核電方面：推薦【中國核電】，相關標的【中國廣核】；綠電方面：推薦【龍源電力】，相關標的【大唐新能源】等；水電方面：推薦【川投能源】【長江電力】【華能水電】【國投電力】等。

▍風險提示：氣候與氣象預測風險、煤炭價格超預期波動、現貨價格超預期波動、用電需求不及預期等風險、報告中提及的「相關標的」僅為對相關公司的羅列，不構成任何投資建議。

正 文

一、何為厄爾尼諾？

1.1. 歷史厄爾尼諾事件覆盤

厄爾尼諾事件是指赤道中、東太平洋海表大範圍持續異常偏暖的現象，其評判標準在國際上存在一定差別。一般將NINO 3區海温距平指數連續6個月達到0.5℃以上定義為一次厄爾尼諾事件，美國則將 NINO 3.4區海温距平的3個月滑動平均值達到0.5℃以上定義為一次厄爾尼諾事件。

為更加充分地反映赤道中、東太平洋的整體狀況，中國氣象局國家氣候中心在業務上主要以 NINO 綜合區（NINO 1 + 2 + 3 + 4 區）的海温距平指數作為判定厄爾尼諾事件的依據，指標如下：NINO 綜合區海温距平指數持續 6 個月以上≥0.5℃（過程中間可有單個月份未達指標）為一次厄爾尼諾事件；若該區指數持續 5 個月≥0.5℃，且 5 個月的指數之和≥4.0℃，也定義為一次厄爾尼諾事件。

根據國家氣候中心在《氣象學報》公開發布的基於中國標準（QX/T 370-2017）重新梳理的厄爾尼諾歷史事件表（1951年-2016年）以及近十年來的公開資料以及國家氣象局統計，1951 年以來一共發生了約 21 次厄爾尼諾事件。

厄爾尼諾事件生命周期具有明顯的季節性特徵，典型的厄爾尼諾事件，如2015—2016年、1997—1998年、1982—1983年三次超強厄爾尼諾事件，均在當年春夏季快速發展，於秋冬季達到峰值，在次年春夏季衰減並結束。

1.2. 厄爾尼諾影響

厄爾尼諾現象可能導致全球出現極端天氣。1997–1998 年的強厄爾尼諾年份，全球出現了異於平常的極端洪澇和極度乾旱。

➢ 降水方面：

厄爾尼諾對我國氣候影響具有區域性與滯后性。若厄爾尼諾在今年夏季發生，易導致長江流域降水偏多，華北、華南地區降水偏少，區域旱澇分佈不均風險加大，冬季厄爾尼諾盛期時華南降水增多，次年夏季氣候異常效應仍可持續顯現，長江流域降水偏多。

根據中國天氣網，據歷史數據統計，近 50 年來的大多數厄爾尼諾年中國夏季主要雨帶都出現在淮河以南地區。上世紀我國長江流域發生的 3 次特大洪澇災害均發生在厄爾尼諾事件的衰減期，其中包括 1998 年特大洪水。比如 1969 年長江中下游梅雨持續時間較長，6月下旬至 7 月中旬多次出現大雨或暴雨，發生嚴重洪澇。1983 年夏季，長江流域梅雨強度與 1969 年相當，部分地區降水量比常年偏多 5 成到一倍半。強厄爾尼諾的 1997 年，夏季主要多雨帶出現了長江以南地區，而北方出現了持續高温少雨天氣，1998 年受到厄爾尼諾的滯后影響，加之其他因素的綜合作用，使長江流域發生了本世紀以來僅次於 1954 年來的特大洪水。

