主業「現金牛」屬性顯現 負債降至5年來低位 復星國際(00656)高質增長確定性提升

智通財經APP獲悉，近期，復星國際(00656)旗下多家子公司披露2026年一季度業績，整體保持核心主業穩健增長的良好勢頭，市場也得以看清復星國際「晴天修屋頂」后，更加真實的基本面情況。

此前，市場看待復星國際存在「一個擔憂」和「一個存疑」。擔憂來源於近年來的負債狀況，這也是復星國際持續推動「瘦身健體」戰略的核心內因；存疑則聚焦於復星國際多年來的多元投資佈局對核心主業業績和利潤增長的影響。

2025財年，復星國際對地產項目及部分非核心業務進行一次性減值計提，以使資源更為集中，醫藥、保險、文旅、消費核心業務動能開始加速釋放，尤其是醫藥、保險的「現金牛」屬性逐漸凸顯。與此同時，「降債效應」持續顯現，2025年末，復星國際集團層面有息負債降至899億人民幣，相較2020年末下降23%。

撥開表象的迷霧，從負債、盈利的「真實底牌」，或能看清這艘巨輪真正的航向。

集團層面有息負債899億，資產組合價值約2070億元

最近幾年，市場對復星的債務情況存在着認知偏差，多數以合併報表總負債來評估公司債務壓力。事實上，復星國際作為復星的港股上市平臺，基本囊括了復星旗下資產，因此合併報表總負債既包含了復星醫藥、豫園股份等並表子公司的負債，也包含了旗下保險公司、銀行等金融機構的負債。

由於並表子公司是獨立的法人主體，因此其債務並不由集團承擔，這些並表的子公司憑藉自身資產也有足夠的對應的承債能力，債務壓力理應拆分開來理解。此外，保險等金融機構的債務和企業傳統債務並非同一個概念，因為保險業務本質是承保，負債率通常會非常高，同時不存在集中兑付壓力。

因此，正確理解復星國際的債務狀況，應剔除上述兩項影響。事實上，截至2025年期末，歸屬復星國際集團層面的有息負債為899億人民幣。與之相對應的，是約2070億人民幣的資產組合價值，去除掉集團層面淨債務后，淨資產價值(NAV)仍達1335億人民幣，對應每股NAV 18.1港元。與此同時，截至2025年末，復星國際現金、銀行結余及定期存款達人民幣611億元，尚未提用的銀行信貸總額合共人民幣1446億元。

通過連續四年的有序壓降，復星國際的債務優化成效十分顯著，並且降債仍在持續推進。例如，3月31日，復星國際子公司FORTUNE STAR (BVI) LIMITED發佈公告，對2026年5月到期的剩余美元債約2.05億美元發起全額回購要約，通過提前清償債務，進一步降低整體負債水平。

復星國際近期表示，未來集團層面目標回籠人民幣600億元資金，並將集團層面總負債降至人民幣600億元以下，力爭達成「投資級」評級。

國內外券商也對復星國際的債務優化表達了積極觀點。其中，興業證券、中信建投證券指出，復星國際持續推進「瘦身健體」戰略，債務成本穩步下降。數據顯示，2025年年內，復星國際集團層面資產退出和子公司分紅實現現金迴流140億元，各級子公司重資產、非核心非戰略資產退出簽約金額120億元。此外，自推進「瘦身健體」戰略以來，復星國際已退出資產和業務回籠資金約750億元。

聚焦主業帶來的底氣：穩定的現金流和利潤增長

在持續有效降債的同時，復星國際正持續將資源集中於高增長的核心賽道，朝着「更輕盈、更健康、更可持續的方向發展」。

復星國際2025年年報顯示，報告期內，復星醫藥、豫園股份、復星旅文、復星葡萄牙保險四大核心子公司收入達人民幣1282億元，佔集團總收入的74%。在2025年對地產項目及部分非核心業務進行一次性減值計提后，更能顯現出復星國際核心資產的價值成色。這不僅體現在主業資產自身的增值態勢，更體現在主業穩定的利潤貢獻，也就是市場上常説的「現金牛」屬性。

數據顯示，2025年復星國際健康板塊核心子公司復星醫藥歸母淨利潤人民幣33.71億元，同比增長21.69%；富足板塊核心子公司復星葡萄牙保險歸母淨利潤達歐元2.01億元，同比增長15.8%。

而2026年一季度，上述兩個板塊「現金牛」屬性進一步增強。復星醫藥一季度實現營業收入100.73億元，同比增長6.93%，歸母淨利潤8.71億元，同比增長13.87%；若扣除非經常性損益，歸母淨利潤同比增幅達21.96%。復星保德信人壽披露的2026年一季度償付能力報告顯示，報告期內保險業務收入達44.7億元，同比增長超77%，並持續盈利。雖然復星葡萄牙保險、鼎睿再保險、復星聯合健康保險暫未披露同期數據，但綜合2025年的增速以及2026年的行業環境不難預測，三者也有望繼續延續高速增長勢頭。

此外，文旅和消費板塊的盈利修復，也讓市場看到了復星國際利潤持續增長的穩定預期。其中，豫園股份一季度實現營業收入96.49億元，同比增長近10%；歸母淨利潤1.57億元，同比大幅增長203%。捨得酒業一季度實現營業收入14.81億元，環比提升106.45%，實現淨利潤2.32億元，超過2025年全年2.23億元水平。文旅板塊的復星旅文儘管未披露一季度業績數據，但其各核心業務在今年春節、清明、五一假期的表現持續亮眼，為全年業績增長鎖定了基調。

總體而言，債務結構優化和主業盈利提質的雙向共振，為復星國際帶來了明確的基本面質變，也將重塑資本市場對復星的價值認知。一方面，主業「現金牛」屬性穩定造血，讓復星具備了產業深耕、抵禦市場波動的內生動力；另一方面，伴隨集團層面有息負債的持續下降，流動性增強、安全墊增厚，經營發展的確定性不斷提升。

源於對公司發展的信心，復星正在積極回購公司股份。自3月30日2025年度業績公告以來，截至4月27日，已累計回購2541萬股。而根據相關公告，預計回購仍將持續。