東方證券：信貸投放走弱拖累社融增長 亟待需求側政策安排託底

東方證券發佈研報稱，2026年銀行板塊有望迴歸基本面敍事：十五五開局之年，政策性金融工具加持下資產擴張仍有韌性；仍處於存款集中重定價周期，支撐淨息差有望企穩回升；結構性風險暴露仍期待有政策託底。2026年，保險行業將系統性執行I9，公募考覈新規的中長期引導效應也有望顯現，該行看好2026年銀行板塊絕對收益。建議關注兩條主線：1、基本面穩健、具備較好防禦價值的國有大行；2、基本面確定的優質中小行。

東方證券主要觀點如下：

社融增速進一步下探，信貸同比少增

4月社融同比增長7.8%，環比3月下降0.1pct，當月社融增量0.62萬億元，同比少增0.54萬億元。結構上：1）社融口徑人民幣貸款當月減少4006億元，同比少增4890億元。4月信貸增量轉負，需求側仍是核心約束，同時重點領域結構性風險仍未有拐點出現，資產質量壓力客觀存在，結合月末票據利率明顯走低，票據衝量顯著。2）政府債新增9041億元，同比少增688億元，二季度政府債發行節奏或將加速，對社融拉動作用將邊際抬升。3）企業直接融資同比多增2624億元，其中債券融資同比多增2180億元，直接融資成本相較貸款優勢更明顯，截至2026年3月，新發放企業和住房按揭貸款利率均在3.1%附近，而5Y以內企業債收益率均下行至2%以內；股票融資同比多增444億元。4）非標融資同比多減2823億元，其中委託貸款同比多減281億元，信託貸款同比多減52億元，未貼現承兑匯票同比多減2490億元。

4月信貸增量轉負，票據衝量明顯，需求側為核心約束

4月全口徑人民幣貸款同比增長5.60%，環比3月下降0.1pct，當月貸款小幅減少100億元，同比少增2900億元。具體來看：1）居民户貸款同比多減2620億元，雖然4月地產銷售數據釋放一定積極信號，30個大中城市商品房成交面積轉正（+3.4%），14城二手房成交面積表現不弱，但按揭貸款投放短期仍難大幅上量，並且考慮到按揭早償影響持續存在，居民中長貸延續季節性負增長特徵，同比多減2177億元；4月消費景氣度仍然偏低，小微企業主融資需求偏弱，個貸不良生成趨勢仍在延續，居民短貸同比多減443億元。2）對公實貸表現偏弱，同比多減6400億元，需求側為核心約束。4月固定資產投資增速仍然偏弱，尤其是基建領域固定資產累計同比增速環比回落3.1pct，企業中長貸當月增量大幅轉負，減少4100億元（去年同期+2500億元），短貸延續季節性負增長，同比少減200億元。結合票據利率走勢來看，月末利率明顯走低，票據衝量特徵顯著，增量達萬億體量，同比多增4088億元。往后看，監管或對信貸運行給予關注，引導金融機構合理把握信貸投放總量和投放節奏，不排除后續需求側政策或可能加碼，託底信貸需求。

M1、M2增速相對平穩，非銀存款同比多增

4月M1同比增長5.0%，環比3月下降0.1pct，M2同比增長8.6%，環比3月上升0.1pct，M2與M1增速剪刀差回升0.2pct至3.6%。4月存款增長保持穩健，新增人民幣存款2700億元，同比多增7100億元。其中居民、企業存款延續季節性負增長，分別減少1.94萬億元、減少1.25萬億元，分別同比多減5500億元和少減797億元。一方面，信貸增長進一步放緩對存款派生有一定影響，另外，權益市場表現回暖，理財產品規模明顯回升，資金重新流入非銀存款，4月非銀存款增長2.47萬億，同比大幅多增8990億元。4月財政支出力度或邊際放緩，財政存款同比多增3684億元。

風險提示

經濟復甦不及預期；房地產等重點領域風險蔓延；流動性環境超預期收緊。