➢ 氣温方面：

厄爾尼諾的發生，伴隨着特定區域海温的大範圍偏暖，巨大熱量從海洋向大氣釋放，導致我們生活的環境增暖。當這種增暖疊加在全球變暖的基礎上，會導致全球平均氣温明顯偏高。厄爾尼諾事件往往伴隨全球平均氣温升高，且厄爾尼諾的增暖效應往往具有滯后性，通常在次年達到峰值。例如 2015 年發生了超強厄爾尼諾事件，全球平均氣温的歷史紀錄在 2016 年被打破；2023 年也發生了一次厄爾尼諾事件，2024 年全球地表氣温突破紀錄。

根據中國天氣網，冬季風的強弱是導致我國冬季冷暖的直接原因。研究表明，厄爾尼諾發生年的冬季，東亞極峰峰區位置往往較常年偏北，冷空氣活動也偏北、偏弱，而南方暖氣團勢力相對較強。據統計，近 50 年 80%的厄爾尼諾年中國出現了暖冬，1990 年代厄爾尼諾頻繁發生，中國連續出現暖冬。因此，在厄爾尼諾發生時我國出現暖冬的機率較常年偏高。

1.3. 本次厄爾尼諾現象追蹤

國家氣候中心預計今年5月將進入厄爾尼諾狀態，並於夏秋季形成一次中等及以上強度的厄爾尼諾事件，此次厄爾尼諾事件至少持續至今年年底。

今年春夏季厄爾尼諾處於快速發展期，長江以南地區降水將增強，全國大部氣温將偏高。

二、 厄爾尼諾會如何影響電價？

2.1. 電價的影響是由多因素形成的，氣温只是其中之一

2015 年我國開啟電力市場改革，政策是對電價影響的重要因素之一

2015年3月，《中共中央 國務院關於進一步深化電力體制改革的若干意見》（中發〔2015〕9 號，業內簡稱 「9號文」）正式印發，拉開了我國新一輪電力體制改革的大幕。2015年11 月，國家發改委、國家能源局聯合印發《關於印發電力體制改革配套文件的通知》，一次性推出6 個核心配套文件，精準對應9號文的六大改革方向。

省級輸配電價改革自 2014 年深圳和蒙西試點破冰，2017 年實現省級電網輸配電價改革全覆蓋，實現了按照「准許成本+合理收益」直接覈定省級電網輸配電價，是我國曆史上首次在全國範圍內組織的對自然壟斷環節開展的定價成本監審，促進電力市場化程度大幅提高。

2016 年以來，在保證電力安全可靠供應的前提下，我國電力工業通過有序縮減發用電計劃、開展發電企業與用户直接交易，逐步擴大市場化電量的比例，加快電力電量平衡從以計劃手段為主向以市場手段為主轉變，為進一步建設完善的電力市場提供了一定空間。2017 年發佈的《關於開展電力現貨市場建設試點工作的通知》指出，逐步構建中長期交易與現貨交易相結合的電力市場體系，並選擇南方（以廣東起步）、蒙西、浙江、山西、山東、福建、四川、甘肅等8個地區為第一批試點；2021年，又將上海、江蘇、安徽、遼寧、河南、湖北等6省市作為第二批電力現貨試點，推進建立「中長期交易規避風險，現貨市場發現價格」的電力市場體系。

2020年9月，國家發改委、國家能源局印發《電力中長期交易基本規則》（發改能源〔2020〕889 號），首次在全國範圍內統一了電力中長期交易的核心規則，對交易品種、交易周期、交易方式、合同執行、偏差處理等核心內容作出了統一規範，解決了此前各地交易規則碎片化、市場壁壘突出的問題，為跨省跨區交易和全國統一市場建設打下了堅實的規則基礎。

2021年10月，國家發改委印發《關於進一步深化燃煤發電上網電價市場化改革的通知》（發改價格〔2021〕1439號），出臺了電改以來最具顛覆性的電價改革政策：全面放開燃煤發電上網電價，將電價上下浮動範圍擴大至20%，高耗能企業市場交易電價不受上浮20%限制；全面取消工商業目錄銷售電價，推動全國所有工商業用户全部進入電力市場，通過市場交易形成用電價格。

