瘋狂的白銀價格迴歸冷靜! 遭遇美元、關税與供需缺口收窄三重夾擊

智通財經APP獲悉，來自國際大行瑞銀(UBS)的分析師團隊在一份最新研報中表示，白銀價格的短期至中期上行潛力將受到投資需求和工業消費下降以及礦山供應增加共同帶來的壓制，這些因素將大幅降低白銀供應缺口。在瑞銀這份關於下調白銀價格前景的研報發佈之際，同樣是在周四，最近一周經歷狂飆式上漲的白銀期貨價格突然轉跌，此前上一交易日曾大漲逾4%，觸及兩個月以來的高位。

據瞭解，在周四，白銀期貨價格上演高臺跳水，盤中一度暴跌超6%。印度突然上調進口金銀關税——印度政府本周突然將黃金和白銀進口關税從6%大幅提高至15%，旨在壓縮貴金屬進口、緩解外匯儲備壓力，疊加美元與10年期及以上美債收益率在本周攜手反彈，以及需求擔憂顯著升溫，黃金和白銀價格周四均承壓下行。截至本周一實現瘋狂的五連漲后，市場愈發堅信白銀開啟重返121美元歷史最高點位的「巔峰之路」，然而，此后白銀市場開始高位震盪，周四更是遭遇大拋售，收於83美元/盎司附近。

此前白銀受中東地緣政治衝突帶來的巨大避險資金流入、圍繞AI數據中心建設與太陽能的工業需求樂觀以及供應緊張敍事推動，短期漲幅過快，5個交易日一度累計大漲近20%，並在突破80美元/盎司后吸引趨勢資金、CTA與短線槓桿資金追入。正因如此，當上漲動能指標突然間大幅減弱，再疊加美元反彈、美債收益率維持高位以及印度關税衝擊同時出現時，白銀比黃金更容易發生「踩踏式止盈」。

至少從短期到中期交易角度來看，高價需求破壞、供需缺口收窄、ETF資金流出、期貨淨多回落、印度關税與高實際利率，都會限制白銀價格重返121美元歷史高位的速度。不過白銀並非失去長期投資邏輯，而是從「瘋狂逼空式上漲」回到「結構性支撐與周期性壓制並存」的新階段。長期來看，能源轉型大趨勢以及AI數據中心建設進程如火如荼，再加上電動車、消費電子與傳統工業等工業端需求復甦、硬資產配置和地緣風險仍為白銀價格中樞提供重大支撐。

白銀狂飆后出現急剎車：瑞銀警告需求降温，2026年缺口或大幅收窄

來自瑞銀的資深大宗商品分析師Wayne Gordon和Dominic Schnider在研究報告中表示：「對於2026年，我們預計，由於價格高企，光伏需求將顯著走弱;更高的市場交易價格也正在壓制銀器和民間珠寶購買需求。綜合來看，我們估計這些渠道將使需求減少約5000萬盎司。」

分析師們還表示，已知的全球範圍白銀ETF總持倉量已減少近7000萬盎司，至約7.94億盎司;投機性期貨淨頭寸也已大幅回落至略高於1億盎司的水平。

這些因素共同促使瑞銀將白銀全年投資級別的需求預估從超過4億盎司下調至約3億盎司。瑞銀的分析師們表示，考慮到今年迄今為止的資金流出趨勢，這一預估「仍然顯得慷慨」;同時，他們將預計的2026年白銀市場供應端缺口可能將從此前預測的3億盎司大幅收窄至6000萬至7000萬盎司。

瑞銀分析師團隊寫道：「與更小且更加狹窄的缺口相一致，我們已下調所有預測期限內的價格前景。在我們的基準預測情境中，我們預計白銀至少短期內將大體橫盤交易。」瑞銀將第二季度末白銀價格預測從此前的100美元/盎司大幅下調至85美元/盎司，並將年末基準目標點位從85美元/盎司下調至80美元/盎司。

在具體的與白銀相關投資策略方面，瑞銀分析師團隊表示，他們更傾向於賣出波動率指標，而不是持有單純的白銀多頭頭寸。

在周四，截至紐約期貨交易所當日常規交易時間段收盤，5月交割的近月Comex白銀期貨價格大幅下跌4.5%，至84.912美元/盎司，創下3月26日以來最大單日級別百分比跌幅;，與此同時，5月交割的近月Comex黃金期貨價格則下跌0.4%，至4,678.10美元/盎司。

白銀高臺跳水背后：美元、關税與缺口收窄三重夾擊，「瘋狂5月」行情遭遇短期剎車

白銀本輪「高臺跳水」的本質，是極端動量行情之后遭遇基本面再定價、宏觀利率壓制和實物需求衝擊的共振回撤。此前白銀受中東衝突、通脹預期升溫、避險資金流入、工業需求樂觀以及供應緊張敍事推動，短期漲幅過快，5個交易日一度累計接近20%漲幅，並在突破80美元/盎司后吸引趨勢資金、CTA與短線槓桿資金追入。

正因如此，當上漲動能減弱、美元反彈、美債收益率維持高位以及印度關税衝擊同時出現時，白銀比黃金更容易發生「踩踏式止盈」。這並不意味着白銀長期邏輯徹底失效，而是説明其短線交易結構已經過熱，流動性弱、槓桿資金佔比高的特徵放大了跌幅。

瑞銀等金融機構的核心預判也都指向一個核心變化：白銀市場仍有缺口，但缺口正在明顯收窄，供需緊張程度不再足以支撐此前那種垂直式上漲。 瑞銀將2026年白銀供應缺口預期從此前約3億盎司大幅下調至6000萬—7000萬盎司，並把全年投資需求估算從超過4億盎司降至約3億盎司;匯豐的量化模型也顯示，全球白銀缺口將從2025年的1.43億盎司收窄至2026年的7300萬盎司，並在2027年進一步降至2500萬盎司。換句話説，市場並不是從「短缺」轉向「過剩」，而是從「極端短缺溢價」轉向「温和短缺定價」，這足以壓縮銀價短期上行空間。

需求端的壓力是銀價難以持續衝高的關鍵。高價已經對光伏、珠寶、銀器和部分工業需求形成實質性破壞。瑞銀明確指出，高銀價將壓制光伏需求，並拖累銀器與珠寶消費，預計相關渠道需求減少約5000萬盎司。匯豐則表示，光伏用銀成本佔比大幅上升，促使廠商加快銅等替代材料研究，工業用户正在重新設計工藝以減少用銀。印度將金銀進口關税從6%上調至15%，進一步打擊實物消費，尤其是珠寶、投資銀條和零售銀幣需求。對白銀而言，最危險的不是「沒有工業需求」，而是價格上漲太快后引發需求替代、消費延后和政策抑制。

供應端則正在從緊張狀態逐步修復。礦產供應雖然受制於新礦開發周期長、白銀多為副產品等結構性約束，但2026—2027年仍有小幅增長;更重要的是，回收供應對價格極為敏感。匯豐預計回收供應將從2025年的1.97億盎司升至2026年的2.16億盎司、2027年的2.22億盎司。與此同時，此前推動銀價衝頂的重要因素——倫敦現貨緊張、CME租賃利率飆升、EFP異常走闊、紐約庫存吸納全球白銀——已經明顯緩解，CME庫存從高位回落至更正常水平。這意味着白銀此前所享受的「庫存恐慌溢價」和「交割擠壓溢價」正在消退。

宏觀層面，美元與實際利率仍是壓制白銀反彈的核心變量。白銀兼具貴金屬和工業金屬屬性，但在當前環境下，它仍高度受制於美元、美債收益率和美聯儲政策預期。

隨着中東地緣政治衝突推高油價、通脹風險上升，金融市場對美聯儲2026年降息的定價從年初超過50個基點跌至接近於零，甚至出現加息定價軌跡;若美聯儲維持高利率甚至出現更加鷹派立場，無息資產的機會成本將持續上升。瑞銀因此下調銀價預測，預計白銀大體橫盤，並更傾向於「賣出波動率」而非持有單邊多頭;匯豐雖然上調未來多年均價預測，但也認為2026年下半年銀價可能温和走低，年末或回落至70美元/盎司附近。