2022年1月，國家發改委、國家能源局印發《關於加快建設全國統一電力市場體系的指導意見》（發改體改〔2022〕118 號），這是繼 9號文之后，電力市場改革的又一頂層設計綱領。文件明確了全國統一電力市場體系的建設目標：到2025年，全國統一電力市場體系初步建成；到2030年，全國統一電力市場體系基本建成。同時，文件明確了 「國家市場與省（區、市）/ 區域市場協同運行、統一規則、協同監管」 的核心路徑，徹底打破了省間市場壁壘，標誌着我國電改正式進入全國統一市場建設的全新階段。

總結：從以上政策梳理中，我們可以看到中國的電力市場改革進入了深水區，其對電價的形成是極為重要的因素之一。廣東作為全國電力首批現貨市場改革試點之一，具有典型的示範省份，因此我們在下個段落以廣東為例分析電價。

2.1. 覆盤廣東省2023-2024年夏秋季的電價變化

按照前文所述，我國最近一次厄爾尼諾現象的發生時間在2023年5月-2024年4月（2023W19-2024W18）。我們以廣東省電力現貨市場數據為例，在2023年5月（2023W19）后現貨電價數據持續走低，到2023年9月（2023W37）開始反轉走高，直到2023年12月（2023W51）又開始走低。我們與同期的秦皇島動力煤價格做對比，會發現煤炭價格也是影響電價的重要因素之一。

從環渤海動力煤價格（秦皇島5500K）可以看到，2023年5月煤炭價格從730元開始下跌，9月20日又觸底開始回升，直到 12 月初又開始下跌，與廣東現貨電價的走勢基本一致。

2.3. 如何判斷 26 年夏秋季的電價？

我們仍然以廣東為例，電力現貨價格從 2026 年 2 月初（2026W6）215 元/兆瓦時上升到 4月初的 573 元/兆瓦時，同期進口煤-印尼煤 Q5500 價格從 748 元/噸上漲到 866 元/噸，國內環渤海動力煤價格也有小幅度上升。

今年春夏季厄爾尼諾處於快速發展期，長江以南地區降水將增強，全國大部氣温將偏高。不斷走高的煤炭價格以及高温帶來階段性供需偏緊，或將不斷推高電力現貨市場的價格 。

三、建議關注方向

今年春夏季厄爾尼諾處於快速發展期，長江以南地區降水將增強，全國大部氣温將偏高。不斷走高的煤炭價格以及高温帶來階段性供需偏緊，或將不斷推高電力現貨市場的價格。

火電方面：推薦【寶新能源】【華能國際】【華電國際】等，相關標的【甘肅能源】；

核電方面：推薦【中國核電】，相關標的【中國廣核】；

綠電方面：推薦【龍源電力】，相關標的【大唐新能源】等；

水電方面：推薦【川投能源】【長江電力】【華能水電】【國投電力】等。

四、風險提示

1.氣候與氣象預測風險

氣候預測若不準確，可能會導致目前預期的厄爾尼諾現象的影響強度出現變化。

2.煤炭價格超預期波動

煤炭價格若超預期上漲會抬升火電的發電成本，削弱火電的盈利能力。

3.現貨價格超預期波動

現貨價格的超預期波動會加大發電企業盈利的不確定性。

4.用電需求不及預期等風險

用電需求若不及預期，可能會影響發電企業的發電量。

5. 報告中提及的「相關標的」僅為對相關公司的羅列，不構成任何投資建議。

報告信息

證券研究報告：《 厄爾尼諾來襲，電力現貨價格怎麼看？》

對外發布時間：2026年05月14日

報告發布機構：天風證券（維權）股份有限公司（已獲證監會許可的證券投資諮詢業務資格）

本報告分析師：

郭麗麗 SAC 執業證書編號：S1110520030001

趙陽 SAC 執業證書編號：S1110524070005